關鍵時刻，男人都需要它！
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來自專欄君臨投資匯
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紅牛，世界範圍內最成功的飲料品牌之一。
20多年來一直獨佔功能飲料的頭把交椅，至今無人撼動。
但在國內市場，紅牛這幾年卻不怎麼紅了，從為其生產包裝罐的奧瑞金（002701）撲街的業績上，可見一斑。
道理很簡單，這罐250ml的糖水，零售價居然高達6元，錢賺到手軟。
超額收益必然引來超額競爭，光是2017年，市場上就有20多種功能性飲料同台競技。
深圳老字號東鵬特飲、達利食品旗下樂虎、可口可樂旗下魔爪、以及王思聰推出的愛洛，就連直銷企業安利和香港超人李嘉誠都分別帶著各自的功能飲料XS和Celsius，闖進了這個市場。
要製造功能飲料，離不開牛磺酸，這是人體內必不可少的氨基酸之一，也是提神解乏的關鍵成分。
紅牛的功效成份中，牛磺酸含量最高 | 數據來源：網路
濾去浮華的宣傳和包裝，牛磺酸才是功能性飲料的命門。
而這命門，捏在一家A股公司手裡。
有請「君臨賣鏟俱樂部」的一員，國內最大的牛磺酸生產企業：永安葯業（002365）。
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永安葯業，2001年成立， 2010年於深交所上市，主要從事牛磺酸產品的研發、生產和銷售。
牛磺酸，又名牛膽酸或牛膽素，因最早由牛黃中分離出來，故得名，是一種無臭、微酸味的白色針狀晶體或粉末。
從需求端來看，牛磺酸應用最廣泛的是作為食品添加劑用於功能性飲料中。除紅牛外，永安的主要客戶還有東鵬特飲、樂虎、怪獸飲料等公司。
由於牛磺酸作為營養強化劑獨一無二的功效，在食品飲料行業不存在替代產品。
加之消費者對各種功能性飲料需求的增長，近年來對牛磺酸的需求也是呈明顯的增長趨勢。牛磺酸，還可被用於寵物食品，主要添加在貓糧中。
由於貓的身體細胞不具備合成牛磺酸的功能，如果食物中缺乏牛磺酸，會導致視網膜退化而喪失夜視功能。所以需要在家養貓的寵物食品中添加牛磺酸。
此外，牛磺酸還可應用於醫藥、水產飼料及表面活性劑、增白劑等領域。
牛磺酸的需求結構 | 數據來源：中國化工信息中心
據中國化工信息中心的統計資料顯示：
目前國際市場中牛磺酸約45%用於飲料，30%用於寵物食品，14%用於保健食品，8%用於飼料，2%用於藥品，1%用於其他領域。
近幾年全球牛磺酸需求呈明顯增長趨勢，年增幅在20%以上。
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牛磺酸目前在國際市場上除了日本有少量生產外，主要生產廠商均在我國。
日本的年產量較小，尚不足以滿足國內市場的需求，仍需從我國大量進口。
我國生產的牛磺酸 90%左右出口，是目前全球最大的牛磺酸生產國和出口國，主要出口市場為美國、歐洲和日本。
目前國內比較大的牛磺酸生產商包括：永安葯業，湖北遠大，江陰華昌和江蘇遠洋等幾家公司，這四家公司的產能分別為：
永安葯業：全球牛磺酸行業的龍頭，產量佔國內總產量50%以上，產品80%以上用於出口。公司產能為3.4萬噸，實際年產量約為3萬噸，目前正在擴建3萬噸牛磺酸新產能。
該項目現在正進行設備帶料試車調試階段，正式投產後產能將達到6.4萬噸，將進一步提升公司的市佔率。
湖北遠大：產能約為1.5萬噸左右，曾計劃擴建產能至2.5萬噸。但近年來受到環保政策的影響，產能擴張未見成效。
江陰華昌：目前產能約為1萬噸，今年已被嘉澳環保收購，正在募集資金準備擴建1萬噸產能。
江蘇遠洋：產能約為0.4萬噸左右。
另據2017年牛磺酸出口銷量統計數據顯示：
永安葯業的市場份額約為43%，湖北遠大佔比約為33%、江陰華昌佔比約為18%、江蘇遠洋佔比約為6%。
資料來源 公開網路
從行業產能集中度來看，上述四大企業佔據了絕大部分的市場份額，屬於極高的寡佔型市場。?
而永安葯業，又是寡頭中的寡頭。
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下面讓我們審視一些關鍵財務指標，近距離了解下這個寡頭。
資料來源：wind
近年來，永安的整體產品和牛磺酸的毛利率基本保持同步，呈不斷上升的趨勢，看起來，公司的盈利能力還不錯。
但相信細心的讀者，還是會看出一些問題。
為何整體的毛利率遠低於牛磺酸的毛利率呢？
永安的主營業務是牛磺酸，不過，自2013年起，公司又新增加了一款新的產品——環氧乙烷。
正是這款產品拖累了公司的整體毛利率水平。
數據來源：wind
從上圖可以發現一個奇特的現象：
環氧乙烷的收入和成本的價格竟然是倒掛的，導致毛利一直為負。
咦，永安葯業居然做起了虧本的買賣，這環氧乙烷，難道是個慈善項目？
顯然不是。
永安執意生產環氧乙烷，養著這麼一個敗家玩意，其實是一個戰略布局。
要先說說牛磺酸的生產工藝。
牛磺酸自1827年首先從牛膽液中分離出來後，早期多從動物臟器中提取，但由於原料來源少且不易保證，導致產量低，不能滿足市場的需求。
1950年以後，世界各國相繼開始進行人工合成牛磺酸的研究和開發。
相對於從動物中提取，人工合成則產量大、操作方便且成本低，已成為生產牛磺酸的首選方法。
目前多數生產廠家都採用以乙醇胺為原料合成牛磺酸的生產工藝，該方法原料易得，合成工藝簡單，設備投資少。
但缺點很致命：污染較為嚴重。
要知道，目前可是建設生態文明，綠水青山的關鍵時期。
這也是為何同樣是擴建產能，永安可以順利獲批，但同樣地處湖北的遠大卻被叫停的主要原因之一。
永安的秘密到底是什麼？
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環氧乙烷，就是解開永安之秘的關鍵鑰匙。
與對手們採用的傳統乙醇胺法不同，永安採用的是環氧乙烷法生產工藝。
與傳統的乙醇胺法相比，具有成本低、消耗少、收率高、適合大規模生產以及對環境影響較小等優點。
該工藝系永安自創，亦是永安的核心護城河。
環氧乙烷，是石化的下游產品，也是公司生產牛磺酸最主要的原材料。
早前多從中石化的下屬分公司進行採購，因此易受石油價格的波動影響生產成本和利潤。
由於環氧乙烷屬於易燃易爆品，不適合大規模儲存和長途運輸，在歐美國家由於已基本禁止了公路運輸，只能管道運輸。
我國目前雖然沒有禁止公路運輸，但由於其危險性，一旦在運輸過程中發生爆炸事故，不排除將導致政策上的轉向。
不難發現，永安決定自建環氧乙烷生產線，實際上是從戰略和成本的角度出發，未雨綢繆，提前布局。
這也解釋了為什麼虧損，公司還要堅持這項業務產能的原因。
永安的環氧乙烷生產線於2013 年7月投產，產能為4萬噸，採用的是酒精法，不同於市售的石化法。
目前，公司的環氧乙烷產量1/3自用，2/3外銷。
由於環氧乙烷市場總體供過於求，且受石油價格走低的影響，近年來價格持續低迷，一直處於虧損狀態。
2015至2017年實際開工月數分別為：4.2個月、1.8個月和7個月，虧損分別為：3974萬元、4453萬元和2969萬元。
隨著油價上行和設備利用率的提升，可以看出虧損在減少。接下來新增產能的上馬，設備的利用率將進一步提升。
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自創的獨門工藝，這很了不起。
但2015和2016這兩年的營收表現上看，這是收起了神通，低調做人嗎？
數據來源：wind
銷量雖然在增加，但收入卻在下滑。
數據來源：公司年報
原因是過去兩年牛磺酸價格走低所造成的。
但通過對比前文中的毛利率數據可以發現：儘管這兩年的收入在下滑，但毛利卻反而在上升。
這到底是怎麼一回事呢？
通過查找年報數據，我們找到了答案：
數據來源： 公司年報
原來是生產成本也在下降，看來當初決定自建環氧乙烷產能實現降低成本的目的達到了。
2017年，永安的營業收入大幅增長，同比增長為69.79%。
一方面，是內功，繼續受益於自產環氧乙烷降成本；
另一方面，是外因，競爭對手湖北遠大因環保原因停產一段時間，市場的供需緊張所致。
兩方面因素一疊加，永安的扣非凈利潤同比大增208.84%。
2018年，永安繼續交出一份優秀的中報：
實現營業收入5.06億元，同比增長18.33%，扣非凈利潤為0.99億元，同比增長71.66%。
按照此趨勢，永安今年要實現高增長，確定性較高。
但永安並不滿足。
實際上，牛磺酸本質上屬於化工產品，永安也算是純粹的化工行業公司，存在業務結構單一的問題。
多年牛磺酸產業沉浮，他的如意算盤是向牛磺酸下游相關產業滲透：
一是向下游的產業鏈延伸；
其自主研發的牛磺酸泡騰片、牛磺酸咀嚼片和牛磺酸粉等已獲得相關批文，將逐步上市發售。
二是進軍保健品貿易；
旗下子公司永安康健成功引進加拿大知名保健品品牌健美生。成為其在中國大陸的獨家代理商，代理其產品63款，通過跨境電商平台銷售產品。
2017年，健美生跨境電商業務增長54.6%。
此外，還代理美國SUMMIT品牌11款產品，並於2017年2月在加拿大設立全資子公司艾諾維，通過其收購了具有35年歷史的膳食補充劑Innovite品牌，進一步拓展保健產品的運營領域。
三是進行產業投資；
成立全資子公司雅安投資，主要投向管理健康、養老領域；
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我們已知：採用傳統乙醇胺法生產牛磺酸存在高污染問題。
隨著國家環保要求的日趨嚴格及環保稅的執行，相關生產企業的環保壓力和運營成本也在加大。
行業排名第二的湖北遠大，位於長江沿岸1公里範圍內，受當地環保政策的影響，目前正面臨搬遷的壓力。
若搬遷，至少半年內不能生產，產能也會面臨收縮。
而華昌和遠洋所在的江蘇省，環保稅成本則比永安所在的湖北要高。
永安，一方面因為生產工藝的先進，另一方面則一直加強對環保的投入,各項環保指標均符合國家的環保要求,並未受到環保政策的影響,生產相對穩定。
環保政策的趨嚴，將使永安的競爭優勢越發的凸顯。
讀到這裡，也許你會想，「這家公司我能投嗎」？
這不是一個拍拍腦袋就能輕易做出的決定，因為除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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