时间对近期期权价值的侵蚀速度要比对远期期权的快。——《期权投资策略》

时间价差（time spread）

时间价差的基本操作是，卖出一个期权，同时买入更远期的期权，它们的行权价相同。两者的内在价值相同（如果有的话），而远期的期权具有更多的时间价值。使用此策略的投资者所利用的原理就是开篇的那句话，期权时间价值的损耗与时间的流逝并不是线性的关系，而是随著到期日的临近，损耗地越来越快。

于是对于投资者所卖出的近期看涨期权来说，它的时间价值有望迅速消失，而远期期权的时间价值损耗较小，两者的价差就会变宽，由此产生盈利。

举个例子，一月下旬XYZ股票的价格为50元，有如下期权可以进行交易：

4月50Call —— 5元
7月50Call —— 8元
10月50Call —— 10元

我们建立一笔价差交易：

卖出一手4月50Call，收入500元
买入一手7月50Call，支出800元
总支出300元+手续费

如果在4月到期时，股票的价格不变，就会有如下价格：

4月50Call —— 0元
7月50Call —— 5元
10月50Call —— 8元

我们可以看到，对于四月份的看涨期权来说，5点时间价值已经全部损耗掉了，而七月的看涨期权的时间价值只减少了3点，两者的价差变为了5点，产生了两点的盈利。此时投资者就可以将头寸平仓来兑现盈利了。

此策略的风险在于股票价格的大幅运动，因为无论是股价上涨还是下跌，都会使两个期权的价差减小——而价差的增大才是该策略利润的来源。

为什么价差会减小？

期权的时间价值不仅仅与距离到期日的时长有关，同时也与股价与行权价之差有关。股票价格距离行权价越远，期权的时间价值就越小。对于深度实值或深度虚值的期权来说，它们的时间价值会显著地减小。也就是说，股票大幅上涨或大幅下跌，对于两个不同期权的时间价值减值的影响都是显著的，超过了仅仅由于时间流逝所造成的影响。例如，假如股票价格大幅下跌至30元，那么两个期权就都变为了深度实值期权，它们的价格就会非常接近甚至相同，此时平仓不会有什么收入，建立头寸时的支出就亏损掉了。

了解了跨期价差的基本概念，我们再来看看两种不同的跨期价差

中性跨期价差

如果在建立价差头寸时，所使用期权的行权价接近于股票的价格，这就是一个中性的价差。我们在建立了这个头寸之后，更希望股票价格不要乱动，最好维持在一定的范围内。这样在近期的期权到期时，我就可以如前文所述，平仓获取收益了。它的收益曲线如题图所示：

近期看涨期权到期日时的跨期价差

看涨跨期价差

使用一定幅度的虚值看涨期权来建立的时间价差，称为看涨跨期价差或牛市跨期价差。对于使用该策略的我们来说，最希望发生什么事呢？第一，是近期期权无价值到期。由于我们使用的是一定幅度的虚值看涨期权，所以只要股票价格没有显著上涨，这个条件还是比较容易达成的。第二，在近期看涨期权无价值到期后，股价开始上升，使我们买入的远期看涨期权产生收益。

举个例子，假设我们建立了这样的一个头寸：

股票价格 45
卖出4月50看涨期权 1*100
买入7月50看涨期权 1.5*100
支出50元+手续费

首先，我们希望在4月到期之前，股票价格不要上涨超过50元，这样近期期权就可以无价值到期。如果这点能够实现，我们就以0.5元的成本价持有了7月50看涨期权。另外，我们还希望股价在之后开始上涨，比如上涨至52元，此时7月50的看涨期权价值至少两点。考虑到其成本价只有0.5元，这会是一个非常显著的收益百分比了。

一般情况下，我们所希望的两种情形同时发生的可能性并不是很高。因此，看涨跨期价差是一个以小博大的投机策略——通过卖出近期虚值看涨期权的收入来降低远期看涨期权的成本，并寄希望于远期看涨期权产生超额收益，不然就会亏损掉全部的初始投资。

那么如何选择标的以及操作，才能使该投机策略看起来更reasonable一些呢？书中提出了几点建议：

  1. 标的股票的波动率要足够大，让我们有希望见到它的价格上涨至行权价之上。
  2. 看涨期权的虚值幅度要适当，不要使用太过深度的虚值期权，原因同上一条。
  3. 投机仓位不要过高，毕竟这是一个以小博大的策略。

总结

在这个系列的文章中，我没有涉及到书中提到的关于后续行动的内容（所谓后续行动，就是在建立头寸后，不同情况下我们该有或者该避免的操作）。主要是由于这部分内容分支较多，而我又比较懒。当然，最主要的原因还是我更希望自己能够在了解了足够多的期权知识以及足够多的期权策略之后，对于何种行为是合理的，何种行为又是愚蠢的产生一种全局性的思考与归纳，而不是仅仅针对某一策略。

关于看涨期权的跨期价差，总结如下：

对于中性跨期价差，我对于股票价格运动的判断应该是中性的——既不会大幅上涨也不会大幅下跌。然后利用期权时间价值减值的特性来获取收益。

而看涨跨期价差，则是通过卖出近期虚值看涨期权的方式来降低持有远期看涨期权成本，通过较小的支出来博取一个较大的收益率。


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