来源：兴证固收研究

投资要点

投资要点

本周股市延续强势，长债也小幅收涨，流动性的宽松预期是大类资产走势背后的主线。MLF和LPR利率的下调只是前期OMO利率的跟随动作，货币政策执行报告表述强化逆周期调节，刘国强副行长提到未来将适时适度调整存款基准利率都强化了市场对流动性宽松的预期。具体来说，周一，央行大幅回收流动性导致资金面小幅收敛，债券情绪偏弱，叠加蝗虫蔓延导致农产品涨价、通胀预期上升，债市有所走弱，190215上行0.75bp。周二，受周一晚间央行辟谣MPA地产信贷考核指标调整的影响，债市走强，190215下行2.25bp。周三消息面平静，债市出现阴跌，190215上行2.5bp。周四上午，1年LPR利率如期下调，但5年利率仅下调5bp不及预期，市场对此反应平静。午盘股市延续上涨，突破3000点位，致使债市走弱，长端利率上行。下午1月金融数据公布，社融、信贷均超预期，或是利空出尽，长端利率转而下行，190215全天收平。周五，卫生突发事件对全球的影响扩大，海外避险资产大涨，带动国内长债利率下行，190215全天下行2.25bp。全周十年国开活跃券190215 累计下行1.25bp，十年国债活跃券190015累计下行1.5bp。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期

报告正文

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资金面:延续宽松

资金面延续宽松。本周受节后资金回流，同时税期进一步延迟影响，资金面延续节后的宽松局面，DR007在2.07%-2.20%区间运行，R007则在2.17%-2.36%区间运行。本周央行在周一开展2000亿MLF操作，同时MLF跟随OMO利率调低10bp至3.15%。另外央行在周一通过逆回购投放了1000亿，周二至周五暂停逆回购操作，全周央行累计净回笼9200亿。

Shibor3M下行，3个月同业存单利率持平。本周Shibor3M下行8bp至2.49%。存单利率方面，3个月存单到期收益率下探后快速回升，全周整体持平，依旧处于低位水平。

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一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债1939亿，利率债净供给1787亿。本周发行国债680亿、政金债1011亿，地方债247亿。本周利率债发行规模及到期规模均小幅下降，利率债净供给整体小幅下降。

一级市场需求旺盛。本周地方债需求回升，全场倍数多在10倍以上，需求火爆，其余利率债需求保持旺盛。具体来看，周一发行2只农发债，需求旺盛，其中3年需求最好，5年次之。周二发行2只国开债，7年需求最佳，3年次之，当天发行的1只农发债，需求一般。周三发行3只农发债，需求旺盛，1年最佳，10年和7年次之，当天发行的2期附息国债，需求较为一般。周四发行3只国开债，其中5年国开债需求最为旺盛，10年次之，1年需求较为一般，当天发行的4只口行债需求均十分旺盛。周五发行3只口行债，需求旺盛，1年需求最好，2年和7年次之，当天发行1只3M贴现国债，需求旺盛。整体而言，一级市场需求保持旺盛。

3

二级市场:宽松预期强化，长端利率震荡下行

宽松预期强化，长端利率震荡上行。本周股市延续强势，长债也小幅收涨，流动性的宽松预期是大类资产走势背后的主线。MLF和LPR利率的下调只是前期OMO利率的跟随动作，货币政策执行报告表述强化逆周期调节，刘国强副行长提到未来将适时适度调整存款基准利率都强化了市场对流动性宽松的预期。具体来说，周一，央行大幅回收流动性导致资金面小幅收敛，债券情绪偏弱，叠加蝗虫蔓延导致农产品涨价、通胀预期上升，债市有所走弱，190215上行0.75bp。周二，受周一晚间央行辟谣MPA地产信贷考核指标调整的影响，债市走强，190215下行2.25bp。周三消息面平静，债市出现阴跌，190215上行2.5bp。周四上午，1年LPR利率如期下调，但5年利率仅下调5bp不及预期，市场对此反应平静。午盘股市延续上涨，突破3000点位，致使债市走弱，长端利率上行。下午1月金融数据公布，社融、信贷均超预期，或是利空出尽，长端利率转而下行，190215全天收平。周五，卫生突发事件对全球的影响扩大，海外避险资产大涨，带动国内长债利率下行，190215全天下行2.25bp。全周十年国开活跃券190215 累计下行1.25bp，十年国债活跃券190015累计下行1.5bp。

国债期货：震荡上行

本周主力合约完成切换，2006替代2003成为新的主力合约。周一至周四，受消息面扰动，T2006呈现震荡局面。周五则受海外事件冲击影响，国际避险情绪抬升，早盘跳空高开，录得阳线收尾。持仓量方面，本周移仓换月来到高峰，T/TF2006持仓量持续上升。从成交持仓比来看，市场交易热情持续上涨，周五交投情绪最为热烈。

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利差分析：国债国开曲线分化

本周国债和国开曲线出现分化，国债10-1利差走阔2bp至92bp，国开10-1利差缩窄14bp至114bp。10年国债和国开均小幅上行，1年国债下行3bp而1年国开大幅上行13bp，致使曲线出现分化。国开短端利率大幅上行，指向非银和国开对央行回笼流动性反应更为显著。

风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期