过去这几年印度股市虽然涨跌互见，总算是跌的时候跌得少，涨的时候涨得多(见表一)，长期持有总还能赚得到钱。然而明明印度的基本面可说是全球最佳，今年以来却还是难逃与其他新兴市场一样的命运。再仔细比对却发现以BSE 30指数来看(媒体提到印度市场，都是报导该指数)印度，今年都还是上涨，怎印度基金却赔得惨兮兮？有些甚至还赔超过30%！是基金经理人绩效太差吗？

 

表一>历年印度股市表现

年度	2008	2009	2010	2011	2012	2013
BSE 30	-52.45%	81.03%	17.43%	-24.64%	25.70%	8.98%
MSCI 印度	-65.07%	100.51%	19.41%	-37.97%	23.93%	-5.28%
年度	2014	2015	2016	2017	2018
BSE 30	29.89%	-5.03%	1.90%	27.97%	0.76%
MSCI 印度	21.87%	-7.42%	-2.81%	36.83%	-18.00%

资料来源：Stock Q                  资料日期：2018年结算至10/19

 

这实在是个天大的误会！其实绝大多数印度基金所参考的都是MSCI印度指数，而非BSE 30指数。BSE 30指数只是印度孟买证券交易所的一个指数(又称Sensex 30指数)，但印度有超过20个以上的证券交易所，孟买证券交易所虽是印度最大、最古老的交易所(1875年成立，也是亚洲第一个证券交易所)，但并不足以代表全印度股市。

 

就算只看孟买证券交易所，该交易所上市公司家数超过5,000家，是全世界上市公司最多的证券交易所，只以区区30档成分股来计算指数，显然代表性也是不足，因此基金多是以涵盖范围较为广泛的MSCI印度指数作为指标指数。

 

除了成分股不同的问题外，MSCI指数是美元计算报酬率，BSE 30指数是以印度卢比(rupee，印度货币名称)计算。今年以来印度卢比对美元贬值了15%多，更是造成MSCI印度指数今年表现非常差的主因。说到卢比重贬，媒体直指原因是因为印度经常帐赤字扩大所致，这又是另一个天大的误会了！

 

印度第二季经常帐赤字约158亿美元，创下2013年以来新高，同时间因为卢比重挫，所以媒体有了印度经常帐赤字扩大导致卢比重挫的推论，事实上完全相反！读者可以看到<图一>中印度卢比从4月初突然开始急贬，到10月中的高点整整贬了15%，大量的资金外流当然会造成经常帐赤字扩大，媒体显然倒果为因了！

 

再者，媒体不断渲染印度经常帐赤字的问题，但158亿美元对应到印度去年约2兆6,000亿美元的GDP，换算起来经常帐赤字才占GDP的0.6%而已(媒体却都说印度经常帐赤字达到GDP的2.4%)，这还没有把今年GDP成长率算进去。对比美国，第二季经常帐赤字1014.6亿美元，去年美国GDP约19兆美元，换算起来美国的经常帐赤字比重跟印度几乎一样，怎没人说美国经常帐赤字严重？况且今年上半年印度经济成长率约8%，美国约2.8%，印度的经济成长是美国将近的3倍，请问是美国的经常帐赤字严重还是印度？若再看外债问题，结至9月底印度外债约5,144亿美元，换算起来连GDP的20%都不到，同时间印度也有外汇存底高达4,005亿美元。一样对比美国，美国联邦政府负债高达21兆1,950亿美元(今年第二季数据)，是GDP的105%，但各位有听过美国有外汇存底多少吗？

图一>印度是因为卢比重贬才导致经常帐赤字扩大

图表资料来源：Stock AI

从2015年起印度经济成长率都是全世界主要国家中最高的，今年预估也是，根据IMF预估明、后也将是。不但如此，从去年起到预估的2020年，印度的成长率逐年增高，相较于其他国家，从今年起经济大多将开始走下坡，好一点的也顶多持平，可见印度经济成长力道非常强劲。

 

此外，即便有高成长率，印度的通膨也算是低的。9月CPI 3.77%是近一年来的次低点，显示印度从去年7月起课征消费税(GST，商品与服务税，税率划分为 5%、12%、18% 和 28% 共 4 个等级，基本商品税率最低，奢侈品税率最高，另有多种免税。)今年4月起征长期资本利得税(原本短期资本利得税需课税获利的15%，持有超过1年免税。现在新增持有一年以上超过10万印度卢比的资本利得须课征10％资本利得税)，再加上今年以来油价高涨，都没有让印度的通膨大幅上升，实在不容易。

 

怎么看印度财政上也不像有大问题，但印度卢比重贬却是不争的事实。印度拥有庞大的外汇存底、稳固的财政基础、强劲的经济成长，怎么看也不像有货币重贬的可能。笔者以为除了国际秃鹰借机上下其手外，印度政府故意放手让印度卢比重贬很可能才是关键！

 

长时间以来印度经济以服务业为主干，去年印度出口占GDP比重仅18.3%。打从莫迪上台以来，大力推动印度制造业，希望可以经济转型并带动更多的就业人口(目前印度失业率约5.5%，劳动参与率仅43.5%，远低于一般国家的60%以上，制造业可以带来庞大的就业机会)。今年以来印度政府将企业税从30%降为25%，目的就是吸引原本在中国设厂的外资转进印度设厂。像今年7、8月时就传出鸿海要去设手机厂。不单鸿海，中国的华为、OPPO、VIVO、小米、联想等厂商早已陆续在当地建厂；韩国三星还准备在印度盖全球最大的手机制造工厂，一年可以生产1.2亿支手机。9月底印度财政部宣布取消35项用于生产手机零组件的资本财设备进口关税，显然都是为吸引手机制造商前往。

 

不单手机业，印度在今年初超越德国成为全球第四大汽车市场，从美国通用、福特汽车，日本的Suzuki、Toyota、Honda、Mitsubishi、Nissan，南韩的Hyundai、德国的福斯、宾士、BMW、奥迪，法国的雷诺，甚至捷克的Skoda都到印度设厂生产。这波的贸易战印度正好借力使力，顺势贬值好吸引更多国际厂商前往设厂。国际厂商看上的不单只是印度低廉的工资，更还有印度潜力无穷的消费市场。印度消费市场规模目前虽然还不如中国，但成长速度却远超过中国，加上印度人口数不亚于中国(有此一说：因为印度户籍制度松散，黑户不少，实际人口数可能早已超越中国)，庞大的消费市场势必吸引全球厂商注目。

 

当下印度也不可能啥都好，否则投机客也不可能找得到上下起手的空间。目前潜在的问题主要在政治与金融业问题两方面：

 

印度明年初要举行国会选举，执政的印度人民党可望继续执政吗？打从2014年莫迪(Narendra Damodardas Modi)就任总理以来，莫迪的民意支持度一直维持在近9成，不但是号称30年来最强的印度总理，也大概是当今全球民主国家中民意支持度最高的现任领袖，印度当前根本没有人可以撼动莫迪的地位。只不过印度的政治体制是要由国会多数党组阁，多数党党魁就成为国家总理。莫迪的声势可否移转到他所属的政党-印度人民党，那又是另一回事了。

 

今年5月时拥有首府号称「印度矽谷」班加罗尔的卡纳塔克邦举行地方选举，印度人民党虽然赢得该地区有史以来单一政党最多席次，但因为没过半，最后还是失去该邦的执政权，反而被排名第2的国大党与其他小党组联合政府。期间还传出贿络其他党议员的不光彩事件，这会对明年的印度大选产生什么影响，还有待观察。毕竟这只是印度29个邦中的一个，其他还有7个联邦署地也都会同步选出国会议员。

 

印度还有一个比较大的问题就是银行业的坏帐比例偏高，非银行的金融业则有流动性风险的问题。印度银行业坏帐比例已高达11.6%，仅次于义大利的14.4%。9月时印度一家叫INFRASTRUCTURE LEASING & FINANCIAL SERVICES (IL & FS，中文译为「基础建设融资与金融服务」公司)的半官方性质金融机构发生债务违约，该公司负债金额高达126亿美元，一时间许多投资人担心是不是会引发印度金融风暴，以致股市连跌了好几天。还好印度政府很快地接管了该公司，才没让事情扩大。但这只是冰山一角，印度市场仍潜在相关风险。

 

总括来说，印度前景依然十分看好，但当下美国的选举、贸易战及升息等三大问题反而较令人担心。建议投资人定期定额可以持续，但单笔投资就先待11月美国国会选举底定后再说。