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关注该股票的投资者应该也知道，3月份开始福耀玻璃大幅度下跌，从最高的27元，下跌到18元左右，我之前的成本在24元多，经过几次定投加仓，目前的成本在22元左右。

5.1节前，股价回升，涨到19.79元/股。

随著汽车厂商的复工复产，以及国内对汽车政策的利好，股价可能会继续波动回升。当然作为投资者需要更全面的了解一家公司，凭借感性的观念去投资，会出现拿不住好股票，或者在错误的时间进行投资等。

一、福耀的商业模式。

1、商业模式如何？

福耀的商业模式比较简单，客户主要是各大整车车企。「为世界汽车工业当好配角，为世界贡献一片透明、有灵魂的玻璃 」。

其客户包括全球前二十大汽车生产商（按产量计），如丰田、大众、通用汽车、福特、现代等。

以及中国前十大乘用车生产商（按产量计），如上汽通用、一汽大众、上海大众、北京现代、东风日产等（均为全球前二十大汽车制造商所运营的联属公司或合营企业）。

福耀的海外营业收入占比与国内营业收入占比五五开，从国内汽车产销量来看，

2019 年为连续第二年度下滑， 汽车产销分别为 2,572.1万辆和 2,576.9 万辆，同比下降 7.5%和 8.2%

但中国汽车产销量仍居于全球第一，截至 2019 年度，中国汽车产销已连续十一年蝉联全球第一。 中国每百人汽车拥有量还是17辆，2019 年美国每百人汽车拥有量超过80 辆，欧洲、日本每百人汽车拥有量约 50 至 60 辆

中国中长期汽车市场仍拥有增长潜力，为汽车工业提供配套的本行业仍有较大的发展空间。

新能源、智能、节能汽车是未来的发展方向，消费者无论是新购置还是置换都还是有很大的消费市场。

福耀除了在汽车玻璃继续保持竞争优势外，

还对铝饰件业务链进行垂直整合，通过向下游铝饰条延伸，收购德国铝亮饰条企业SAM，同时并收购了三锋集团，布局上游，成立了通辽精铝，完善铝饰件产业链。

因此，从中长期看，为汽车工业发展相配套的本行业还有较稳定的发展空间。

2、护城河

之前我也分析过福耀的竞争对手，国内没有竞争对手，是绝对的老大。

全球市场来看，四大汽车玻璃企业旭硝子、板硝子、福耀、圣戈班。

其中前两家是日本公司，圣戈班是法国公司。只有福耀玻璃专注于汽车玻璃，其他3家汽车玻璃业务占经营收入的比例不足50%。

福耀玻璃的营业利润率远高于另外三家，其他三家公司基本上是不怎么赚钱的。而福耀玻璃专注于汽车玻璃，精细化管理、对成本的管控能力是非常优秀的。

该成本优势可能成为公司的护城河，下文通过财报数据的计算，验证其成本管控能力。

另外整车车企的转换成本较高，因此这是福耀的另一个护城河。

二、企业文化

公司的使命创造未来。

公司的追求：1、全球客户的忠实伙伴；2、全球行业的典范行为；3、全球员工的最佳雇主；4、全球公众的信赖品牌。

核心价值观：勤劳、朴实、学习、创新

公司的企业文化没有问题，企业文化有感召力。

三、领导者

董事长是我们熟悉的曹德旺先生，副董事长是他的儿子，叶舒是曹总的女婿，这是一家家族性质的企业。

家族企业也有家族企业的优势，其团队成员会比较稳定。

73岁的曹总是一位优秀的领导者，未来退位后，福耀优秀的企业文化能否得以延续需要看其团队的管理了。

四、公司面对的外部风险

1、经济、政策及社会状况的风险。

公司的大部分资产在国内，且有一半左右的收入来源于中国的业务，因此，公司的经营业绩、财务状况及前景受到经济、政治、政策及法律变动的影响。

中国经济处于转型升级阶段，公司于中国的业务也可能受到影响，同时新型冠状病毒肺炎疫情将加大加深对经济及行业的影响。

比如随著国家对环保治理管理的政策、规划、标准的深度和广度从细从严，公司个别领域或单一指标与新政策存在差异。

2、汇率风险

公司的另一半收入来源于海外，伴随世界经济的波动、部分国家的动荡、局部热点地区的紧张升级，以及各国的货币松紧举措，将会带来汇率波动。

若汇率出现大幅度的波动，将给公司的业绩带来影响。

3、行业发展风险

汽车消费由实用型向品质化转变， 智能化、网路化、数字化将成为汽车行业发展的主流 。

如果公司未能及时应对技术变革，未能满足客户需求，如果汽车需求出现波动，对公司产品的需求也会出现波动。

以上的风险来自公司的财报，既然公司识别出了不止于上面的风险，公司都做了一定的应对措施。这一点也是值得肯定的。不怕有风险，就怕风险到来，没有措施应对。

最后看财报的数据，经过会计师事务所出具的标准无保留意见的审计报告。

五、资产负债表

1、总资产

2014-2019 年，福耀的总资产金额分别为：168.76亿、248.27亿、298.66亿、317.04亿、344.9亿，388.26

其总资产增长率分别为：47.12% ，20.30% ，6.15%， 8.79% ，12.57%

最近3年保持平稳的增长。

2、资产负债率

2015-2019 年，福耀的负债金额分别为：84.12亿，118.27亿、126.99亿、143亿、174.57亿。

资产负债率的比值分别为：33.88% ，39.60%， 40.05% ，41.46% ，44.96%

逐年呈现上升的趋势，虽然暂时还没有经营的风险，但是这点需要注意。

3、有息负债和货币资金

通过计算，2015-2019年，福耀玻璃的有息负债总额分别为：47.4亿，66.5亿，79.3亿，81.3亿，108.8亿。

每年都有大量的有息负债金额。

货币资金分别为：59.2亿、72.1亿、67.3亿、63.7亿，83.6亿

最近2年货币资金比有息负债的金额少18亿和25亿。

从数据上看，公司有短期偿债的风险。但是实际情况如何呢？我们分析一下。

资产负债率低于50%，不算高，公司没有长期偿债的风险。而短期的债务，公司有大量的现金净流入作为保障。

另外查看2019年的财报，公司还有未使用银行的授信额度达到323亿元。

所以，不用担心公司的短期偿债风险。

既然公司每年能赚大量的真金白银，为什么还要欠这么多有息负债呢？

公司每年要花30亿左右购买固定资产，说明公司仍在扩张，同时，每年还要进行20亿左右的分红，公司是比较慷慨的。这两点正是公司缺钱的原因。

4、看应收应付和预收预付

之前的文章也有分析，公司应付预收与应收预付的差额均为负数，在24亿左右，这是源于公司相比整车企业来说，话语权不高。

应收账款与总资产的比例分别为：11.13% ，12.18% ，11.72%， 10.42%， 8.90%。

应收账款比例在下降，说明福耀的话语权在增强。

5、固定资产的比例

福耀2015-2019 年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额分别为：105.3亿、130.9亿、145.2亿、165.7亿、174.2亿

固定资产+在建工程与总资产的比例分别为：42.42% ，43.83% ，45.79%， 48.03% ，44.86%

属于重资产型的公司， 这是行业本身的属性决定的。未来维持竞争力所需的成本较大。

6、与主业无关的投资

公司与主业无关的投资于总资产的比例可以忽略不计，说明公司是专注于主业的公司。

六、利润表

1、看营业收入

2014-2019年，福耀的营业收入金额分别为：129.3亿、135.7亿、166.2亿、187.2亿、202.2亿、211亿。

营业收入增长率：4.99% ，22.45%， 12.60% ，8.06% ，4.35%

公司的营业收入增长率放缓。

2、看毛利率

计算出公司的毛利率分别为：42.43% ，43.07% ，42.76% ，42.63% ，37.46%

2019年跌到40%以下，主要是本报告期公司汽车饰件新业务处于整合期，营业毛利率为－ 22.77%，影响公司合并营业毛利率比上年同期减少 3.4 个百分点；

因为公司增加了铝件饰品的业务，未来需要继续观察该数据的变化。

3、看费用率

计算出福耀2015-2019年度的四费合计为：28.94亿、35.77亿、42.94亿、44.18亿、45亿。

费用率/营业收入分别为：21.32% ，21.52%， 22.94%， 21.85%， 21.33%

费用率/毛利率分别为：50.25%， 49.97% ，53.65% ，51.25% ，56.93%

2019年由于毛利率下降，其费用率/毛利率的值为最近5年来最高，说明公司成本的管控能力进一步减弱。

4、看主营利润率

福耀2015-2019年度的主营利润为：27.53亿、34.07亿、35.09亿、40亿、32.08亿

其中2018年的40亿中有6.6亿左右是投资性收入。

出售福耀集团北京福通安全玻璃有限公司 75%股权确认投资收益人民币6.6亿 。

另外的影响如下图：

主营利润率分别为：20.28% ，20.50% ，18.75% ，19.78% ，15.20%

主营利润/利润总额分别为：90.47%， 86.92%， 95.36%， 80.61% ，99.27%

说明公司的利润总额和净利润的质量还是很高的。2018年的80.61%上文已经说明是投资性收入6.6亿元，导致该比值为最近5年的最低。

5、净利润现金含量比

公司最近5年的净利润现金含量比分别为：116% ，116% ，152% ，141% ，177%

说明公司赚的钱都是真金白银。

6、归属于母公司的净利润

归属于母公司2014-2019年度「归母净利润」为：22.18亿、26.05亿、31.44亿、31.49亿、41.2亿、28.98亿。

归属于母公司净利润增长率分别为：17.37% ，20.68% ，0.14%， 30.86%， -29.66%

2019年下滑近30%，其原因上文也有所分析。除了汽车销量下滑影响外，还有其他因素导致。

扣除不可比因素外，本报告期归属于母公司净利润增长率在-7%左右。

另外，福耀2019年的净资产收益率为14.11%，受上文的分析影响，该值也为近年来最低值。

七、现金流量表

1、造血能力

2015-2018 年，福耀的经营活动产生的现金流量净额分别为：30.14亿、36.37亿、47.97亿、58.08亿、51.27

2018 年和 2019 年「固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利」的总和分别为：49.9亿和43.3亿。

福耀玻璃可以通过自身的造血能力满足扩大再生产的需求。

2、成长能力

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比值分别为：108.00%， 98.09% ，74.85%， 61.84%， 54.21%

说明公司仍在快速的扩张之中。

3、看分红率

公司一贯保持高分红的传统，是比较慷慨的。

4、看现金净增加额及现金余额。

2019年公司的现金净增加额为20亿，现金余额还有83.5亿。该科目没有问题

八、公司的估值

虽然公司目前的发展遇到一定的困难，但是公司还是有自身的优势，专注于汽车玻璃行业，精细化的管理，成为行业的第一。

客户的转换成本比较高。

公司有以上2个护城河，合理的市盈率应该是20倍。

2019年公司的归属于母公司的净利润为29亿。

假设每年以10%的增长率增长。

2020年为29+29*10%=31.9亿。合理的市值应该是31.9*20=638亿。

2021年为31.9+31.9*10%=35.1亿，合理的市值应该是35.1*20=702亿。

2022年为35.1+35.1*10%=38.6亿，合理的市值为38.6*20=772亿。

目前的市值为475亿。

处于低估的状态。

当然以上只是个人的分析，不作为投资的建议。福耀玻璃由于行业特性，不要对这笔投资的收益抱有太高的期望。

对于持有者来说，也没必要悲观，福耀玻璃是一家让人放心的公司，长期来看，福耀玻璃还有较大的成长空间。

如果你也是技术控，也在潜心研究股市里的技术操作，不妨关注公众号（浮屠谈股） ,你会有更多的收获！

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福耀玻璃是全球汽车玻璃和汽车浮法玻璃设计、开发、制造、供应及服务一体化解决方案的领导企业。

?一、从基本面来看

福耀玻璃2019年营业收入211.04亿元，同比增加4.35%；净利润28.98亿元，同比减少29.44%。

2019年的毛利率为37.46%，同比减少5.17%；2019年净利润率为13.73%，同比减少6.57%；净资产收益率为13.95%，同比减少7.01%。

2020年一季度报显示福耀玻璃实现营业收入41.70亿元，同比减少15.47%，归母净利润4.60亿元，同比减少24.11%。

二、从历史收益率来

福耀玻璃今年以来的投资收益率为-16.26%，近一年投资收益率为-7.93%，近三年年化投资收益率为-3.77%，近五年年化投资收益率6.58%，近十年年化投资收益率为12.84%，近二十年年化收益率为14.41%，上市至今年化投资收益率为14.01%。

三、从价值投资的角度来看

（1）估值计算

（2）区间法

（3）加权法

（4）安全边际买入

四、研判

公司全球化进程的加深，有利于分散单一市场经营风险，随著国内外疫情的逐渐好转，福耀玻璃的经营有望逐渐回暖。

目前股价已经回调到安全边际7折买入区间附近，价值投资者可适当进入，若未来继续回调，加仓或许是个不错的选择。

小提醒

估值并不是一成不变的，需要根据公司的业绩变化进行动态调整。本期分析只作为学习与实践估值方法，不作为投资的建议。

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《 玻 纤 》近期，国内主要玻纤企业价格主流产品调涨50-100元/吨不等，目前国内需求提振，国外订单边际好转，龙头企业库存较前期有所下降，后续随著需求旺季到来以及国外疫情拐点渐行渐近，玻纤价格迎来了底部向上拐点。

股票来源于生活：随著需求季节性切换，近期池窑纱价格有所上调，特别是风电纱需求表现良好，加之前期企业冷修导致供给缓解，本次涨价弹性良好。

国内最大的纺织型玻纤制品生产商：九鼎新材

产能规模全球第一的玻璃纤维生产企业：中国巨石

国内特种纤维复合材料行业龙头企业：中材科技

玻纤制品小龙头：长海股份

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如果关心这家公司的投资者应该也知道福耀前几天的出炉了2019年的最新业绩。但是公司2019年的财报还没正式发布，采用的业绩报告的数据可能会和审计后的数据稍有出入。

但是净利润这个数据应该是确定的

2019年归属于上市股东的净利润为29亿，同比2018年减少约30%。

那么这是因为什么原因导致净利润大幅度下降？对未来的投资会造成很大的影响么？具体来看公司的财报内容！

一、资产负债表

1、看公司的总资产

2014-2019 年，福耀的总资产金额分别为：168.76亿、248.27亿、298.66亿、317.04亿、344.9亿，388.39。

福耀 2015-2019 年的总资产增长率为47.12%， 20.30%， 6.15%， 8.79% ，12.61%。

增长幅度还是较快的，这也是受制造业的行业特性所致，只有扩大生产才能保持竞争优势。

2、看资产负债率

2015-2019 年，福耀的负债金额分别为：84.12亿，118.27亿、126.99亿、143亿、174.57亿。

资产负债率分别为：33.88% ，39.60% ，40.05% ，41.46% ，44.95%

该比值有逐年上升的趋势，需要进一步分析，如果是经营性负债增多，那么说明公司的竞争力反而在增强。

资产负债率没有问题。

3、看有息负债和货币资金的差额，判断偿债风险。

通过计算得出，2015-2019年，公司有息负债的金额分别为：47.42亿，66.52亿，79.27亿，81.3亿，95.98亿。注：2019年的有息负债金额主要为短期借款的数据，其他数据暂时没有显示。从另一个角度说明，2019年的有息负债可能更高。

福耀的货币资金分别为：59.19亿、72.11亿、67.28亿、63.66亿，83.53亿。

计算得出，从2017年开始，货币资金与有息负债的差额为负数，分别为：-11.98亿，-17.64亿，-12.46亿。

从数据上看，公司未来有一定的偿债风险。

4、应收应付、预收预付、判断公司的竞争力

福耀 2015-2019 年应收预付金额分别为：35.1亿、46.6亿、48.3亿、45.2亿、36.9亿

福耀2015-2019 年应付预收金额分别为：14亿、19.4亿、24.2亿、18亿、20.6亿。

通过计算应付预收-应收预付的值分别为：-21.8亿、-27.2亿、-24.1亿、-27.3亿、-16.3亿。

这就是福耀的资金被上游供应商和下游经销商无偿的占用，这说明公司的行业地位不高，之前的文章也分析过，主要是因为福耀对应的客户主要是各大汽车厂商，汽车厂商的地位相对要高。

计算出公司应付账款与总资产的比例分别为11.13% ，12.18% ，11.72% ，10.42%， 8.91%

该比值有下降的趋势，说明公司的话语权正在慢慢增强。

5、看固定资产的比例

通过计算固定资产+在建工程合计金额分别为：105.3亿、130.9亿、145.2亿、165.7亿、180.8亿

该合计与总资产的比率分别为42.42%， 43.83% ，45.79%， 48.03%， 46.44%。

说明公司属于重资产型公司，作为制造业的公司，未来维持竞争力的成本相对要高。

6、看与主业无关的投资，判断公司的专注度。

福耀的与主业无关的投资类资产合计金额分别为：0亿、0.02亿、1.05亿、0亿、0.01亿

该金额与总资产的比值最近5年均不超过0.4%，可以忽略不计，说明公司是非常专注于主业的。

从2019年的业绩报告也可以看出，公司主要的收入来源是汽车玻璃和浮法玻璃。

二、合并利润表

1、看公司的营业收入。

2014-2019 年，福耀的营业收入金额分别为：129.3亿、135.7亿、166.2亿、187.2亿、202.2亿、211亿。

公司的营业收入增长率分别为：4.99%， 22.45% ，12.60% ，8.06%，4.35%。

最近2年的营业收入增长率有所放缓，主要是因为汽车行业的产销量均有所下降。

2、看公司毛利率，看公司的产品竞争力

福耀2015-2019年度的营业成本为：78.1亿、94.6亿、107.1亿、116亿、134亿。

可以计算出公司的毛利率分别为：42.43% ，43.07% ，42.76%， 42.63% ，36.51%。

可以看到2019年的毛利率在40%以下，说明公司在营业成本增加的同时，营业收入的增量没有达到预期的效果。

3、看公司的费用率，看公司成本管控能力

通过计算得出，公司2015-2019年四费合计为：28.9亿、35.8亿、42.9亿、44.2亿、44.9亿。

四费合计与营业收入的比值得出费用率，分别为：21.32%， 21.52%， 22.94% ，21.85% ，21.27%。

费用率/毛利率 ：50.25% ，49.97% ，53.65%， 51.25% ，58.26%

最近5年的值均在50%以上，说明公司的成本管控能力较弱。

4、看主营利润。

从公司报表得知，公司的利润总额分别为：30.4亿、 39.2亿、36.8亿、49.6亿、30.6亿。

通过计算福耀2015-2019年度的主营利润为：27.5亿、34.1亿、35.1亿、40亿、30.1亿

通过计算公司的主营利润率分别为：20.28%， 20.50%， 18.75% ，19.78% ，14.27%.

主营利润率的比值除了2019年低于15%外，其他年份表现的不错。

计算主营利润/利润总额：90.47% ，86.92% ，95.36% ，80.61%， 98.45%。

2019年的主营利润/利润总额在98.5%，说明公司的利润总额和净利润质量非常高。

为什么2018年只有80.6%？

可以看到主要是因为2018年出售了一家公司的股权获利6.6亿元。这不属于公司的主营利润收入。

另外报告也分析了2019年的净利润减少的原因主要是：

1、德国汽车饰件项目整合，减少了3亿元，这可以理解为公司的业务拓展，未来可能会有盈利。

2、公司支付赔偿金2.7亿元，这是偶发事件，这在未来应该不会再发生。

3、美国增加关税导致减少了0.8亿元的利润。

5、看净利润，判断公司的经营成果及含金量。

因为2019年的业绩报告没有经营活动现金流量净额，只计算出公司2015-2018年的净现金比例分别为：116% ，116%， 152% ，141%。

均超过110%，说明公司的净利润是真金白银赚的钱。

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6、看归属于母公司的净利润。

2015-2019年度「归母净利润」为：88亿、164.1亿、180.3亿、190亿、201.9亿、213.7亿。

计算出归属于母公司净利润的增长率分别为：86.50%， 9.90% ，5.36% ，6.26% ，5.84%。

该比例没有达到10%以上，还不算优秀。

三、合并现金流量表

1、看公司的造血能力

2015-2018 年，福耀的经营活动产生的现金流量净额分别为：30.14亿、36.37亿、47.97亿、58.08亿。2019年的数据暂时没有，公司的造血能力还是挺强的。

2、看公司的成长能力

计算出公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比值分别为：108.00%， 98.09% ，74.85%， 61.84%。

说明公司仍在快速的扩张之中。

3、看分红，判断公司的品质。

公司2016-2018年的分红均在60%以上，说明公司还是很慷慨的，这也是投资该公司的重要因素之一。

4、看公司的类型。

公司在2017年和2018年的数据属于优秀公司的正负负型，2019年的数据出炉后再判断公司的类型是否延续者优秀公司的类型。

5、看现金净增加额。

2015年-2018年的现金及现金等价物净增加额54.1亿，12.9亿，-4.95亿，-3.47亿。

2017和2018年的现金净增加额为负数，但是加上分红的19亿后，均为正数，说明该科目没有问题。

6、现金余额。

福耀2015-2018年的现金余额均在65亿元左右，说明公司的资金还是很多的。

四、结语

从上文的分析得出，福耀2019年净利润的减少和营业收入的增减无关，这点是好事情。但是公司未来面对的问题还是比较大的。

1、首先是疫情的影响。

从上表可以看到，公司的营业收入接近一半来自于海外，2020年的疫情海外何时得到控制还不得而知，这将肯定影响福耀的营收。

2、福耀自身的成本管控虽然已经做到极致，但是因为行业的特性问题，导致其值还是偏高。

3、公司的有息负债金额比较大，远超自有资金，属于偿债性的风险。

虽然曹总的个人魅力不小，但不能因为企业家个人的影响，投资者盲目地进行投资。

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首先根据以往的经验和对公司的了解来说，天天觉得福耀玻璃这个公司本身就是令人踏实的公司，虽然从3月份开始，众所周知的大幅度下跌，但是扛不住国内对汽车的政策的利好，根据现状，在疫情结束之后大概率是应该会上升的，但是，不管是投资那个公司的股票，千万记住一句话，投资有风险，理财须谨慎啊！！

首先我们来从感性方面了解，看看公司的企业文化是什么？

公司的使命：创造未来

核心价值观：勤劳、朴实、学习、创新

公司的追求：1.全球客户的忠实伙伴；2.全球行业的典范行为；3.全球员工的最佳雇主；4.全球公众的信赖品牌。

通过以上的企业文化，我们来看看他是否言行一致：

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从使命开始：创造未来

首先，从2015年-2018年，福耀的经营活动产生的现金流量净额分别为：30.14亿元、26.37亿元、47.97亿元、58.08亿元、51.27亿元

2018年和2019年「固定资产折旧+无形资产摊销+借款利息+现金股利「的总和分别为：49.9亿和43.3亿

所以通过他的以上数据，其实可以看出福耀玻璃扩大在生产的是完全可以的

再看看福耀玻璃近5年的年报资料，以及同行业前3名公司的企业年报。根据同花顺财经汽车零部件行业总资产及营业总收入排名：同行业前三名为潍柴动力、华城汽车、均胜电子。

汽车零部件行业上市企业总资产排名（来源：同花顺财经网站）

其实福耀玻璃的竞争对手应该放眼全球，比如旭硝子株式会社等，后文企业分析部分会涉及到。

天天说理财：25条股票投资黄金法则?

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我们再看看这个公司的的创新意识：

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金鱼经营活动产生的现金流量净额的比值分别为：108.00%，98.09%，74.85%，61.84%，54.21%

更加说明了什么？公司在快速的扩张之中，从长远来看,中国汽车普及率还比较低，中国每百人汽车拥有量约13台，全球每百人汽车拥有量约18台，汽车还有很大的发展空间，约有（18-13）/13*100%=38%的发展空间。

从各个方面说明，是否值得，关键在于你是否了解和坚持，所以，还是那句老话，投资需谨慎啊～

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