来源：MS研究

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民生宏观策略周观点

宏观| 解运亮 18911895931

策略 | 钱力 18862236563

宏观观点

1、出口在高基数下仍旧保持高增速

海外经济复苏是出口增速超预期的主要原因。海外生产恢复所带来的生产端需求提振了国内出口；而供需缺口依旧对出口形成支撑。从生产端来看，海外的生产相关需求较为旺盛，拉动国内原材料、高新技术产品等领域的出口。而海外供需缺口下降速度仍然比较缓慢，且产业链的替代效应短期内依然存在，消费端对出口的支撑力较强。从产品类别看，医疗产品出口走弱，高新技术产品出口继续提速。

2、进口增长较为强劲

进口高涨映射了我国内需的强劲。进口增速上行的原因主要在于国内生产保持高景气。除此之外，海外疫情对生产的影响逐步受控，部分国家的供应能力持续修复，带动进口上行。值得注意的是，由于近期的严寒天气，煤炭进口同比高增905.2%。

3、我们预计出口景气度有望延续，我国制造业将继续走强

全球二次疫情的影响仍在持续，疫苗接种仍需要一定时间，海外供需缺口预计短时间难以修复。此外，我国出口国际市场份额创历史新高，替代效应有望加强。综合来看，出口景气度有望延续。而海外的生产恢复将继续提振我国机电产品、高新技术产品等领域。

策略观点

抱团股下跌，低位股补涨说明板块轮动正式开始。重点观察强势板块后续行情分化和新热点的出现，持续下跌板块大概率是中期顶部。

1、抱团股调整与板块轮动。我们在11日的策略观点中著重提到，高景气板块抱团要想结束，或者要见景气度见顶，或者出现新发基金发行受阻。月初以来，市场在新增资金，尤其是新发基金入场的助力下，行情火热。对于增量资金入场的方式来说，选择一是趁早买入，上涨加仓，选择二是等待时机，回调买入。自本周一以来，市场已经经历了两次明显回调，这会促使更多人选择后一种入场方式，最终导致看起来新发基金仍然很好，但资金入场的节奏阶段性放缓，使得市场整体，尤其是前期强势板块高位滞涨。高位震荡必然会导致一部分资金撤离，在目前估值高企的背景下，走势分化不可避免，如果部分强势板块接下来股价继续走坏，大概率就是中期顶部。因此持仓上建议向高确定性龙头集中，即使板块中期行情结束，高确定性龙头也会最后补跌，可以贡献持仓的稳健性和调仓的时间机会。

可以确定的是板块轮动正在发生，行情分化的过程中，需要重点观察的是新机会的出现。不论是增量资金入场还是存量资金调仓都有挖掘新方向的需要，类似7月份行情后崛起的汽车、化工。本周传媒、小家电、面板、半导体、消费电子、药房、部分药企、通信、建筑，甚至部分中字头企业的上涨目前看来体现的还是低估值轮动，逻辑较为散乱，持续性仍有待观察。

2、对系统性风险的评估要继续提高权重。从系统性风险的角度来讲，当前股票资产的主要风险是低利率预期和高通胀预期的撕裂，核心参考指标是美债十年期利率在1%左右，但盈亏平衡通胀却已经突破2%，这意味著股票资产在计入经济复苏的同时，却仍在用宽松流动性的预期来估值。

我们在上周日发布的周度策略中提及，近期的系统性风险因素有抬头迹象：

一是美国民主党控制参众两院，拜登上台后扩大财政刺激的预期开始出现。最新的消息显示，拜登的首轮抗疫援助计划规模可能将达2万亿美元，而且有可能本周就会公布。后续值得重点观察的是拜登的刺激政策资金来源是否会部分通过加税的形式补充，这会直接影响企业的远期盈利前景。

二是美联储一月份会议开始前瞻性引导政策退出的预期。回顾2013年5月伯南克引发的市场紧缩恐慌，导致新兴市场货币贬值，全球债券收益率上行。有一种观点认为经济尚未修复，目前美联储还远没到紧缩的时候，但上一轮美联储开始缩减资产购买时，不论是通胀还是就业都未到政策目标。

三是美国过去一周疫苗接种率呈现加速状态，而今年覆盖主要欧美、中国等主要国家的疫苗产量是没有问题的，中期疫情了结的可能性在提升。因此低利率和高通胀的撕裂难以继续维持，十二月的国内通胀数据也指向了这一结果：不仅是PPI在大宗商品的推升下继续回升，CPI也开始企稳。

四是在上述三个因素的联合影响下，美元有见底回升迹象。2019年下半年以来外资流入A股的节奏和美元指数波动很大程度上是负相关的，所以对后续的增量资金期待要适当放低预期。

行业专题研究

通 信 | 傅鸣非 13003309666

汽车智能网联化风起云涌，万亿市场蓄势待发

1. 政策+技术+产业链变革，催化2万亿市场空间

智能汽车智能化、网联化是汽车产业新革命下一个风口，中国汽车产业在政策+技术+产业链变革驱动下，2020-2030年市场空间有望达到2万亿，智能网联渗透率在2025年有望达到75%。

2. 2021年L2+级别自动驾驶加速落地，ADAS渗透率持续提升，2023年市场规模有望超越1200亿

短期，L2+、L3级别渗透率持续提升。ADAS系统作为实现自动驾驶的重要支撑技术，先行放量，2023年市场规模有望达到1206亿元，2020-2023年CAGR约为36.7%；同时，L4级别及以上自动驾驶技术，将降维应用至L2+级别自动驾驶当中；中长期，随著技术的突破及法规的完善，L4/L5级别自动驾驶将逐渐落地。

3. 智能化产业链，环境感知系统优先受益，国产厂商积极融入

自动驾驶高景气度带动环境感知系统及车载操作系统装载率提升，摄像头、毫米波雷达、激光雷达、高精度地图、车载AI晶元、计算平台等市场空间持续扩大。

4. 网联化产业链，进入网联基础设施部署关键期，国产厂商优势明显

云控平台、车载OBU、路侧RSU率先放量，车载OBU市场渗透率2025年有望达到50%，同期市场规模约为365亿元；路侧RSU市场渗透率2025年有望达到50%，同期市场规模约为525亿元。

投资建议：重点关注德赛西威、华测导航、四维图新、移远通信、广和通；建议关注北斗星通、中海达。

风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

行业周观点汇总

军 工 | 王一川 13811614600

全新无人机首飞成功，无人作战系统需求强烈 

建议关注：

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

计算机 | 强超廷 13818809102

工业互联网迎政策利好，推动工业软体长期发展

建议关注：

云计算：用友网路、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软体

车联网：中科创达、千方科技

网路安全：奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技

工业软体：奥普特、中控技术、中望软体（尚未公开发行，已获IPO审批通过）、赛意信息、鼎捷软体

超高清：当虹科技、数码科技、淳中科技

医疗IT：万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海

金融IT：恒生电子、神州信息、长亮科技

人工智慧：科大讯飞、汉王科技、虹软科技

投资建议：

看好智能驾驶、超高清、工业软体等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质「赛道」核心资产，包括云计算、金融IT、网路安全领域核心标的。

教育 | 强超廷 13818809102

主抓龙头，期待板块复苏

投资建议：

K12课外辅导行业逐步回归正轨，看好刚需逐步回暖，A股建议关注中公教育、豆神教育、昂立教育、科斯伍德。港股建议关注在线教育龙头：新东方在线。

金融 | 郭其伟 18588460632

银行利润增速陆续转正，重点关注快报行情

上周银行指数大幅上涨5.31%，主要是受招行和兴业两家银行业绩快报的利好驱动。招行和兴业作为具备行业代表性的公司，率先披露的利润增速水平将起到一定的示范效果。我们预期大多数上市银行的2020年利润增速将落在0%-5%的区间，少数成长性较好的银行的利润增速有望提高到5%以上，甚至可能突破10%。建议积极把握1-2月银行股的快报行情。今年银行股有较大机会，重点推荐小微零售型银行，如兴业银行、招商银行、平安银行、常熟银行、邮储银行。

12月寿险保费收入齐改善，车险综改持续释放影响

上周上市险企相继公布2020年成绩单，12月寿险原保费收入齐改善，与11月增速相比，中国人保+11.76pct，中国平安+26bp，中国人寿+1.19pct，新华保险大幅改善24.68pct。险企产险业务仍受车险综改影响，车险保费连续3月下滑，非车险业务中存量信用险正加速出清，承保盈利压力有望缓和。2021年保费收入蓄势待发，将利好行业优质龙头，建议关注基本面改善空间开阔的中国平安、中国太保。

风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

田铭，分析师S0100516010001

免责声明

详见《20210118民生证券研究周观点》20210117