涪陵榨菜披露2018年財報，公司取得了收入、利潤雙增長的良好經營業績：實現營業收入1,914,353,929.10元，同比增長25.92%，歸屬上市公司股東的淨利潤爲661,719,638.12元，同比增長59.78%，實現了穩步增長的目標。

第一部分 企業情況簡介

一、公司的主營業務：主要從事榨菜、泡菜和其他佐餐開味菜等方便食品的研製、生產和銷售，目前是全國最大的佐餐開味菜生產銷售企業，公司產品的產銷量名列行業第一，市場佔有率和品牌知名度均爲行業最高，其中烏江系列榨菜、惠通系列泡菜是公司主導產品。

二、主要產品：公司生產的烏江牌系列榨菜銷量連續多年穩居行業第一，並遙遙領先。公司榨菜產品品種豐富，具有多種口味、多種價位，滿足不同地域和高中低各個消費層次的消費需求。其中，既有深受消費者喜愛，榨菜行業銷量最大的銷售單品，也有行業唯一具有高附加值和引領消費升級的充氮保鮮新工藝產品，如脆口榨菜、脆口蘿蔔等。

惠通泡菜是四川泡菜行業的知名品牌，是中國下飯菜的開創者，惠通紅油下飯菜多年來一直備受消費者青睞，是公司涉足四川泡菜產業，實現泡菜工業化生產，做大泡菜的重要產品。

三、行業情況：隨着消費市場升級，榨菜、泡菜行業集中度在逐年穩步提升，其中烏江榨菜市場佔有率第一。

儘管我國地域寬廣、民族較多，人們的飲食習慣存在着一定的差異，產品品種及產品風味需求也存在着一定差異，但榨菜、泡菜作爲佐餐開味菜的主要子品類，是家庭餐桌上的常見食品，由於其品類、口味衆多，滿足了不同消費者的需求，長期以來深受各地消費者的喜愛，行業未來發展潛力巨大。

公司是佐餐開味菜行業的大型航母，擁有10多條現代化的生產線，產能行業第一，形成的集約化生產。

第二部分 核心財務運營數據點評

一、營收增速繼續高速增長

2018年的收入增長25.92%，報19.14億人民幣。增速水平繼續處於高速增長水平，不過增速比2017年的35.64%，下跌接近10個百分點，但仍是七年來的次高速。

銷量上，報14.44萬噸，增長10.65%，比2017年的17%增速下降接近7個百分點。銷售均價13252.91元/噸，比2017年11645.76元增長13.8%，增速也略有下降。可見，銷售額增速的下降，主要與銷量增速下降有關。

把時間軸拉長來看，涪陵榨菜銷售量從2010年的8.466萬噸，到2018年的14.44萬噸，增長僅僅爲70.56%。銷售均價從2010年的6437元/噸，漲到2018年的13252元/噸，漲幅是105%。量價齊漲的結果是，銷售額從2010年的5.45億，增長到了2018年19.14億，增長了251%。涪陵榨菜銷售額的漲幅是銷售量漲幅的3.56倍，所以，涪陵榨菜的營收增長奧祕就在於，價格和銷量同漲的乘數效應。

那麼，反應在股價上，非常的明顯。同期，股價漲幅更猛。涪陵榨菜2010年收盤價4.87，2018年收盤復權價21.6元，股價漲了343%。明顯可見，股價的漲幅大大超過銷售額漲幅，銷售額的漲幅又遠遠超銷售量漲幅，其背後重要原因是涪陵榨菜銷售量和銷售均價每年同漲帶來的乘數效應。

二，生產增速低於銷量增速，供不應求！

2018年生產14.44萬噸，增長6.12%，增幅下降了13個百分點，而且產量增長速度低於了銷售量的增長速度，表現出供不應求。

2015-2017年，涪陵榨菜產量連續三年高速加速增長，其中2015年，產量增速5.16%，2016年增速16.06%，2017年增速19.84%，爲啥2018年的產量增長突然降速到了6.12%，應該是產能遇到了瓶頸。好在年報提到了產能擴張的計劃。

在東北啓動了遼寧開味食品有限公司年產5萬噸泡菜生產基地建設項目建設，在眉山啓動了5.3萬噸袋裝榨菜自動化生產線建設，在涪陵啓動了白鶴梁榨菜廠1.6萬噸脆口榨菜智能化樣板生產線建設、華鳳鹽水回用生產線建設和華安、華富自動裝箱改造項目，進一步提升產能。

千萬別小看，這在建設項目，幾個項目產能加起來接近12萬噸，比現在的產量擴張90%。要知道，2010年到2018年，產量總共也就增長了70%，如果這些產能全部投產，幾乎等於再造一個涪陵榨菜，也將極大的提升涪陵榨菜的營收。榨菜的產品根本不愁賣，瓶頸就在於產能！產能，產能，還是產能。

三、淨利潤繼續超高速增長

2018年淨利潤率增長59.78%，報6.62億元。連續第三年淨利潤增速達到60%左右，是過去十年來的第三高的增速水平。利潤的高增長，使涪陵榨菜不亞於那些科技獨角獸。

四、毛利率繼續提升，創十年新高

涪陵榨菜的毛利率在2018年強勁跳升至55.76%，繼續創下歷史最高點。比2017年45.78%提升7.54個百分點左右，連續五年毛利率提升，也是公司歷史上最大一次毛利率環比提升。

值得關注的是，過去十年涪陵榨菜的毛利率累計提升了接近20個百分點。企業的盈利能力愈加強勁。

毛利率不斷提高，說明涪陵榨菜的競爭力、品牌力、定價力都十分強。毛利率是衡量競爭力的核心指標。毛利率高於40%也是巴菲特法則中具有持久競爭力的企業。

五、淨利潤率繼續提升，創歷史新高

2018年淨利潤率爲34.57%，也是歷史最高點。比2017年強勁提升7.33個百分點。最近三年，淨利潤率提升了18個多百分點。淨利率比十年前增加快5倍。淨利潤率是衡量盈利能力的核心指標，說明涪陵榨菜的盈利能力持續增強。高於20%的淨利率也說明企業具有持久競爭力。涪陵榨菜的淨利率已經和五糧液一樣了。

六、淨資產回報率繼續大幅提高，創歷史新高

從淨資產收益率來看，涪陵榨菜的ROE連續四年大幅提升，2018年突破30%至30.08%的歷史高點，比2017年的23.76%大幅增加6.42%。說明企業的資產回報大幅提升，企業的投資價值大幅提升。

第七、經營性現金流連續大幅提高，創歷史最高水平

涪陵榨菜的經營性現金流在2018年達到5.594億的歷史最高水平。經營性現金流連續四年保持大幅的提升，說明企業的營收、利潤等增長伴隨有現金流的相應提升，企業的業績有實實在在的現金支撐。企業的增長質量非常的高。

第八、分紅

2018年度，涪陵榨菜分紅2.0523億（含稅），同比增長73.34%，佔歸屬利潤比例是31.02%，連續三年增長。分紅的增速也高於利潤的增速。說明，涪陵榨菜的分紅方面十分慷慨。

第九、估值

利潤增速連續三年達到60%上下，分紅比例佔利潤接近30%，分紅增速又遠超淨利潤增速。所以，榨菜的估值給於40倍，也不高。今年公司的營收增長預計26%，那麼淨利潤增長也將逼近50%左右。

最後，通過分析涪陵榨菜的核心財務指標和經營數據，可以看出2018年企業的各項核心指標都達到了歷史最高點。從盈利和回報率上，企業的盈利力和回報率越來越高；增速上，企業還將繼續保持高速增長。

公司是知名、傳統老字號、開味菜冠軍企業，競爭力、品牌力、定價力都非常強，股票也具有極強的抗通脹特性，再加上回報率高，增速高，股價六年來漲幅達10倍。

更加值得期待的是，未來在建項目12萬產能全部投產，產能瓶頸打破後，涪陵榨菜又將迎來更高速增長。（作者：楊國營）