平衡桿上起舞的澳元
總主筆：申雨田
從宏觀來說，澳元是一個窺視世界的窗口。澳大利亞的出口非常依賴中國和日本的進口。而中國日本的進口，卻又依賴世界的經濟復甦。因為全球經濟復甦，中國的出口增加推升外儲，進而推升中國的基礎貨幣。這樣，在基礎貨幣大幅增長的背景下，中國的城市化進程才得以推進（城市化和鐵公基等項目需要大量的銀行貸款）。而當城市化在中華神州上不斷深化和普及的過程裏，自然需要巨量的鐵礦石，其中非常大的部分，就是從澳大利亞進口。
因此，隨著中國的需求向好，鐵礦石漲價，對於澳大利亞來說，它的貿易帳一定大幅向好，最終推升澳元。
所以在過去非常長的時間裡，鐵礦石的價格和澳元息息相關。可以說，在深度全球化的今天，澳元的漲跌，很大程度上就是世界經濟的風向標。
在宏觀經濟均衡的公式裏，I=S+（T - G）+(X - M)，其中I表示投資、S表示儲蓄、T表示稅收、G表示政府購買，那麼，T-G可以看做政府部門的儲蓄；X表示出口、M表示進口，那麼X-M就等於凈出口。假定一國的稅收和政府支出不變時，凈出口（X - M）的增加，會推動投資（I）和儲蓄(S)的上升。
所以，由此公式得出，在過去的一個澳元的正循環裏，鐵礦石價格上行，澳洲經常項改善，而經常項順差（X-M）上漲帶來投資上行，進而帶來投資（i）和儲蓄(S)的提升，因此就業率進一步向好；澳洲經濟由於外需提振導致加息，而加息本身會擴大和別國的利差，進而國際資本流入澳洲使得資本項走好，最終澳洲國際收支和GDP雙雙走強，澳洲房地產和澳元一同上漲。
而從細節來看，根據付鵬的邏輯圖，當澳大利亞在經歷一個正向反饋的時候，傳導的結構如下：
機 會
澳大利亞的經常帳在經歷了2015年的衰退之後，因為目前全球經濟復甦動能依舊，帶動中國出口向好，並且疊加17年中國供給側改革和環保限產，致使大宗商品，包括鐵礦石的底部還在不斷向上抬；大宗商品尤其是鐵礦石的價格因此大幅攀升(從283塊漲到540塊），進而帶動澳大利亞的出口大幅向好，最終幫助澳大利亞修復經常帳。——更多不一樣的財經乾貨，關注你財曉得回復「乾貨」，如果你感興趣的話，就來微信公眾號【caijingbaoshe】第一時間獲取我們的更新。
雖說，在16~17年裏，澳元和鐵礦石曾經有過一段短暫的背離，如下圖所示。該背離來自於中國限產推高黑色系商品價格（包括鐵礦石），與此同時，聯儲16年開始加速加息，使得澳美利差縮小，致使澳元承壓。而這一段背離在17年2季度的鐵礦石下跌裏得到修復，澳元和鐵礦石的正相關再度有效。
而由於目前全球經濟復甦動能依舊，無論是發達國家（DM）還是發展中國家（EM），2018年的GDP不斷得到上修，資本不斷從DM流入EM，EM經濟加速，致使通脹抬頭，支撐大宗商品上漲。因此，大宗商品價格反過來又進一步支撐商品貨幣。從外部的環境來看，澳元目前的就處在一個正循環的涓流裏。
而從澳大利亞各項經濟指標來看，外需的走好開始傳導到澳洲經濟體內部，形成了一個良性循環，首當其衝就是澳洲的礦業，因為澳洲礦業對GDP的貢獻開始在16年初穩中上升，並且；礦業生產從14年開始經歷了3年出清之後，目前也開始有了企穩回升跡象。
除此之外，澳大利亞目前的商業前景表現樂觀。澳洲統計局最新的調查結果顯示，企業對2018年的商業表示非常樂觀。預期在18年固定資產投資升至58億澳元，遠遠好於去年同期的16億，並且這部分的投資將會大部分的集中在服務業相關行業裏。自2014年以來，該預期首次出現回升，意味著在整個2018年裏，澳大利亞的資本開支(capex）會大幅增加，進而會在實際的私人投資裏兌現出來。因為近期的商業樂觀預期，澳洲的私人開支在16年觸底之後，目前已經由負轉正，並且產能利用率也在16年開始企穩上升。因此，投資增速將會在2018年給澳洲GDP帶來非常正面的作用，據測算此類增長對GDP的貢獻應該能達到0.5%或更高的水平。
並且，隨著經濟逐步企穩，失業率進一步改善，勞動力參與率也達到5年高位。
就業市場進一步走俏也帶動了消費意願，消費者信心指數企穩回升，並且最新一期的零售銷售數據的月率是市場最樂觀預期0.6%的一倍，足足到了1.2%。——更多不一樣的財經乾貨，關注你財曉得回復「乾貨」，如果你感興趣的話，就來微信公眾號【caijingbaoshe】第一時間獲取我們的更新。
回顧過去幾年，歐美和其他發達國家的外部通縮風險大部分來自於：
1. 中國低迷的PPI。
2. 中國的人民幣匯率貶值和貶值壓力。
中國因為傳統經濟供給過剩，通縮壓力加劇，導致全球油價和大宗商品低迷，最終拖累發達國家的進口輸入通脹。
而中國的RMB其實就是發展中國家(EM)匯率的錨，rmb匯率貶值導致別國出口競爭壓力加劇，賣不出貨，最終也會導致通縮。
而現在發達國家的輸入性通脹的企穩回升來自於三點：
1. 供給側改革導致大宗商品和PPI大幅上行；
2. 美元貶值，RMB匯率上升，中國出口的產品變貴，抬高發達國家進口價格的底部。
3. 全球經濟復甦，油價在70美元關口
所以，綜上所述，在目前全球經濟回暖，風險偏好回升，外部利好不斷改善澳洲內部經濟。 澳元也因為澳洲的基本面相比過去有大幅的改善而在17年受到提振。
風 險
1. 雖說澳洲的經濟不斷企穩，但通脹率依舊低迷，不僅如此，而且澳大利亞的時薪也同樣低迷。也就是，經濟的內生性增長略顯不足。這個並不能單方面的去歸咎澳洲，因為這是一個全球性的現象，包括美國，歐元區，日本的通脹都難以達到2%的目標位。隨著全球經濟復甦，布倫特原油目前已經漲到70美元，澳洲目前的勞動力開始緊俏，進而帶動工資上漲，進而導致通脹上行壓力在18年加大，估計18年澳聯儲會加息一次。
1. 雖說過去10年澳大利亞的個人收入不斷地上漲，但整個家庭債務/GDP之比卻不斷攀升，最重要的原因來自於過去10年來房價不斷地上漲所致。換句話說，即便個人工資在過去十年上漲，但漲幅遠不及房價漲幅，房子成為澳洲家庭負債裏最大的一塊，最終推動家庭債務/GDP之比大幅攀升。
除了本國經濟不斷向好推高澳洲房產之外，在金融危機後受到了中國四萬億刺激的影響，澳洲率先加息，致使澳洲和別國的貨幣政策出現分化，進而擴大套利利差，最終也推動地產熱。目前隨著發達國家的經濟不斷走強，美澳，歐澳和日澳的利差開始縮窄，資本從澳大利亞的撤離也開始測試澳洲房地產的壓力。
近期隨著澳美利差的收窄，致使對沖基金的投機性持倉轉為凈空。投機性持倉是匯率波動的短期重要因素之一。澳元短期出現了承壓。
而不得不承認的是，澳洲地產的泡沫確實是澳洲銀行的心腹大患。畢竟前期資本大量流入澳大利亞，最終套利資本追逐地產，而澳洲銀行業的外債確實也大幅增加。無論是未來澳央行加息，還是資本外流導致銀行的外債還款的增加，都是一個不小的考驗。——更多不一樣的財經乾貨，關注你財曉得回復「乾貨」，如果你感興趣的話，就來微信公眾號【caijingbaoshe】第一時間獲取我們的更新。
1. 目前無論是短期還是長期美債利率，都已經反彈到了這30年以來的長期下降通道的阻力位隨著美國加息加速，美國的十年期國債利率有可能會繼續上行。如果突破了下行區間，美澳利差將繼續縮小，那麼澳美兌的資本外流進一步增加，最終致使澳元繼續下跌。另外，值得注意的是，由於通脹預期上漲過快，目前日本10年期國債利率短短半個月攀升了十幾個基點，這也進一步收窄了日澳套利的空間。
而為何美債利率被推高？ 近期來看，我認為這其中有2個原因：
（1）中國在1月10號聲稱的可能未來減少或不買美債所造成的。
（2）油價和未來的通脹預期對於推動美債收益率的壓力。
那麼，回到我們不禁要問，中國作為全球最大的美債投資國，如果未來不買美債，甚至拋售手中高達1.2萬億規模的美債，會致使美國的收益率大幅上升麼？我看未必。首先我們從美聯儲的資產負債表上可以端倪出來，美國目前趴在美聯儲賬上的超額準備金就有2.3萬億。這是什麼概念呢？即是說，因為全球資產荒的問題，也就是沒有什麼好項目去投資，最終不得不放在美聯儲的賬上去喫那麼一點近似於無的利息。其二，歐元區和日本目前也出現的窘境就是，他們因為貨幣寬鬆，喫進了太多德債和日債（安全資產）。以上兩點原因都共同指向一個問題----目前市場上嚴重缺乏安全的高收益抵押品作為投資。假若中國未來把手上高達1.2萬億的美債大幅拋售，導致收益率向上走，那麼無論是美國還是全球的金融機構，反倒是大幅解決了他們無處可投的問題，畢竟美債是目前最好的安全資產，沒有之一。美債收益率推高之後，對美國本土和全球資本來說都極其誘人，進而他們會大幅接盤中國的美債。單單趴在美聯儲賬上的美國私人資本就已經2.3萬億，就算中國拋售1.2萬億的國債，哪怕撇開不算國際資本，單單美國的金融機構和美聯儲就能夠把美債給全部消化掉。
另外，目前美債的招標率非常高，到了2.48，意味著美國要發債，向市場借10塊錢，市場會有24塊8去買入美國的國債。美國國債依舊非常搶手。
除此之外，現在全球處於一個復甦期，油價也快站上了70塊的關口。強烈的通脹預期疊加18年美國加息三次，推動美債利率的上揚，那麼，目前美債的牛市已經結束了麼？
起碼目前來看，還不能得出這個結論。
因為目前美國的內生性增長還略顯不足，通脹指標PCE依舊處於2%的下方。反倒是隨著全球復甦，新興國家的勢頭比美國要足，資本選擇新興國家的趨勢繼續延續。那麼隨著新興國家經濟越發走好，新興國家的外匯儲備依舊會越發的增加，對於美債的需求勢必依舊強勁。 也就是說，過去一直存在的全球美元循環裏，資本從發達國家流出，支撐新興國家匯率；而隨著新興國外儲增加，反過來購置美債，壓低美債利率的循環仍舊繼續，該循環還未必打破。所以由於經濟走好，通脹走強，未必就能得出美國債券熊市確立，利率上升的結論。
從利差的角度來看，截止目前來講，澳美利差會否繼續縮窄，甚至倒掛，造成對澳元的壓力目前還不好說，起碼在今年上半年，澳美利差未必會大幅縮小。畢竟市場預期美聯儲下一次加息會在今年6月份開始。但最大的風險未必來自於美國本身，而是日本目前開始有走出20年的通縮的勢頭，那麼日元作為全球最大，時間最久遠的套利貨幣，隨著日本央行的緊縮勢頭會從全球範圍收縮，造成全球金融資產波動性大增（包括澳元）。下圖描述的是受到日本央行由鴿逐漸轉鷹的言論影響，美國德國受到日本10年期國債利率上升的擾動，也開始同步上揚。
所以在全球復甦的背景下，澳大利亞的貿易帳大幅走好，但從利差的角度，資本帳的變化確實是觀測澳大利亞資本帳未來會否繼續惡化，進而拖累澳元的最佳窗口。
結論：
1. 由於澳大利亞的經濟是出口導向型，澳元的走勢更多來自於貿易帳和資本帳相互的角力。
2. 從長遠來看，澳元和鐵礦石的高相關性致使澳元本身就是商品貨幣。而中國的PPI和人民幣匯率都是對全球通脹起到了支撐作用，隨著未來全球經濟繼續復甦，美元下跌，油價高位企穩，大宗商品會繼續向好，最終貿易帳的改善會支撐商品貨幣，也支撐澳元的走強。
3. 而從資本帳的角度，目前來講，發達國家的加息速度並沒有對澳元出現持續性的負面影響。起碼這半年內，由於澳大利亞的加息預期，澳美利差繼續收窄，甚至倒掛的情況在今年上半年出現的概率比較小。
4. 日本今年的貨幣轉向纔是風險資產中最大的風險，包括澳元。
5. 雖說現今全球外部環境向好，良性傳導到澳大利亞經濟內部。但由於通脹依舊低迷，工資增速疲軟，經濟的內生性動能未有大幅改善。所以目前只能說，澳大利亞的風險近期確實有大幅放緩的跡象，但也未談得上很樂觀。
6. 詩酒趁年華。在全球復甦+油價高位+全球風險偏好情緒高漲+上半年聯儲還未加息&加速縮表+日央行的鷹派未明顯的顯露聲色之時，理應做多澳美兌。
7. 雖說短期投機性頭寸轉為凈空，但澳元處在通脹預期強勁的背景下，商品價格強勢會支撐澳元中期的漲勢，再加上加息預期，澳元目前下跌的空間不大，建議逢低做多澳元，上半年澳美兌的波動區間在0.75-0.85。
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