汪浩／中国外汇储备够吗？
▲美中贸易摩擦升温，加上流动性紧缺，导致中国债务问题日益严重。图为人民币示意。（图／CFP）
近2个月来，中国市场趋于恐慌、债市违约、股市下行，企业叫苦连天。金融危机最终将逼迫中国政府选择量化宽松，通过央行大规模购买国债来刺激财政支出，释放流动性。
美将再对中加征关税
2018年7月20日，美国总统川普表示，如果需要的话，他准备好向所有从中国进口的5000多亿美元商品加征关税。去年美国从中国进口商品达5055亿美元，对中国的出口只有1299亿美元。川普的表态标志著美中兑美元的汇率下跌7.6%。2018年6月底，中国外汇储备总额为3兆1121亿美元，依然位居全球第一。但是，抵抗人民币下跌压力，贸易战可能升级。与此同时，人民币对美元汇率下跌至1美元兑换6.8人民币，为12个月来的新低。从今年2月中旬以来，人民币这点外汇储备够吗？
根据外管局报告，2018年6月末，中国外汇储备余额较2017年末下降278亿美元。而2018年3月末，中国外债余额为1兆8435亿美元，较2017年末增加1329亿美元，增幅为7.77%。其中，短期外债约1兆2000亿美元。也就是说，中国外债越借越多，外汇储备却越来越少。2015和2016年间，中国外汇储备减少了1万亿美元。今天，外储如果再下降1万亿美元，中国金融市场会崩溃。
中国Q2资金流动陷困
上半年中国出口同比增长12.8%，进口同比增长19.9%，贸易顺差还有1396亿美元。可是，一季度末，中国经常帐户却出现逆差约345亿美元。资本和金融帐户顺差732亿美元，即一季度国际收支平衡顺差还有约387亿美元，但是为什么到6月末，外汇储备余额较2017年末下降了278亿美元呢？可见，中国国际收支平衡可能在二季度发生了逆差。
今年二季度以来，面对国内流动性紧缩的局面，资本流动成了中国经济的存亡命门。商品贸易顺差已连续8个季度同比收窄，进口增速持续快于出口增速。中国服务贸易17年来持续逆差，服务贸易国际竞争力不强，进口服务需求上升，而资本外流也会加剧服务贸易逆差的扩大。不断缩小的商品贸易顺差和持续扩大的服务贸易逆差导致经常帐户状况恶化。
若内需萎缩外资恐撤
长期以来，中国资本帐户顺差，但这本质上是一种外债，是需要还的。而外商直接投资的流入速度早已大幅放缓，2018年上半年，中国实际使用外资4463亿元人民币，同比增长1.1%。但是，美中贸易摩擦的不断升温和流动性紧缺导致的国内债务问题日益严重，如果未来外商预期翻转，潜在影响非常巨大。特别在美联储收缩流动性的大环境下，经常帐户逆差持续扩大，如果内需市场萎缩，经济动能下降，就会出现外资扎堆撤离的危险局面，造成人民币持续贬值的恶性循环。
中国外汇储备过度依赖对外负债融资来维持，在美元流动性收缩时受冲击大。今年上半年，全国固定资产投资同比增长6.0%，但房地产投资同比增速近10%。许多外商直接投资是「出口转内销」的假外资，这些中资企业在境外借债，却以外商直接投资的型式进入内地房地产市场，一旦境外债务成本大幅上升，这些假外资就无以为继。中国短期外债约1兆2000亿美元，估计70%没作汇率套保，人民币贬值10%将带来约840亿美元汇兑损失，这对于持有相关敞口的企业而言可能是毁灭性的。
抗金融危机能力变弱
美中贸易战引发资本外流，外管局怎样应对呢？今年6月以来，外汇市场波动，但从每天的个人结售汇以及非银行部门跨境资金流动等数据看，还没有达到2015和2016年资金流出的水平，这同2016年以来，外管局对微观市场监管措施有关。外管局以反洗钱、反恐怖融资、反避税等审查，实施跨境交易「留痕」原则，加强穿透式监管。但是，道高一尺，魔高一丈，外管局真能挡住资本外流吗？
今天，中国抵抗金融危机的能力同10年前相比，弱了许多。中国经常帐户和国际收支逆差会成为新常态，而10年前国际收支顺差占GDP的10%。中国总债务已飙破国内生产总值的 300%，而2008年只有160%左右。如果考虑地方政府隐性债务，中国政府杠杆率为62.2%，已经超过欧盟警戒线标准。出来混总是要还的，这场发展盛宴不散的前提是信贷始终保持高速增长，但2018年上半年，社会融资规模累计为9.1万亿元，同比下降17.9%。去杠杆使许多企业失去了续命的资金，开始违约。顺周期时，加投资、加杠杆千好万好大家好；逆周期时，减投资、去杠杆、优结构是千难万难人人难。
当局将被迫量化宽松
近2个月来，中国市场趋于恐慌、债市违约、股市下行，企业叫苦连天。金融危机最终将逼迫中国政府选择量化宽松，通过央行大规模购买国债来刺激财政支出，释放流动性。当然，央行如果这么做，人民币就远远不止破7.0了，中国政府去杠杆的努力也会前功尽弃。前几年欧盟和日本启动量化宽松时，对美元汇率在短期内下跌了25%以上。现在中国央行对汇市的信心喊话，就像火灾发生时，消防局却广播大楼没火，这使在现场人群会觉得消防不会出现，他们唯一的安全通道就只剩下跳楼了！
●作者汪浩，北京大学法律系学士毕业，英国牛津大学圣安东尼学院国际关系学博士，出生于上海，曾在伦敦、香港从事金融工作，现居台北，研究台湾近代史和国际关系。本文转载自放言，以上言论不代表本网立场。88论坛欢迎更多声音与讨论，来稿请寄[email protected]
