平衡杆上起舞的澳元
总主笔：申雨田
从宏观来说，澳元是一个窥视世界的窗口。澳大利亚的出口非常依赖中国和日本的进口。而中国日本的进口，却又依赖世界的经济复苏。因为全球经济复苏，中国的出口增加推升外储，进而推升中国的基础货币。这样，在基础货币大幅增长的背景下，中国的城市化进程才得以推进（城市化和铁公基等项目需要大量的银行贷款）。而当城市化在中华神州上不断深化和普及的过程里，自然需要巨量的铁矿石，其中非常大的部分，就是从澳大利亚进口。
因此，随著中国的需求向好，铁矿石涨价，对于澳大利亚来说，它的贸易帐一定大幅向好，最终推升澳元。
所以在过去非常长的时间里，铁矿石的价格和澳元息息相关。可以说，在深度全球化的今天，澳元的涨跌，很大程度上就是世界经济的风向标。
在宏观经济均衡的公式里，I=S+（T - G）+(X - M)，其中I表示投资、S表示储蓄、T表示税收、G表示政府购买，那么，T-G可以看做政府部门的储蓄；X表示出口、M表示进口，那么X-M就等于净出口。假定一国的税收和政府支出不变时，净出口（X - M）的增加，会推动投资（I）和储蓄(S)的上升。
所以，由此公式得出，在过去的一个澳元的正循环里，铁矿石价格上行，澳洲经常项改善，而经常项顺差（X-M）上涨带来投资上行，进而带来投资（i）和储蓄(S)的提升，因此就业率进一步向好；澳洲经济由于外需提振导致加息，而加息本身会扩大和别国的利差，进而国际资本流入澳洲使得资本项走好，最终澳洲国际收支和GDP双双走强，澳洲房地产和澳元一同上涨。
而从细节来看，根据付鹏的逻辑图，当澳大利亚在经历一个正向反馈的时候，传导的结构如下：
机 会
澳大利亚的经常帐在经历了2015年的衰退之后，因为目前全球经济复苏动能依旧，带动中国出口向好，并且叠加17年中国供给侧改革和环保限产，致使大宗商品，包括铁矿石的底部还在不断向上抬；大宗商品尤其是铁矿石的价格因此大幅攀升(从283块涨到540块），进而带动澳大利亚的出口大幅向好，最终帮助澳大利亚修复经常帐。——更多不一样的财经干货，关注你财晓得回复「干货」，如果你感兴趣的话，就来微信公众号【caijingbaoshe】第一时间获取我们的更新。
虽说，在16~17年里，澳元和铁矿石曾经有过一段短暂的背离，如下图所示。该背离来自于中国限产推高黑色系商品价格（包括铁矿石），与此同时，联储16年开始加速加息，使得澳美利差缩小，致使澳元承压。而这一段背离在17年2季度的铁矿石下跌里得到修复，澳元和铁矿石的正相关再度有效。
而由于目前全球经济复苏动能依旧，无论是发达国家（DM）还是发展中国家（EM），2018年的GDP不断得到上修，资本不断从DM流入EM，EM经济加速，致使通胀抬头，支撑大宗商品上涨。因此，大宗商品价格反过来又进一步支撑商品货币。从外部的环境来看，澳元目前的就处在一个正循环的涓流里。
而从澳大利亚各项经济指标来看，外需的走好开始传导到澳洲经济体内部，形成了一个良性循环，首当其冲就是澳洲的矿业，因为澳洲矿业对GDP的贡献开始在16年初稳中上升，并且；矿业生产从14年开始经历了3年出清之后，目前也开始有了企稳回升迹象。
除此之外，澳大利亚目前的商业前景表现乐观。澳洲统计局最新的调查结果显示，企业对2018年的商业表示非常乐观。预期在18年固定资产投资升至58亿澳元，远远好于去年同期的16亿，并且这部分的投资将会大部分的集中在服务业相关行业里。自2014年以来，该预期首次出现回升，意味著在整个2018年里，澳大利亚的资本开支(capex）会大幅增加，进而会在实际的私人投资里兑现出来。因为近期的商业乐观预期，澳洲的私人开支在16年触底之后，目前已经由负转正，并且产能利用率也在16年开始企稳上升。因此，投资增速将会在2018年给澳洲GDP带来非常正面的作用，据测算此类增长对GDP的贡献应该能达到0.5%或更高的水平。
并且，随著经济逐步企稳，失业率进一步改善，劳动力参与率也达到5年高位。
就业市场进一步走俏也带动了消费意愿，消费者信心指数企稳回升，并且最新一期的零售销售数据的月率是市场最乐观预期0.6%的一倍，足足到了1.2%。——更多不一样的财经干货，关注你财晓得回复「干货」，如果你感兴趣的话，就来微信公众号【caijingbaoshe】第一时间获取我们的更新。
回顾过去几年，欧美和其他发达国家的外部通缩风险大部分来自于：
1. 中国低迷的PPI。
2. 中国的人民币汇率贬值和贬值压力。
中国因为传统经济供给过剩，通缩压力加剧，导致全球油价和大宗商品低迷，最终拖累发达国家的进口输入通胀。
而中国的RMB其实就是发展中国家(EM)汇率的锚，rmb汇率贬值导致别国出口竞争压力加剧，卖不出货，最终也会导致通缩。
而现在发达国家的输入性通胀的企稳回升来自于三点：
1. 供给侧改革导致大宗商品和PPI大幅上行；
2. 美元贬值，RMB汇率上升，中国出口的产品变贵，抬高发达国家进口价格的底部。
3. 全球经济复苏，油价在70美元关口
所以，综上所述，在目前全球经济回暖，风险偏好回升，外部利好不断改善澳洲内部经济。 澳元也因为澳洲的基本面相比过去有大幅的改善而在17年受到提振。
风 险
1. 虽说澳洲的经济不断企稳，但通胀率依旧低迷，不仅如此，而且澳大利亚的时薪也同样低迷。也就是，经济的内生性增长略显不足。这个并不能单方面的去归咎澳洲，因为这是一个全球性的现象，包括美国，欧元区，日本的通胀都难以达到2%的目标位。随著全球经济复苏，布伦特原油目前已经涨到70美元，澳洲目前的劳动力开始紧俏，进而带动工资上涨，进而导致通胀上行压力在18年加大，估计18年澳联储会加息一次。
1. 虽说过去10年澳大利亚的个人收入不断地上涨，但整个家庭债务/GDP之比却不断攀升，最重要的原因来自于过去10年来房价不断地上涨所致。换句话说，即便个人工资在过去十年上涨，但涨幅远不及房价涨幅，房子成为澳洲家庭负债里最大的一块，最终推动家庭债务/GDP之比大幅攀升。
除了本国经济不断向好推高澳洲房产之外，在金融危机后受到了中国四万亿刺激的影响，澳洲率先加息，致使澳洲和别国的货币政策出现分化，进而扩大套利利差，最终也推动地产热。目前随著发达国家的经济不断走强，美澳，欧澳和日澳的利差开始缩窄，资本从澳大利亚的撤离也开始测试澳洲房地产的压力。
近期随著澳美利差的收窄，致使对冲基金的投机性持仓转为净空。投机性持仓是汇率波动的短期重要因素之一。澳元短期出现了承压。
而不得不承认的是，澳洲地产的泡沫确实是澳洲银行的心腹大患。毕竟前期资本大量流入澳大利亚，最终套利资本追逐地产，而澳洲银行业的外债确实也大幅增加。无论是未来澳央行加息，还是资本外流导致银行的外债还款的增加，都是一个不小的考验。——更多不一样的财经干货，关注你财晓得回复「干货」，如果你感兴趣的话，就来微信公众号【caijingbaoshe】第一时间获取我们的更新。
1. 目前无论是短期还是长期美债利率，都已经反弹到了这30年以来的长期下降通道的阻力位随著美国加息加速，美国的十年期国债利率有可能会继续上行。如果突破了下行区间，美澳利差将继续缩小，那么澳美兑的资本外流进一步增加，最终致使澳元继续下跌。另外，值得注意的是，由于通胀预期上涨过快，目前日本10年期国债利率短短半个月攀升了十几个基点，这也进一步收窄了日澳套利的空间。
而为何美债利率被推高？ 近期来看，我认为这其中有2个原因：
（1）中国在1月10号声称的可能未来减少或不买美债所造成的。
（2）油价和未来的通胀预期对于推动美债收益率的压力。
那么，回到我们不禁要问，中国作为全球最大的美债投资国，如果未来不买美债，甚至抛售手中高达1.2万亿规模的美债，会致使美国的收益率大幅上升么？我看未必。首先我们从美联储的资产负债表上可以端倪出来，美国目前趴在美联储账上的超额准备金就有2.3万亿。这是什么概念呢？即是说，因为全球资产荒的问题，也就是没有什么好项目去投资，最终不得不放在美联储的账上去吃那么一点近似于无的利息。其二，欧元区和日本目前也出现的窘境就是，他们因为货币宽松，吃进了太多德债和日债（安全资产）。以上两点原因都共同指向一个问题----目前市场上严重缺乏安全的高收益抵押品作为投资。假若中国未来把手上高达1.2万亿的美债大幅抛售，导致收益率向上走，那么无论是美国还是全球的金融机构，反倒是大幅解决了他们无处可投的问题，毕竟美债是目前最好的安全资产，没有之一。美债收益率推高之后，对美国本土和全球资本来说都极其诱人，进而他们会大幅接盘中国的美债。单单趴在美联储账上的美国私人资本就已经2.3万亿，就算中国抛售1.2万亿的国债，哪怕撇开不算国际资本，单单美国的金融机构和美联储就能够把美债给全部消化掉。
另外，目前美债的招标率非常高，到了2.48，意味著美国要发债，向市场借10块钱，市场会有24块8去买入美国的国债。美国国债依旧非常抢手。
除此之外，现在全球处于一个复苏期，油价也快站上了70块的关口。强烈的通胀预期叠加18年美国加息三次，推动美债利率的上扬，那么，目前美债的牛市已经结束了么？
起码目前来看，还不能得出这个结论。
因为目前美国的内生性增长还略显不足，通胀指标PCE依旧处于2%的下方。反倒是随著全球复苏，新兴国家的势头比美国要足，资本选择新兴国家的趋势继续延续。那么随著新兴国家经济越发走好，新兴国家的外汇储备依旧会越发的增加，对于美债的需求势必依旧强劲。 也就是说，过去一直存在的全球美元循环里，资本从发达国家流出，支撑新兴国家汇率；而随著新兴国外储增加，反过来购置美债，压低美债利率的循环仍旧继续，该循环还未必打破。所以由于经济走好，通胀走强，未必就能得出美国债券熊市确立，利率上升的结论。
从利差的角度来看，截止目前来讲，澳美利差会否继续缩窄，甚至倒挂，造成对澳元的压力目前还不好说，起码在今年上半年，澳美利差未必会大幅缩小。毕竟市场预期美联储下一次加息会在今年6月份开始。但最大的风险未必来自于美国本身，而是日本目前开始有走出20年的通缩的势头，那么日元作为全球最大，时间最久远的套利货币，随著日本央行的紧缩势头会从全球范围收缩，造成全球金融资产波动性大增（包括澳元）。下图描述的是受到日本央行由鸽逐渐转鹰的言论影响，美国德国受到日本10年期国债利率上升的扰动，也开始同步上扬。
所以在全球复苏的背景下，澳大利亚的贸易帐大幅走好，但从利差的角度，资本帐的变化确实是观测澳大利亚资本帐未来会否继续恶化，进而拖累澳元的最佳窗口。
结论：
1. 由于澳大利亚的经济是出口导向型，澳元的走势更多来自于贸易帐和资本帐相互的角力。
2. 从长远来看，澳元和铁矿石的高相关性致使澳元本身就是商品货币。而中国的PPI和人民币汇率都是对全球通胀起到了支撑作用，随著未来全球经济继续复苏，美元下跌，油价高位企稳，大宗商品会继续向好，最终贸易帐的改善会支撑商品货币，也支撑澳元的走强。
3. 而从资本帐的角度，目前来讲，发达国家的加息速度并没有对澳元出现持续性的负面影响。起码这半年内，由于澳大利亚的加息预期，澳美利差继续收窄，甚至倒挂的情况在今年上半年出现的概率比较小。
4. 日本今年的货币转向才是风险资产中最大的风险，包括澳元。
5. 虽说现今全球外部环境向好，良性传导到澳大利亚经济内部。但由于通胀依旧低迷，工资增速疲软，经济的内生性动能未有大幅改善。所以目前只能说，澳大利亚的风险近期确实有大幅放缓的迹象，但也未谈得上很乐观。
6. 诗酒趁年华。在全球复苏+油价高位+全球风险偏好情绪高涨+上半年联储还未加息&加速缩表+日央行的鹰派未明显的显露声色之时，理应做多澳美兑。
7. 虽说短期投机性头寸转为净空，但澳元处在通胀预期强劲的背景下，商品价格强势会支撑澳元中期的涨势，再加上加息预期，澳元目前下跌的空间不大，建议逢低做多澳元，上半年澳美兑的波动区间在0.75-0.85。
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