連跌兩日，貴州茅臺（600519）的市值蒸發了逾千億！

先是母公司成立一個營銷公司，本來是集團層面被認為是一件大喜事，沒曾想，卻在A股引發股民質疑和抗議，甚至有小散打電話給公司以及上交所投訴，私募大佬但斌以及其他機構投資者也在密切關注。

市場反應方面，機構下調目標價，外資在大舉減持，一切都源於茅臺集團要成立營銷公司。有投資者稱“成立銷售公司的目的是司馬昭之心”，認為貴州茅臺有輸送利益之嫌，甚至有投資者已向上交所發送了投訴信。私募大佬但斌也站出來質疑其合法性。

5月7日深夜，貴州茅臺收到了上交的監管工作函。

上海證券交易所深夜發函

5月7日深夜，貴州茅臺酒股份有限公司（600519）發布關於收到上海證券交易所監管工作函的公告稱，當天晚間，公司收到上交所上市公司監管一部下發的《關於貴州茅臺酒股份有限公司媒體報道相關事項的監管工作函》。

投資者關注，控股股東成立營銷公司並全資控股情況下，是否擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，是否可能形成金額較大的關聯交易。就此，請公司控股股東說明在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅臺酒的計劃。

監管函主要提及四個方面問題：

一、投資者關注，控股股東成立營銷公司並全資控股情況下，是否擬全盤直銷經營上市公司的茅臺酒配額，是否可能形成金額較大的關聯交易。就此，請公司控股股東說明在集團層面成立營銷公司的主要考慮、擬開展的商業活動及具體經營模式、是否有經營上市公司茅臺酒的計劃。

二、請公司控股股東說明是否已就茅臺酒銷售有關事項與上市公司進行溝通洽談，是否已形成相應方案計劃。如是，請說明具體安排。

三、公司定期報告顯示，公司營銷網絡佈局正經歷調整，經銷商數量有所削減。請公司說明，上市公司營銷渠道建設的具體規劃安排，以及本次控股股東成立營銷公司與公司前述“營銷體制調整”之間的關系；並區 2 分集團營銷渠道、公司自身直銷渠道和經銷商渠道等，說明未來年度內公司對茅臺酒各類銷售渠道投放的計劃。

四、請公司說明與集團營銷公司之間是否可能新增關聯交易，以及需相應履行的決策程序和信息披露義務。如是，請進一步披露交易類型、預計交易量、交易金額、定價原則和依據、與第三方客戶之間交易定價的差異（如有）及原因，並審慎評估新增關聯交易對上市公司經營與業績的影響。

事件起因：茅臺集團營銷公司揭牌

再來簡單跟大家解釋一下，我們股民平常說的茅臺，是指A股上市的茅臺股份公司，它的母公司叫茅臺集團，持股佔比近62%。

五一小長假後的第一個工作日，貴州茅臺集團營銷有限公司揭牌成立。

茅臺集團營銷公司是一傢什麼樣的公司？

首先，我們有必要先理清茅臺集團、貴州茅臺和新成立的營銷子公司之間的關系。

茅臺集團全稱“中國貴州茅臺酒廠(集團)有限責任公司”， A股上市的貴州茅臺全稱“貴州茅臺酒股份有限公司”，前者是A股茅臺的大股東，持有近62%股份。

而新成立的營銷子公司“貴州茅臺集團營銷有限公司”則是茅臺集團的全資子公司。

圖片來自企查查

也就是說，新成立的子公司和上市公司貴州茅臺之間沒有直接關系。

那為何一石激起千層浪？問題的癥結在於，貴州茅臺旗下已經有一家銷售公司，即貴州茅臺酒銷售公司。該公司由貴州茅臺95%控股，負責茅臺全國自營系統下的33家自營公司。

有不少質疑聲稱，茅臺集團這一舉動實際上是通過另立營銷子公司來和上市公司貴州茅臺爭奪利益，將一部分本該預期進上市公司的凈利潤轉移到了集團層面。

對於中小投資者來說，貴州茅臺未來近兩萬噸增量中，渠道價差利潤的消失，直接損害的是投資者的利益。

招商證券楊勇勝團隊分析，貴州茅臺渠道整頓仍在進行，一季度對應飛天茅臺酒經銷商減少39家，結合2018年年報，飛天茅臺經銷商合計取消476家，預計對應額度5000噸以上。從目前掌握的數據來看，利潤確實不小。

而國際投行博恩斯坦（Bernstein）將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當於打了85折，將上市公司評級從“跑贏大盤”下調至於“符合市場表現”。理由是，母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理。

8萬投資者“炸鍋”

有人向上交所投訴

據茅臺集團官方介紹，新成立的集團營銷公司將重在“用好增量、管好存量、加強管控、統籌市場”，與社會渠道實現錯位發展，與原有營銷體系互為補充，共同構建順應新時代形式、契合時代發展要求的營銷體系。

下一步，茅臺集團營銷公司將重點針對團購、商超等終端客戶開展工作，實現與社會渠道錯位發展，並以“穩市場、穩價格、穩預期”為近期工作主要目標，抓好佈局規劃、渠道建設和計劃投放，切實保障茅臺酒市場持續向好。

目前市場爭議焦點在於集團營銷公司100%集團控股下，是否將全盤直銷經營股份公司去年至今年削減經銷商留出來的茅臺酒配額，這是否會引起金額巨大的關聯交易，以及相應的治理結構問題。

網友@柵格思維指出，”這次變革意味着茅臺的渠道扁平化將由茅臺集團主導，渠道的豐厚利益也將被茅臺集團完全搶走，之前大家關於茅臺渠道改革帶來利潤增長的預期將基本落空。……除了截胡利潤，真的能經營好渠道嗎？所以，目前無法判斷這個事件對茅臺公司的護城河是拓寬了還是變窄了，但小股東利益受損是必然的了。“

見聞網友@油紙傘的雨巷稱，”上市公司自己正在做直營渠道的建設，無需再經過大股東的手，這明明就是公開搶劫上市公司的利益。此舉已經嚴重影響到了上市公司中小股東的利益，說明搶一點也不過分。“

見聞網友@Aosan也認為，”把一部分預期進上市公司的凈利潤轉移到了集團層面，這是昏招，茅臺集團是上市公司的最大股東，還要來和上市公司爭奪利益。“

一位名為“茅臺900元真不算高”的微博用戶甚至致電茅臺股份公司質問，還向實名向上交所公眾熱線發送了投訴信。

該投資者認為，茅臺酒是當前緊俏貨，全國商超都是拼個頭破血流才能拿到經銷權，而貴州茅臺集團營銷有限公司就因為是茅臺大股東的子公司，可以不走任何招投標程序輕鬆地獨家拿到10倍以上銷售量的經銷權，認為這是明顯的利益輸送和關聯交易。

在回復該投資者的致電中，貴州茅臺股份公司董祕樊寧屏表示：“如果交易金額超過董事會可以決定的金額，那就會召開臨時股東大會，大股東會迴避，我們會按照規則來。”

而對於股民的質疑，茅臺的堅定擁護者但斌也部分認可評論。他表示，認同未來近2萬噸增量中渠道差價利潤的消失。對於“未來茅臺提價動能枯竭，差價越大，集團利潤越豐厚”，他表示不會影響。

貴州茅臺市值兩天蒸發超1000億

5月7日，貴州茅臺股價再度下挫，跌破900元大關，收於890元。4月30日，貴州茅臺的收盤價高達974元。短短兩個交易日，總市值蒸發了1055億元！

貴州茅臺一直是機構眼中的香餑餑。但7日貴州茅臺成交額高達90.45億元，換手率為0.8%。多日主力資金流呈現凈流出動向。

5月6日，貴州茅臺成為滬股通第一大凈賣出股票，凈賣出額達到14.30億元，買賣總額為47.5億元。

對於吞噬渠道利潤的擔心在不斷發酵。5月7日，國際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅臺目標價從1089元降至916元，相當於打了八五折。

博恩斯坦的理由是，由於母集團的新銷售公司可能損害其收入和公司治理，於是將上市公司評級從“跑贏大盤”下調至於“符合市場表現”。

還有投資者轉向茅臺酒的提價空間，分析當前出廠價969元到未來酒價2400元之間的空間，就是茅臺未來利潤增長的巨大空間，假設2023年每瓶茅臺帶給股份公司的利潤為900元，2023年銷售茅臺9430萬瓶，這樣就有年利潤850億元。

有投資者提出，營銷公司的出現，最大的問題可能是導致茅臺長期利益持續受損，對集團來說，出廠價越低越有利，所以完全失去了持續提價的動力和興趣。隨着集團利益在渠道中越來越大，茅臺的長期提價動力將不斷弱化，茅臺的弱提價效應時代或將來臨。

茅臺集團成立營銷公司，你怎麼看這一佈局？

21財聞匯綜合自：華爾街見聞、中國證券報、中國基金報、第一財經資訊

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