來源：國金食品飲料寇星

業績簡述

珠江啤酒發佈業績快報，公司2019年實現營業收入42.44億元，同比+5.06%；歸母凈利潤4.96億元，同比+35.23%；每股收益0.22元。

經營分析

收入穩健增長，結構升級帶動量價齊升：公司全年收入增長5.06%，實現了穩中有進的成長，預計公司收入增長核心仍由啤酒業務帶動，大概率實現量價齊升。從銷量來看，預計公司啤酒銷量全年實現同比微增，其中珠江純生和拉罐產品增長最為明顯，推動產品結構持續優化，促使公司產品不斷向中高端價值鏈延伸；從噸價來看，預計公司啤酒噸價提升3-5%，超過3200元。預計公司啤酒文化產業等其他業務也實現了可觀增長，「雙主業」攜手助力公司實現高質量發展。

啤酒業務盈利能力不斷提升，凈利率創新高：公司全年實現歸母凈利潤4.96億元，同比增長35.23%，對應凈利率11.7%，較去年同期提升2.29pct，處近幾年高位。預計公司運營水平和智能水平持續提升，其中噸啤酒三大費用率大概率同比下降，生產環節從採購、能耗到運輸全面優化；同時公司通過多項智能系統提升管理運作效率，提高風險管控能力。長期來看，公司堅持提質增效成果顯著，通過深化營銷改革、堅持科技創新發展、提高管理效益等措施盈利能力不斷提升。

盈利改善仍未結束，期待雙主業攜手發展：公司作為區域性龍頭啤酒企業，在區域渠道拓展和產品升級層面仍具備潛力，產品端預計純生佔比將進一步提升，同時公司已經儲備了0度系列的升級產品，量價齊升的趨勢仍將延續；渠道端逐步將零售端優勢向餐飲端延伸，豐富應用場景；另外公司不斷改善省外薄弱市場的盈利能力，做精做細市場。我們長期看好在行業結構升級的大趨勢以及公司提質增效的大方向下啤酒主業盈利能力持續提升，實現啤酒釀造產業和啤酒文化產業雙主業攜手發展，強化公司行業競爭力。

盈利預測

我們預計公司19-21年的收入分別為42.44/44.07/47.21億元，同比增長5.1%/3.8%/7.1%，受疫情影響我們調低了公司20和21年收入，調整後的收入分別較之前下降6.6%和8.3%；歸母凈利潤分別為4.96/5.46/6.24億元，同比增長35.4%/10.1%/14.2%；EPS分別為0.22元/0.25元/0.28元；對應PE為31X/28X/25X；扣除42億元地產估值，當前股價對應的PE分別為26X/24X/21X，維持「買入」評級。

風險提示

限售股解禁、原材料價格上漲、募投項目建設不達預期

財務預測表