一、什麼是城投企業？

截至目前，國家統計部門的行業分類中並沒有單獨的城投行業。同時，理論和實務界也沒有統一的概念。

一般而言，我們所說的城投企業是指，地方政府及其部門通過財政撥款或注入土地等方式設立，以政府公益性項目的投融資功能為主，同時可能從事經營性業務（如水務、燃氣、公交等），並擁有獨立企業法人資格的經濟實體。

二、城投企業的特徵

1. 國有屬性。城投企業是地方政府及其部門設立的，其股東和實際控制人為地方政府，因此城投企業也是國有企業。
2. 融資功能。城投企業的設立主要就是為政府項目進行融資和投資，說的更直白一些，城投企業就是幫政府幹活的主體。
3. 公益屬性。城投企業負責的項目一般都是公益性項目，即為社會公共利益服務、不以盈利為目的且不宜通過市場化方式運作的項目，這類項目往往收益很低甚至無收益。
4. 獨立法人。雖然城投企業是幫政府幹活的，但從法律上還是獨立的法人機構，因此其股東（政府及其部門）在法律上只承擔有限責任。

三、城投企業的分析思路

考慮到城投企業的特徵，因此對其資質的分析，要有別於普通工商企業（二者最大的區別在於是否以盈利為目的）。總體而言，對於城投企業的分析，主要遵循「自上而下」的方法，即以地方政府為起點往下逐項分析，包括地方政府信用水平、地方政府支持力度、其他調整因素。

採用以上方法的主要考慮：

• 城投與地方政府關聯密切。城投企業是地方政府設立，並主要從事項目投融資業務。在歷史上比較長的一段時期，城投企業就是地方政府的「代言人」。
• 城投與地方政府關係有疏密之別。城投企業與地方政府關係密切，但一級政府下面並不只有一家城投。實際上，一個地方往往會有兩三家甚至更多的城投企業。某家城投企業在當地扮演何種角色及其重要性，決定了政府對它的支持力度。
• 城投也要看經營和財務表現。雖然城投有別於工商企業，但也要關注其經營和財務的表現，來判定是否有其他異常因素會影響其信用資質。

四、具體的分析要素

1、對於地方政府信用水平的評價，主要從地方經濟實力、財政實力兩方面進行分析。其中，地方經濟實力分為「經濟規模」和「經濟結構」，財政實力則可分為「財政收入規模」、「財政收入結構」和「政府債務負擔」。

2、對於地方政府支持力度的評價，主要從企業區域重要性、政府歷史支持行為兩方面進行分析。

3、另外，其他調整因素主要包括，業務結構、經營穩定性、財務表現、對外擔保等。

五、債券條款的分析

在分析了城投企業自身的信用資質後，對於其發行債券還需關注幾個要點，才能最終確定是否持倉該只債券，相關要點如下：

• 特殊條款。一般城投企業債會有特殊條款，如提前還本等，而城投中票可能會有特殊期限及調整票面利率等條款。對於這些特殊條款需要重點關注。
• 擔保增信。2017年以來，含有擔保增信措施的城投債越來越多，增信措施有股東擔保、土地質押、第三方專業擔保機構擔保等，其中增信措施最強的為第三方擔保。如果是中債增信、中投融等擔保實力很強的擔保公司，則會大幅提升債券的保障程度。
• 募資用途。對於債券資金的用途也要給予關注，這也能瞭解償債來源可靠性。其中用於保障房建設的比較好，用於停車場、地下管廊等建設的相對一般，而用於償還存量債務屬於較差的。

總體來看，對於城投債，我們應該找行政等級高、經濟和財政實力強、業務公益性強、區域地位高、政府支持力度大的城投平臺發的債券。

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