2018 年美股标准普尔指数的涨势，来自少数几档科技股。不过摩根士丹利 (Morgan Stanley) 最新报告认为，在贸易战鸣枪之后，现在恐怕是转向防御的时刻，此外他们也将科技股降级至卖出。

摩根士丹利首席股市分析师 Michael Wilson 近来多次以「滚动熊市 (rolling bear markets)」的概念，来形容当前的市场。举例来说，相较于 2008 年金融危机是不分类股全面性下挫，滚动熊市是「在局部资产类别，受到严重性打击」，但其他资产仍相对稳定，以天气为比喻，就像某地下起了局部性大雨，但未波及其他地区。

以今年股市来看，美股 2 月初的震荡，义大利债券 5 月遭大幅抛售，都是「滚动熊市」的现象。令人惊讶的是，这些伤害并未重击整个金融系统，投资人转向其他资产躲避灾难，价格很快得以重置。

对 Wilson 来说，这符合他之前对 2018 年的展望。即在金融环境趋紧之下，导致流动性下降，最薄弱的环结会最先遭遇重创。

不过摩根士丹利也警告，直到打击触及每一个角落之前，「滚动熊市」都不会真正结束。例如，2014-16 年的滚动熊市期间，新兴市场、高收益债及大宗商品首当其冲，直到 2016 年初美股遭重新定价，高科技股也大跌，才结束这轮滚动熊市。

在上周的报告中，随著贸易战由「嘴砲」付诸行动，摩根士丹利警告，这让事件进入恶性循环，恐怕会为风险资产带来压力，许多标准普尔的成长股，特别是科技股将受创严重，这些类股是至今为止，原本对风险交易最不敏感的产业。

转向小型股是一个合理的选择。数据也显示，小型股近期表现优于大盘，因为市场认为他们受贸易战波及较小，成为资产避风港。

但是摩根士丹利认为，市场忽视潜在溢出效应的影响，以至于小型股已经涨过头，因此将小型股降至持平。另一方面，则升级防御性行业，如电信行业，由弱于大盘升至与大盘持平。