一、什么是城投企业？

截至目前，国家统计部门的行业分类中并没有单独的城投行业。同时，理论和实务界也没有统一的概念。

一般而言，我们所说的城投企业是指，地方政府及其部门通过财政拨款或注入土地等方式设立，以政府公益性项目的投融资功能为主，同时可能从事经营性业务（如水务、燃气、公交等），并拥有独立企业法人资格的经济实体。

二、城投企业的特征

1. 国有属性。城投企业是地方政府及其部门设立的，其股东和实际控制人为地方政府，因此城投企业也是国有企业。
2. 融资功能。城投企业的设立主要就是为政府项目进行融资和投资，说的更直白一些，城投企业就是帮政府干活的主体。
3. 公益属性。城投企业负责的项目一般都是公益性项目，即为社会公共利益服务、不以盈利为目的且不宜通过市场化方式运作的项目，这类项目往往收益很低甚至无收益。
4. 独立法人。虽然城投企业是帮政府干活的，但从法律上还是独立的法人机构，因此其股东（政府及其部门）在法律上只承担有限责任。

三、城投企业的分析思路

考虑到城投企业的特征，因此对其资质的分析，要有别于普通工商企业（二者最大的区别在于是否以盈利为目的）。总体而言，对于城投企业的分析，主要遵循「自上而下」的方法，即以地方政府为起点往下逐项分析，包括地方政府信用水平、地方政府支持力度、其他调整因素。

采用以上方法的主要考虑：

• 城投与地方政府关联密切。城投企业是地方政府设立，并主要从事项目投融资业务。在历史上比较长的一段时期，城投企业就是地方政府的「代言人」。
• 城投与地方政府关系有疏密之别。城投企业与地方政府关系密切，但一级政府下面并不只有一家城投。实际上，一个地方往往会有两三家甚至更多的城投企业。某家城投企业在当地扮演何种角色及其重要性，决定了政府对它的支持力度。
• 城投也要看经营和财务表现。虽然城投有别于工商企业，但也要关注其经营和财务的表现，来判定是否有其他异常因素会影响其信用资质。

四、具体的分析要素

1、对于地方政府信用水平的评价，主要从地方经济实力、财政实力两方面进行分析。其中，地方经济实力分为「经济规模」和「经济结构」，财政实力则可分为「财政收入规模」、「财政收入结构」和「政府债务负担」。

2、对于地方政府支持力度的评价，主要从企业区域重要性、政府历史支持行为两方面进行分析。

3、另外，其他调整因素主要包括，业务结构、经营稳定性、财务表现、对外担保等。

五、债券条款的分析

在分析了城投企业自身的信用资质后，对于其发行债券还需关注几个要点，才能最终确定是否持仓该只债券，相关要点如下：

• 特殊条款。一般城投企业债会有特殊条款，如提前还本等，而城投中票可能会有特殊期限及调整票面利率等条款。对于这些特殊条款需要重点关注。
• 担保增信。2017年以来，含有担保增信措施的城投债越来越多，增信措施有股东担保、土地质押、第三方专业担保机构担保等，其中增信措施最强的为第三方担保。如果是中债增信、中投融等担保实力很强的担保公司，则会大幅提升债券的保障程度。
• 募资用途。对于债券资金的用途也要给予关注，这也能了解偿债来源可靠性。其中用于保障房建设的比较好，用于停车场、地下管廊等建设的相对一般，而用于偿还存量债务属于较差的。

总体来看，对于城投债，我们应该找行政等级高、经济和财政实力强、业务公益性强、区域地位高、政府支持力度大的城投平台发的债券。

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