作者：雲掌財經 潛龍

　　精選：

　　1、美凱龍：家居賣場第一龍頭，公司利用自身業界成熟的商場開發能力和老練的家居裝飾及傢俱商場經驗，並在家居新零售模式的不斷開拓深入，以及深耕互聯網技術，快速搶佔市場，未來龍頭效應將凸顯，首次給予“買入”評級。

　　2、桐昆股份：國內滌綸長絲龍頭，產品系列達千種之多，能夠滿足市場需求。在鞏固滌綸長絲行業地位基礎上，公司積極參股浙江石化項目，打通PX-PTA聚酯-紡絲產業鏈。公司主營產品滌綸長絲競爭格局不斷優化，參股浙石化項目帶來確定性成長，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　3、愛嬰室：2018年便利店企業發展指數65.0，連續高於榮枯線；公司是國內最大的母嬰連鎖店，與騰訊建立戰略合作伙伴關係，將在營造數字化營銷、數字化運營等領域開展深入合作，實現從獲客、運營到數字資產管理的三大方面升級，推動母嬰零售行業數字化升級；預計公司2018-2020年歸母淨利潤爲1.22/1.56/1.93億元，維持“強烈”推薦評級。

　　4、華魯恆升：雖然化工行業景氣度有所下降，不過公司產品尿素行業庫存處於低位，有較高景氣度，將是今年公司業績的重要支撐；另外，公司50萬噸乙二醇項目，以及產量的增長和盈利的恢復是今年業績的另一重要支撐；預計2019-2021年歸母淨利潤23.9/27.2/29.8億元，維持“買入”評級。

　　正文：

　　1、“自營+委管”雙輪驅動，優勢渠道逆週期議價能力凸顯（國盛證券）

　　行業需求空間廣闊，集中度有望進一步提升

　　我國城市化率穩步提升，2018年爲59.15%，但較英美國家的83.40%/82.26%相比有較大差距，加之2018年我國家居&傢俱人均支出僅2694.65元，而同期美國、英國人均達6435.21、5399.62元，有較大提升空間。所以行業未來發展空間巨大。

　　“自營+委管”雙輪驅動，行業逆週期存量渠道競爭優勢凸顯

　　美凱龍核心業務之一爲自營模式，租金管理方面實行“一位一價”策略，2018Q1-Q3實現營收57.7億元，同比上升10.9%，在家居行業18年大環境景氣度下調情況下，美凱龍採取扶優汰劣手段，實現租金及運營效率穩步提升。

　　委管業務方面，公司運營管理輸出模式，迅速佈局三四線及以下城市，實現輕資產快速擴張，委管收費模式爲“大固定+小分成”，並於2018H1實現營收17.49億元，同比增長18.74%。

　　對此，國盛證券認爲，應對可能的行業景氣繼續下行，公司憑藉其強勢渠道力，在存量渠道市場競爭中，其租金議價能力有望進一步提升，實現超額收益。

　　互聯網思維浸透企業，新動力助力未來發展

　　紅星美凱龍將工匠精神與互聯網思維相互融合，依靠“平臺+內容”、“零售+服務”，以高效率提升客戶滿意度。

　　同時，美凱龍利用自身品牌優勢及旗下品牌構建，建立家倍得以爲客戶提供一站式家裝服務，並利用“線上設計，線下一站式家裝模式”爲客戶提供更好地服務，以此來提高客單價，並帶動平臺商戶發展。

　　綜上所述，國盛證券從行業盈利預測及估值對比兩大維度，給出如下投資建議：

　　2、滌綸長絲龍頭，參股浙石化項目帶來確定性成長（中銀國際）

　　競爭格局改善，滌綸長絲龍頭盈利有望維持高位

　　受益下游紡織服裝行業復甦，以及服裝面料原料的長絲佔比提升，滌綸長絲需求呈現穩健增長。

　　供給端，2018年我國滌綸長絲產能爲3,862萬噸/年，同比增長7.52%，未來新增產能集中在幾家大企業，並且伴隨落後產能關停並轉，行業集中度提升，龍頭企業盈利能力將維持高位。

　　PTA供需維持平衡，盈利能力修復

　　PTA自2014年經歷4年的低迷期，產能擴張明顯放緩。根據中纖網統計，2018年PTA名義產能爲5,132萬噸/年，產能利用率提升至78.96%。

　　考慮到下游聚酯產能恢復，PTA需求將持續向好。公司PTA基本實現自給，有效降低價格波動風險。

　　參股浙石化，繼續拓展上游產業鏈

　　2017年5月，爲進一步增強企業的綜合實力，提升抗風險能力，公司收購了浙江石油化工有限公司20%股權，拓展並向上延伸石化產業鏈，實現企業打造全產業鏈的遠景目標。這不僅有利於保障上游原料的供應穩定，同時有望獲得豐厚的投資收益，助推公司發展再上新臺階。

　　綜上分析，中銀國際給出如下投資建議：

　　3、與騰訊建立戰略合作伙伴關係，加速母嬰零售數字化升級（新時代證券）

　　便利店行業景氣度指數繼續高於榮枯線

　　3月14日，中國連鎖經營協會發布《2019 年中國便利店景氣指數報告》。報告顯示，2018 年便利店企業發展指數65.0，營商環境指數54.0，市場競爭指數80.6，人才儲備指數54.4，均高於榮枯線50.0。中國便利店頭部企業以及區域龍頭便利店企業仍然保持着較爲穩健的發展速度。

　　便利店作爲一個新興行業，一直呈現出較快的發展增速，成爲食品（包括生鮮果蔬） 、日用品等必選消費的零售渠道之一，未來發展空間可期。

　　線下零售龍頭打造母嬰綜合生態圈

　　愛嬰室是國內最大的母嬰連鎖店，上市以來，公司通過“自建+併購”形式實現線下渠道有效整合擴張，2018年全年預計開店超過45家、展店顯著提速，12月公告意向收購重慶泰誠、進軍西南市場、推進全國佈局。

　　母嬰消費“重質輕價”，母嬰連鎖店憑藉“品牌+專業+服務”構築競爭優勢，同時，公司佈局母嬰網上商城，與線下門店形成聯動。

　　與騰訊建立戰略合作伙伴關係，攜手推進母嬰零售數字化升級

　　公司公告與騰訊簽訂《戰略合作框架協議》，雙方以共同發展“智慧零售”爲願景建立長期戰略合作伙伴關係，將在營造數字化營銷、數字化運營等領域開展深入合作，推動母嬰零售行業數字化升級。

　　公司本次與騰訊達成戰略合作，有望藉助小程序、 微信支付、 企業微信、 雲服務等數字化工具的流量和能力，實現從獲客、運營到數字資產管理的三大方面升級。

　　投資建議

　　公司母嬰連鎖店模式具備“品牌+專業+服務”優勢，未來聚焦母嬰生態圈、拓展早教等綜合服務領域，龍頭優勢有望進一步鞏固。

　　預計公司2018-2020年歸母淨利潤爲1.22/1.56/1.93億元，維持“強烈”推薦評級。

　　4、全年業績基本符合預期，新項目延展成長空間（國信證券）

　　公司2018年實現營業收入143.57億元（同比37.94%），實現歸母淨利潤30.20億元（同比 147.10%）。公司同時公佈2018年度利潤分配方案，每10股派發現金紅利2元，共計派發股利3.25億元。

　　尿素和乙二醇將成爲業績主要支撐點

　　化工行業景氣度從2018年3季度開始明顯下行，化工品PPI持續下行，受此影響，公

　　司的主營產品在4季度也出現了明顯的價格回調，盈利能力隨行業下滑。

　　化工行業整體庫存仍處於高位，處於主動去庫存狀態。公司目前除了尿素庫存處於低位，其它幾個產品庫存仍較高，而尿素價格基本與去年同期持平，預計今年公司化肥板塊的盈利能力是業績的重要支撐之一。

　　另外，公司50萬噸乙二醇項目的投放是今年重要的增長點，雖然目前乙二醇價格和價差都處於低位，但下游聚酯行業開工率較好，預計後期盈利能力將得到修復，產量的增長和盈利的恢復是公司今年業績的另一重要支撐。

　　園區通過認證，新項目延伸公司成長空間

　　公司公告的精己二酸、酰胺及尼龍新材料項目，計劃分別投資 15.72億元和49.8億元，建成後預計將分別實現營收19.86億元和56.13億元，淨利潤2.96億元和4.46億元，將進一步延伸公司未來的成長空間。

　　投資建議

　　公司的產品尿素仍保持了較好的景氣度，對業績有一定的支撐。公司作爲業內生產和管理成本最低的企業，無懼行業景氣暫時下行，長期看好公司向下遊新材料領域延伸發展。

　　預計2019-2021年歸母淨利潤23.9/27.2/29.8億元，維持“買入”評級。

　　 免責聲明：本文所涉及內容爲整理券商研報所得，僅供參考，不構成具體投資建議，投資有風險，入市須謹慎！