蔚來巨額虧損的財報連同解禁期到來，國開國際出售股票讓本就對蔚來持觀望的輿論更加疑惑這家企業的發展。同時，蔚來高於特斯拉和FF的粗放投入與產出一個個案例也正在浮出水面。這一切讓一向強勢的李斌不得不在本周五緊急約見財經媒體，儘管還不清楚屆時這位中國造車強人會說什麼，但從目前看，李斌不再從容。

作者 |張坤 編輯 |王鑫

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眼下，商人李斌和他的新能源王國——蔚來，正在遭遇著一場巨大的危機。

3月6日晚間，國家開發銀行旗下投資平台國開國際投資（http://1062.HK）發布公告，計划出售其持有的蔚來汽車467萬股股票。受此消息影響，美國時間3月6日，蔚來盤中股票震蕩，下跌近20%。

巧合的是，在國開國際宣布清空蔚來股票前的10小時，蔚來剛剛發布了其上市以來的第一份全年財報。在這份財報中，蔚來披露，其全年虧損已經高達96億元，較2017年同期擴大92％；伴隨著虧損消息，蔚來同期宣布取消了嘉定獨立建廠的計劃，取而代之的是繼續深化和江淮的合作。

汽車預言家曾就上市、自建工廠等蔚來發展的關鍵性事件進行多次跟蹤報道，謹慎的對蔚來赴美上市表示了一定的擔憂。此次，針對國開國際出售蔚來股票一事，多位業內人士表示，這不是蔚來一家面對的現實挑戰，是整個新能源資本造車的困境，反映了國家對整個產業的調整趨勢。

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國有資本巧妙節點「抽身」

3月6日22：50，港股上市公司國開國際投資有限公司公告稱，北京時間3月6日董事會批准一項潛在出售事項，未來將透過公開市場基於當時市況出售所持蔚來汽車美國預托證券共467.04萬股，出售價格不低於7.15美元/股，可累計獲得約839萬美元收益。

儘管此次國開國際出售的股權份額僅僅佔到蔚來汽車0.44%，但因為國開國際的特殊背景，引發了外界的強烈關注。

資料顯示，國開國際是國家開發銀行的下屬投資公司，是一家封閉式的基金公司，在香港上市，為國開行尋找及落實海外投資機會,整合併管理國開行現有海外資產投資。

2017年12月1日，國開國際的子公司以2500萬美元認購了蔚來汽車4670362股優先股，優先股可以選擇兌換為蔚來汽車普通股。並且，如果蔚來汽車沒有在2021年12月31日之前上市，那麼國開國際可以選擇按年度回報率8%贖回可換股優先股。

分析人士認為，國開國際的股份出售，從某種程度上側面反映了國有資本對蔚來的態度，這是市場關注的根本原因。

資料顯示，國開國際作為國開行的投資機構，對國家政策風向的把控可謂精準無誤。無論是百世物流、G7智慧物聯網、阿里巴巴、螞蟻金服、盈得氣體、晶科電力、中集來福士、中石化銷售、中廣核電力等企業，都被業內評為優秀投資案例。此次國開國際在新能源未來前景一片大好之時出售蔚來股份，外界詫異之餘更感覺到了疑惑。

無論國開國際出於何種目的，但其對蔚來的影響已經形成。隨著國開國際出售蔚來股份的公告發布，蔚來汽車股價在此前公告跌幅約17%的基礎上再次應聲走低，跌超20%。

「國開國際不是第一家，」有行業人士猜測認為，上市一周年，虧損面持續擴大的基本業績報告，正在消耗著投資人的信心。非上市企業的投資者減持也不需要披露，事實上售出的股份可能比想像中的要多。他表示，「縱觀行業，尚未有一家新能源造車企業能實現正常盈利，即便是全球新能源領導者特斯拉也不能擺脫虧損的魔咒。」

此外，據中國經濟網援引外媒報道稱，根據美股市場規則，蔚來汽車IPO股票禁售期將於3月11日結束。3月11日之後，IPO前取得蔚來汽車股份的投資者，可選擇出售套現，一般來說會在短期內對股價造成下行壓力。

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粗曠式經營風險集中爆發

針對目前蔚來股價下行的趨勢，多位行業人士表達了一個觀點，認為目前蔚來遭遇的困境是長期以來粗曠式經營危機的集中爆發。

根據蔚來發布的財報，2018年財年，蔚來總研發費用為39.979億美元，僅第四季度的研發費用就達到15.152億美元，佔總研發投入的37.9%。蔚來將第四季度研發費用的增長解釋為產品和軟體開發相關團隊員工人數的增加，以及2018年12月推出的5座高端電動SUV ES6相關的設計和開發費用的增加。

同比之下，特斯拉2018年的整體研發投入為14.6億美元，僅為蔚來總體研發投入的36%。此外，雖然特斯拉2018年的研發支出高於2017和2016年，但是研發支出在總營收中的佔比卻是最低的，僅為7%，而2016年和2017年的支出佔比則是12%，下降了5個百分點。

除了研發費用，2018年蔚來的總銷售和管理費用為53.418億美元，佔據支出的大部分比例，這其中主要包括運維費用和人員管理費用。

另外一個印證是，至2018年7月，FF已經消耗的資金大約為205億人民幣（約合37.5億美元，不包括FF可能存在的債務），這一數字還不及蔚來2018年在總銷售和管理方面所投入的費用。

「不知道蔚來自己如何定義自己的投入產出比，但是與特斯拉的對比而言，蔚來的投入產出嚴重不成正比，」行業人士分析認為，此前蔚來車型3個月軟體沒有更新一事就暴露出了蔚來的內部投入產出比的低效。

不早於2016年底，蔚來在美國設立了研發中心，專門攻克車輛軟體方面的技術難點，聘任了伍絲麗擔任北美研發中心總裁。

根據媒體報道，在2年多的研發過程中，兩邊團隊開始出現一些摩擦。一個典型的例子是，蔚來北美團隊的核心技術資料，不對中國分享，代碼基礎不向中國開放，交到中國工程師手上的是一個黑箱。這意味著，中國工程師在調試中發現問題，尋根溯源，找到黑箱那層，線索就斷了，只能依靠美國團隊應援。在開發中，黑箱成為較勁的籌碼，拖累了整體的研發進度。

2018年11月，巨大的內耗讓李斌不得不親自飛赴美國，解僱了以伍絲麗為代表的北美管理高層。李斌自己暫代了她的的職務，北美4個業務部的負責人直接向他彙報。有媒體分析，李斌沒有在伍絲麗走之前，為蔚來找到一位新的CEO。這意味著，未來很可能，北美團隊其他的業務部門，也會像研發中心一樣，逐漸收歸中國。

在分析人士看來，以蔚來北美研發事件為代表，蔚來在全球化機構的相互溝通、機構內部的自我調整等方面，都浪費了巨大的成本，造成了其在財報中顯示的相關費用虛高。

相比於成熟的企業，初創企業全球化管理0到1的過程，更加艱難。這期間往往伴隨著巨大的資源消耗，尤其是對於蔚來這種管理不嚴格、具有濃厚互聯網基因的企業，行業人士如此評價。

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資本市場對新能源產業全面收縮

2014年以來，隨著國內新能源汽車市場迎來爆髮式增長，資本投資新能源汽車的熱情也是水漲船高。

資料顯示，僅僅在上市公司中，眾多上市公司競相通過定增融資或直接參股產業鏈的上下游企業，成立併購基金設立子公司等形式，介入或擴張新能源汽車業務。據不完全統計，過去幾年，超過100家上市公司投資了包括新能源汽車整車、電池、電機、電控、充電樁站、分時租賃等相關領域，投資總額達到數萬億元人民幣，新興的電動汽車製造公司已經超過200家。

有行業專家以巨大「資本堰塞湖」形容目前的新能源產業。雜亂無章的發展困境、虛假騙補的商業套路、技術低廉的產品質量……諸多的問題的爆發開始引起資本的警覺。

資料顯示，2018年開始，金融投資機構開始對新能源產業投資收縮投資，採取保守投資態度。一個確定的案例是2018年8月，軟銀以確定性的口吻對外表示不向蔚來進行投資。

資本的困境，讓李斌不得不考慮是否繼續自建工廠。此次，蔚來在財報中終於明確表示將放棄在上海自建工廠的計劃，這在某種程度上也表明李斌放棄了利用建廠再次獲得資本青睞的想法。

稍早前資料顯示，上海工廠被蔚來寄予厚望，是蔚來的重要生產布局動作，通過上海嘉定自建工廠，將讓蔚來產品的生產進度自我可控。但隨著特斯拉工廠先行和產業政策的引導，以及蔚來自身的資本運營壓力、對資本的吸引度下降，蔚來不得不放棄了在上海和特斯拉一決高下的計劃。

2018年12月，工信部發布《道路機動車輛生產企業及產品准入許可管理辦法》，其中明確鼓勵汽車研發設計企業與生產企業合作，允許前者借用生產企業的生產能力，申請道路機動車輛生產企業及產品准入。

這被行業人士解讀為工信部明確允許汽車代工生產信號。著名經濟學家李稻葵在接受汽車預言家採訪時也多次表示，中國汽車工業是有管理的開放。

有消息人士指出，目前各地發改委已經開始對各地新能源產能進行梳理，並且推動本地新能源企業項目和現有汽車製造企業的代工製造。

2019年初，國家相關部門對江西省新能源項目進行了督導檢查，認為在國家新能源產能調控的大背景下，江西省內增加的新能源項目規模違反了國家相關政策指導。

上述事件引起了資本警覺，諸多投資機構對目前用以擴建新能源產能的投資都保持了謹慎的態度。

國家層面的產業政策引導，讓整個資本層面對新能源造車變得更加理性和謹慎。汽車預言家消息，3月8日本周五，李斌團隊正籌劃約見國內主要財經媒體，就目前蔚來所發布的財報以及國開國際出售蔚來股票等問題與媒體進行溝通，可見李斌坐不住了。

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