白雲山財報剖析：並表廣藥推升營收翻倍，利潤高增長有賴資產重估

白雲山（600332.SH）於3月17日晚間披露了2018年年報，公司營收422.34億元，歸母淨利潤34.41億元，營收及歸母淨利潤同比增速分別爲101.55%及66.90%。

營收翻倍，利潤增長超過六成，年報披露之後的下一個交易日，公司A股及港股股價漲幅均超過了5%。不過，3月19日公司股價出現回調，A股及港股跌幅分別爲1.49%及3.54%，更重視業績的港股市場跌幅反而更多。

業績表現亮眼，市場熱情卻不高，公司利潤含金量是否足夠？

並表廣州醫藥推升營收，計提商譽減值1.18億

2018年，公司以10.941億元收購原合營企業廣州醫藥有限公司（以下簡稱“廣州醫藥”）30%股權。交易完成之後，廣州醫藥成爲公司持股80%的控股子公司，其營收及利潤自2018年6月起納入上市公司合併報表範圍。

根據年報，廣州醫藥購買日至年末營收約204.49億元，佔到公司總營收的48.42%，貢獻18年營收增量的96.1%，這是白雲山2018年度營收大幅增長的主要原因。

廣州醫藥購買日至年末產生的淨利潤約1.61億元。不過，該項合併產生商譽約9.32億元，而廣州醫藥並表首年實際盈利數並未達到預測數，年度利潤總額與年度淨利潤完成率分別爲81.58%及80.5%，公司對相關商譽計提減值約1.18億元，這又削減了利潤水平。

合併王老吉藥業產生1.26億“負商譽”

廣州醫藥之外，白雲山報告期內還進行了另外一項重大收購，將廣州王老吉藥業股份有限公司（以下簡稱“王老吉藥業”）納入合併範圍。

2018年，公司完成收購王老吉藥業48.0465%股權事項，交易作價約3.689億。交易完成後，王老吉藥業成爲公司持股96.093%的控股子公司，於9月納入合併範圍。

購買日至期末，王老吉藥業貢獻營收約8361.64萬元，虧損約1.58億元。

儘管王老吉藥業業績並不好，但該項收購合併成本小於取得的可辨認淨資產公允價值份額，產生“負商譽”約1.26億元，計入營業外收入。

非經常性損益13億，扣非利潤同比增長10.12%

除了收購公司業績並表、商譽減值以及“負商譽”的影響，公司此前對廣州醫藥及王老吉藥業的持股按照購買日的公允價值進行了重新計量，賬面上產生了不少的投資收益。

年報顯示，白雲山原持有的廣州醫藥50%股權、原持有的王老吉藥業48.0465%股權按購買日公允價值重新計量分別確認投資收益8.26億元及0.45億元，合計約8.71億元。

另外，公司持有的一心堂（002727.SZ）、重藥控股（000950.SZ）股權公允價值變動淨收益增加人民幣約1.19億元。

2017年，白雲山參與一心堂非公開發行，成爲其第三大股東，持股比例7.38%。2018年5月，白雲山提名的一名董事獲一心堂股東大會選舉通過，公司根據對一心堂公司具有重大影響的判斷，將持有一心堂公司股權轉爲“長期股權投資”的權益法覈算。該投資公允價值增加人民幣25,493萬元計入利潤表的公允價值變動損益項目，增加年度利潤總額。

不過，白雲山在重藥控股的股權投資就沒有這麼幸運了。

2017年，白雲山向重藥控股的前身*ST建峯出售重慶醫藥股權，獲得其2,599.23萬股股份（持股比例1.5%），成爲第九大股東。2018年，重藥控股股價年度跌幅超過50%，公司持有重藥控股股權公允價值變動產生1.36億元損失。

總的來說，廣州醫藥及王老吉藥業前期持股產生的投資收益、一心堂改權益法、 “負商譽”、重藥控股公允價值變動以及2.43億的政府補助構成了公司2018年主要的非經常性損益項目。