( 文章仅为商品经验与心得整理，并无任何投资建议 )

 

我是一个金流投资者

对于金流的设定，希望能够像薪水一样

「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」

为减少单一股息的波动对于金流的影响

持股平均分散在不同的 国家 与 产品

因为美国产品多元成熟，标的以美国为主

旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡

因产品多如繁星，故选择标的以目标导向

选择配息符合持续、稳定，有成长的设定

标的包含：

REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、preferred stok & other

之后再确定标的各项资料是否值得投资

 

本篇文章标的是美国固定收益系列之一

交易所交易债券 ( ETD ) - CTBB

Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056

  一档到期日是 2056/09/01 的 高级票据

  以收购价 25 元来计算，报酬率每年是 6.5%

 

ETD 全文是 exchange-traded debt

顾名思义是在证券交易所交易的债券

会这样表示主因债券都在债市交易

但 ETD 在证券交易所交易

因为发行面额通常较小，又名为 Baby bond

 

因 ETD 选择的条件跟优先股很像

台湾有些券商常把 ETD 与优先股混合标示

但本质上这两者不同，一种是债券，一种是股票

在优先顺序上，ETD 属于次顺位债 ( subordinated debt )

顺位低于无担保公司债，但高于可赖帐的优先股

因为为偿债顺序是次顺位，故利率较公司债高

再者 ETD 发的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest ) 

利息不用扣除 30% 的预扣税款

这更是对台湾投资人有利之处

所以券商混杂表示不扣税的优先股

应该分别表示为 ADR 发行的优先股，与 ETD 较好

 

CTBB 是 CTL 在 2016/08 发行的高级票据

根据 Quantumonline 的资料

到期日是 2056/09/01，第一次招回日是 2021/09/01

以 25 美元发行，利率是 6.5%

利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分

债信评等是 BBB-

 

目前市场还能够交易，同样是 CTL 发行的 ETD 列表如下

有些已过第一次招回时间

 

是否要购买，可以分成一些层面来看

我比较习惯的步骤如下：

1. 先用 信评 与 报酬率 筛选

     因为 ETD 与优先股很多，没办法一档档研究

     先用信评与报酬率筛选，剩下的标的会少很多

 

2. 计算距离 第一次招回时间 与 目前价格

     距第一次招回前，是否有足够的时间

     万一买贵，还有点利息可以补偿

     

     目前购买价格如果超过招回价格太多

     那么就等等看，或换标的，不急著买

 

3. 确定母公司体质

     母公司体质我会先看是否有稳定持续且健康的股利

     如果股利不稳定或不健康，才去看财报

     若股利不持续，那就跳过

     此外，如果母公司价格在 8 元以下，那么别碰    

 

4. 翻阅 IPO prospectus ( 招股说明书 )

     进展到这一个步骤通常都会想要买

     只是仍看看 IPO prospectus，确定有无异常事项

     不过讲老实话，常常喜欢偷懒不想看

 

 

CTBB 信评是 BBB-，报酬率目前约落在 6.5%

因利息不扣税，故 6.5% 是还不错的固定收益

目前价格是 24.9 上下，近一年价格如下

 

第一次招回时间是 2021/09 

距离现在还有 16 ~ 17 次的配息

目前只要是小于 25 元的价格买进

只要在到期日以前公司没问题，都可一直收到 6.5% 的固定利息

等于保本保息

 

CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL )，创立于 1968 年

是仅次于 AT&T 与 Verison 的第三大固网电讯公司

1999 年选入 S&P 500 指数

历年经由不断并购，扩大本身的业务

 

个人评断母公司的方法比较简单

从 财报 的角度来看，公司营运赚钱后

扣除所有成本剩下净利

净利再扣除各种投资项目与负债，最后才是可配发股利

简单地说，最末端的股利如能够持续健康发放

那么 ETD 的利息与优先股的股利通常会发放

CTL 历年股利配发纪录如下

CTL 历年以来，股利持续稳定地发放

至于发放的股利是否健康

公司用 每股盈余 或 每股自由现金流 是否 大于 每股配息

近十年的状况皆是每股自由现金流大于每股配息

至于每股盈余则是参考，因为盈余不等于现金

所以 Payout Ratio 也只是参考

因为是以每股盈余为基础来计算

 

CTL 未来的状况呢？其实不知道

接著来看看 CTL 的获利能力

看起来获利能力是有的

绿色是 营收，蓝色是 营业利润率

红色是 净利率，黄色是 每股营业现金流

 

那么营业收入是否能够偿还债务呢？

因为 CTL 的债务近年冲高不少

这边用 Cash Flow Ratio ( 现金流量比率 ) 来看

Cash Flow Ratio = 营业现金流 / 流动性负债

现金流量比率最好大于 100%

代表企业从营业的获利能够足够偿还流动性债务

                       2013          2014          2015          2016

营业现金流      5559          5188          5152          4608

流动性负债      4409          3918          4606          5349

  ( 资料：Advfn )

近四年中，前三年都大于 100%，去年没有

故简单来说

CTL 目前的营运都可以产生足够的获利来支付流动性债务

但去年度首次无法达到

公司因应近几年业务的变化与现金流量的下降

预计收购 Level 3 后，可以带来营业金流的增加

预计出卖 Data center 换取现金

跟换取少量 Global secure infrastructure company 的股份

如果顺利，可以为公司的营运带来稳定的变化

  (  特别感谢 唐顶舜 先生，协助我解决不少疑惑 )

 

至于买入的时机与判断方式

人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久

我也很想要，只是这在次级市场中相当稀有

而且每个产品的特性不同

想要用绝对报酬率来衡量每个产品

实在有点可惜，因为有些产品

即使报酬率稍低，都是值得买入配置

故买入时除了考虑绝对报酬率外

也可以参考历史的相对报酬率

去年底以来的价格都小于收购价 25 元

今年价格位于 24.5-24.9中间

目前历史价格中位数约莫是 24 元上下

依价格反推平均买入报酬率约落在 6.51-6.6% 左右

跟发行时的票面利率差不多，其实都可买入

 

CTL 目前还有以下几个 ETD 仍未赎回

其中小于招回价格 25元，除了 CTBB，还有 CTY

至于 CTDD 是今年才刚发行，目前价格位于 25 - 25.05 之间

只要收一次股利就可打平成本

 

购买方式 ( 2018.03.19 补充 )

虽然有新的部落格，但文章并未全部移植

这篇文章的点阅率仍是相当高

故作部分的补充

目前可使用美国券商与复委托购买

美国券商 Firstrade 与 Schwab 不扣

Firstrade 没有预扣，Schwab 会预扣，隔几天自动退回

 

复委托方面比较多人使用的是永丰与富邦

其余是国泰、凯基、兆丰、元大与日盛等等

唯一不会预扣税款的是富邦，其他都会

永丰据说会退回，但也有说不会，就等今年状况

根据网友告知，兆丰今年修改为两种下单方式来处理税务问题

用原本的美国市场下单会扣税，更改为美国收息市场下单才不会扣

元大需要另外花钱做分户才有机会不预扣

至于剩下的国泰、凯基与日盛可能不会退税

( 2018.06.14 补充 ) 据网友回报

国泰 ETD 中 - CTBB 不扣税

或许可以推测为其他 ETD 标的都不扣税。

 

 

最后做个整理

CTBB 是 CTL 在 2016/08 发行的 ETD 

债信评等为 BBB-

第一次招回时间是 2021/09/01 ，到期日是 2056/09/01

以 25 美元发行，票面利率是 6.5%

利息以季发放，分别是 3,6,9,12 四个月分

母公司 CTL 配息持续且健康

获利能力足够支付流动性债务

目前的价格皆可以考虑拥有

其他还有 CTY 与 CTDD 也是