《有关投资与人生最重要的事》风险书摘与感想 by sophisttw

重看了本不错的投资书籍，《有关投资与人生最重要的事》，试图以书中提及风险的「了解风险、认清风险、控制风险」三章，摘要作者的看法，及自己的感想。

「了解风险部份」
    作者认为投资的风险评估重要，基于三个理由（这想法蛮无趣，文诌诌的）：
        1. 风险是不好的。
        2. 风险是报酬的一种相对代价，潜在的报酬与承担风险构成一种平衡。
        3. 风险是衡量报酬结果的重要因素。

    作者不认同「风险高的投资提高较高的报酬率」，因为这想法会误导人以为，想要多赚钱，就必须冒更高的险，是对所谓「资本市场线」的错误认知。这确实是多数人的迷失，因为风险较高，仅意谓著：
        1. 期望报酬较高（只是可能的好处）
        2. 但，有时可能出现低报酬，甚至亏损（同时存在可能的坏处）

    作者认为要定义或量化风险，是不容易的，可学术上却仅因为计算方便，以波动性作为代理变数，然波动性可能是风险种类中，最不要紧的一个。最重要的风险，就是赔钱的可能性。

    风险不见得来自基本面的薄弱，太过正面乐观的心理，反而提升了风险。>>简言之，过度上涨就是风险的来源。

    如何衡量风险？作者认为风险衡量不过只是个看法，量化标准并不存在。引用了「证券分析」一书所言「不同种类的投资和发生损失的风险之间关系，完全无法断定，而且随著情况的变化有很大的变动，无法用确切的数学公式去表示。」

    总归一句，事前观察，风险有不小部分是主观、隐藏和无法量化的。

    作者认为现在的量化技术，如风险值等，这些方法得到的成果，永远比不上一流投资人的主观判断。量化之后，本来不该轻信的说法竟往往有了过高的权威性，这使我们陷入麻烦的可能性大增。

    作者引用了塔雷伯的「随机的致富陷阱」一书中，「另类历史」的想法，说明了「过程」往往比「结果」来得有意思，因为结果很可能只是幸运罢了。

    作者总结的风险了解与认知，投资风险在事前，大体上是无形的，原因是：
        1. 风险是未来的不确定性
        2. 预估往往仅以历史的常态为本
        3. 结果往往比事前最坏的情况更糟
        4. 祸不单行而风险往往接踵而至
        5. 人类高估自我能力
        6. 错误的以为承担风险是赚钱的主要方式

    以上林林种种的摘要了作者对于了解风险的想法，老实说，很多单一想法都很正确，但集合起来却模模糊糊的，到底风险是什么，怎样才算了解风险，以下是我的看法：

        1. 因为风险不适合量化，亦因事、因人而异，故想要有单纯、简单的定义，根本不可能。或许在投资（机）里，可以如同作者所言，把风险简单解释成「赔钱的可能」就好。
        2. 如果了解量化风险的潜在问题，就会知道宁愿模模糊糊的说「可能性」，总比被过于简化的确切数值呼拢，来得安全的多。前者因为不明确，内心潜在的担忧不会消退，后者却以为能数字管理，反而犯了过度自信的误谬，骄者必败。
        3. 同时评量「过程」与「结果」，会对风险有更不同的认知，才能体会「另类历史」的意涵。
说了几点，依旧不著边际，所以了解风险真是一个只能够意会，难以言传、文字传的事，我十分推荐去看塔伯雷的「随机的致富陷阱」一书，这本书比后来让塔雷伯身名大噪的「黑天鹅效应」，有意思的多。

「认清风险部份」
    作者认为认清风险的起步，是先了解投资人什么时候不太用心、太过乐观，支付太高的价格购买一项资产。换句话说，高风险主要来自高价格。

    理论家认为报酬与风险虽有相关性，却是两个不同的东西，可价值型投资人认为高风险与低预期报酬，不过是同一硬币的两面，主要都来自高价格。因此察觉市场的价格与价值之间关系，是成功因应风险的必要环节。

    过去几年讲的许多神话故事，最迷人，因此最危险的一个，是说全球的风险降低。譬如说由于央行管理手法灵巧，经济循环风险已缓和、全球化投资已达成风险分散效果、风险经过切割卖给最有能力承担的投资人、电脑及数学模型改善，使市场更为人了解，降低了风险等等。这类「风险走了」的迷思，是最危险的风险来源之一。

    而后，作者举了「富有化」过程，因为资产价格上扬，造成本益比提高、信用利差缩小、投资人不知节制大量运用杠杆、强烈需求各式新型投资工具等，降低了预期报酬率。少了风险溢酬的保护，制造出高风险的投资环境。

    作者也举了「亮丽五十」的例子，说明好股票但高股价，一样会酿成泡沫、灾难。

    投资吊诡是，大部分投资人认为是品质决定某样东西的风险是否很高，可事实是，风险来自于支付多少价格去购买它们而定，高品质的资产可能具备高风险，而低品质的资产可能很安全。

    对于认清风险一事，我的个人想法很简单，就是「高风险主要来至高价格」，因为在高价格的时候，多数人都被容易钱迷惘的飘飘然，少了该有的戒心与担忧，这时候最容易出现的想法就是「新经济、这次不一样」等等，剩下就等时间来决定，风险（恶魔）何时现身而已。

「控制风险部份」
    原还有一章「控制风险」，不过该章节并没有提供控制风险的方法，只是强调「投资人的工作就是用聪明的方式承受风险，以追求利润。一流的投资人和其他人的差别，就在于有没有把这件事做好。」

    另，花了很多内容在说明，出色的投资人往往在多头受到压抑，毕竟当前的环境是鼓励赌博，并不鼓励缩减风险。作者还是认为，相似报酬下，能够控制风险的才是杰出的投资者，即便没有得到奖赏，如同巴菲特所言，除非潮水退去，否则无法判断哪些泳客有穿衣服，仍要做个有穿衣服的投资客。

    作者亦认为控制风险与规避风险不同，前者是避免损失的最好路径，后者可能同时规避了报酬。只是我不解的是，那要如何控制风险呢？作者除了提到了上述要做个一流的投资人外，缺乏作法，有说像是没说。

    我的体悟是只能依结果论，并佐以对于过程的了解，如果在几个多空起伏后，每每空头(超过20％跌幅)都不易大赔的人，就算是做到控制风险了吧。

书名：有关投资与人生最重要的事

作者：霍华．马克斯