來源：MS研究

重要提示

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號/本賬號發佈的觀點和信息僅供民生證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以 民生證券研究院發佈的完整報告為準。若您並非民生證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號/本賬號中的任何信息。本訂閱號/本賬號難以設置訪問許可權，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號/本賬號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

民生宏觀策略周觀點

宏觀| 解運亮 18911895931

策略 | 錢力 18862236563

宏觀觀點

1、出口在高基數下仍舊保持高增速

海外經濟復甦是出口增速超預期的主要原因。海外生產恢復所帶來的生產端需求提振了國內出口；而供需缺口依舊對出口形成支撐。從生產端來看，海外的生產相關需求較為旺盛，拉動國內原材料、高新技術產品等領域的出口。而海外供需缺口下降速度仍然比較緩慢，且產業鏈的替代效應短期內依然存在，消費端對出口的支撐力較強。從產品類別看，醫療產品出口走弱，高新技術產品出口繼續提速。

2、進口增長較為強勁

進口高漲映射了我國內需的強勁。進口增速上行的原因主要在於國內生產保持高景氣。除此之外，海外疫情對生產的影響逐步受控，部分國家的供應能力持續修復，帶動進口上行。值得注意的是，由於近期的嚴寒天氣，煤炭進口同比高增905.2%。

3、我們預計出口景氣度有望延續，我國製造業將繼續走強

全球二次疫情的影響仍在持續，疫苗接種仍需要一定時間，海外供需缺口預計短時間難以修復。此外，我國出口國際市場份額創歷史新高，替代效應有望加強。綜合來看，出口景氣度有望延續。而海外的生產恢復將繼續提振我國機電產品、高新技術產品等領域。

策略觀點

抱團股下跌，低位股補漲說明板塊輪動正式開始。重點觀察強勢板塊後續行情分化和新熱點的出現，持續下跌板塊大概率是中期頂部。

1、抱團股調整與板塊輪動。我們在11日的策略觀點中著重提到，高景氣板塊抱團要想結束，或者要見景氣度見頂，或者出現新發基金髮行受阻。月初以來，市場在新增資金，尤其是新發基金入場的助力下，行情火熱。對於增量資金入場的方式來說，選擇一是趁早買入，上漲加倉，選擇二是等待時機，回調買入。自本周一以來，市場已經經歷了兩次明顯回調，這會促使更多人選擇后一種入場方式，最終導致看起來新發基金仍然很好，但資金入場的節奏階段性放緩，使得市場整體，尤其是前期強勢板塊高位滯漲。高位震蕩必然會導致一部分資金撤離，在目前估值高企的背景下，走勢分化不可避免，如果部分強勢板塊接下來股價繼續走壞，大概率就是中期頂部。因此持倉上建議向高確定性龍頭集中，即使板塊中期行情結束，高確定性龍頭也會最後補跌，可以貢獻持倉的穩健性和調倉的時間機會。

可以確定的是板塊輪動正在發生，行情分化的過程中，需要重點觀察的是新機會的出現。不論是增量資金入場還是存量資金調倉都有挖掘新方向的需要，類似7月份行情后崛起的汽車、化工。本周傳媒、小家電、面板、半導體、消費電子、藥房、部分葯企、通信、建築，甚至部分中字頭企業的上漲目前看來體現的還是低估值輪動，邏輯較為散亂，持續性仍有待觀察。

2、對系統性風險的評估要繼續提高權重。從系統性風險的角度來講，當前股票資產的主要風險是低利率預期和高通脹預期的撕裂，核心參考指標是美債十年期利率在1%左右，但盈虧平衡通脹卻已經突破2%，這意味著股票資產在計入經濟復甦的同時，卻仍在用寬鬆流動性的預期來估值。

我們在上周日發佈的周度策略中提及，近期的系統性風險因素有抬頭跡象：

一是美國民主黨控制參眾兩院，拜登上台後擴大財政刺激的預期開始出現。最新的消息顯示，拜登的首輪抗疫援助計劃規模可能將達2萬億美元，而且有可能本周就會公佈。後續值得重點觀察的是拜登的刺激政策資金來源是否會部分通過加稅的形式補充，這會直接影響企業的遠期盈利前景。

二是美聯儲一月份會議開始前瞻性引導政策退出的預期。回顧2013年5月伯南克引發的市場緊縮恐慌，導致新興市場貨幣貶值，全球債券收益率上行。有一種觀點認為經濟尚未修復，目前美聯儲還遠沒到緊縮的時候，但上一輪美聯儲開始縮減資產購買時，不論是通脹還是就業都未到政策目標。

三是美國過去一周疫苗接種率呈現加速狀態，而今年覆蓋主要歐美、中國等主要國家的疫苗產量是沒有問題的，中期疫情了結的可能性在提升。因此低利率和高通脹的撕裂難以繼續維持，十二月的國內通脹數據也指向了這一結果：不僅是PPI在大宗商品的推升下繼續回升，CPI也開始企穩。

四是在上述三個因素的聯合影響下，美元有見底回升跡象。2019年下半年以來外資流入A股的節奏和美元指數波動很大程度上是負相關的，所以對後續的增量資金期待要適當放低預期。

行業專題研究

通 信 | 傅鳴非 13003309666

汽車智能網聯化風起雲湧，萬億市場蓄勢待發

1. 政策+技術+產業鏈變革，催化2萬億市場空間

智能汽車智能化、網聯化是汽車產業新革命下一個風口，中國汽車產業在政策+技術+產業鏈變革驅動下，2020-2030年市場空間有望達到2萬億，智能網聯滲透率在2025年有望達到75%。

2. 2021年L2+級別自動駕駛加速落地，ADAS滲透率持續提升，2023年市場規模有望超越1200億

短期，L2+、L3級別滲透率持續提升。ADAS系統作為實現自動駕駛的重要支撐技術，先行放量，2023年市場規模有望達到1206億元，2020-2023年CAGR約為36.7%；同時，L4級別及以上自動駕駛技術，將降維應用至L2+級別自動駕駛當中；中長期，隨著技術的突破及法規的完善，L4/L5級別自動駕駛將逐漸落地。

3. 智能化產業鏈，環境感知系統優先受益，國產廠商積極融入

自動駕駛高景氣度帶動環境感知系統及車載操作系統裝載率提升，攝像頭、毫米波雷達、激光雷達、高精度地圖、車載AI晶元、計算平台等市場空間持續擴大。

4. 網聯化產業鏈，進入網聯基礎設施部署關鍵期，國產廠商優勢明顯

雲控平台、車載OBU、路側RSU率先放量，車載OBU市場滲透率2025年有望達到50%，同期市場規模約為365億元；路側RSU市場滲透率2025年有望達到50%，同期市場規模約為525億元。

投資建議：重點關注德賽西威、華測導航、四維圖新、移遠通信、廣和通；建議關注北鬥星通、中海達。

風險提示：宏觀政策變化的風險，商品價格大幅下跌的風險，個股業績不達預期的風險。

行業周觀點匯總

軍 工 | 王一川 13811614600

全新無人機首飛成功，無人作戰系統需求強烈 

建議關注：

①受益於主戰裝備進入批量生產階段的核心主機廠：中航沈飛、中直股份、航發動力；②保持穩定增長的軍工上游電子元器件廠商：航天電器、鴻遠電子、宏達電子、振華科技、中航光電、火炬電子；③國防信息化核心標的：睿創微納、雷科防務；④業績實現快速增長的材料領域廠商：中航高科、光威復材。

計算機 | 強超廷 13818809102

工業互聯網迎政策利好，推動工業軟體長期發展

建議關注：

雲計算：用友網路、廣聯達、金山辦公、浪潮信息、寶信軟體

車聯網：中科創達、千方科技

網路安全：奇安信、啟明星辰、深信服、綠盟科技

工業軟體：奧普特、中控技術、中望軟體（尚未公開發行，已獲IPO審批通過）、賽意信息、鼎捷軟體

超高清：當虹科技、數碼科技、淳中科技

醫療IT：萬達信息、衛寧健康、創業慧康、久遠銀海

金融IT：恆生電子、神州信息、長亮科技

人工智慧：科大訊飛、漢王科技、虹軟科技

投資建議：

看好智能駕駛、超高清、工業軟體等2021年5G應用端爆發，同時主抓優質「賽道」核心資產，包括雲計算、金融IT、網路安全領域核心標的。

教育 | 強超廷 13818809102

主抓龍頭，期待板塊復甦

投資建議：

K12課外輔導行業逐步回歸正軌，看好剛需逐步回暖，A股建議關注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建議關注在線教育龍頭：新東方在線。

金融 | 郭其偉 18588460632

銀行利潤增速陸續轉正，重點關注快報行情

上周銀行指數大幅上漲5.31%，主要是受招行和興業兩家銀行業績快報的利好驅動。招行和興業作為具備行業代表性的公司，率先披露的利潤增速水平將起到一定的示範效果。我們預期大多數上市銀行的2020年利潤增速將落在0%-5%的區間，少數成長性較好的銀行的利潤增速有望提高到5%以上，甚至可能突破10%。建議積極把握1-2月銀行股的快報行情。今年銀行股有較大機會，重點推薦小微零售型銀行，如興業銀行、招商銀行、平安銀行、常熟銀行、郵儲銀行。

12月壽險保費收入齊改善，車險綜改持續釋放影響

上周上市險企相繼公佈2020年成績單，12月壽險原保費收入齊改善，與11月增速相比，中國人保+11.76pct，中國平安+26bp，中國人壽+1.19pct，新華保險大幅改善24.68pct。險企產險業務仍受車險綜改影響，車險保費連續3月下滑，非車險業務中存量信用險正加速出清，承保盈利壓力有望緩和。2021年保費收入蓄勢待發，將利好行業優質龍頭，建議關注基本面改善空間開闊的中國平安、中國太保。

風險提示：宏觀政策變化的風險，商品價格大幅下跌的風險，個股業績不達預期的風險。

田銘，分析師S0100516010001

免責聲明

詳見《20210118民生證券研究周觀點》20210117