來源：姜超宏觀債券研究

重要提示：《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過本微信訂閱號發佈的觀點和信息僅供海通證券的專業投資者參考，完整的投資觀點應以海通證券研究所發佈的完整報告為準。若您並非海通證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消訂閱、接收或使用本訂閱號中的任何信息。本訂閱號難以設置訪問許可權，若給您造成不便，敬請諒解。我司不會因為關注、收到或閱讀本訂閱號推送內容而視相關人員為客戶；市場有風險，投資需謹慎。

工業利潤顯著回升，企業庫存短期去化

——1-10月工業企業利潤數據點評

（海通宏觀陳興、侯歡）

概要：

2020年11月27日，國家統計局公佈2020年1-10月全國規模以上工業企業利潤總額增長0.7%，我們的解讀如下：

工業利潤顯著回升。1-10月份規模以上工業企業利潤總額同比由負轉正至0.7%，實現年內首次正增長，其中10月份利潤總額當月同比增速顯著上行至28.2%。10月份工業企業利潤增速顯著回升主要原因有二：一是去年同期基數較低，二是10月投資收益有所增加。

上游利潤明顯走高。1-10月份，在41個工業大類行業中，超六成行業利潤實現增長，25個行業利潤總額同比增加，12個行業利潤增速達到兩位數，其中裝備製造業對工業利潤增長貢獻最大。而從10月當月增速來看，上中下遊行業利潤增速多數回升，其中原材料製造業利潤增速明顯走高，特別是化工、石油加工、鋼鐵等行業利潤增速改善幅度較大，下游消費品類行業利潤增速穩中趨緩，而中游裝備製造業利潤增速小幅上行。

收入增速高位穩定。1-10月份工業企業營業收入同比降幅繼續收窄至-0.6%，其中10月份營業收入當月同比增速穩定在7%，仍在19年4月以來增速新高，指向工業品產銷仍旺。10月份每百元營業收入中的成本費用下降至93.11元，同比增幅繼續回落。相應地，1-10月份工業企業營業收入利潤率升至5.98%。

企業庫存短期去化。10月末工業企業產成品存貨增速有所回落至6.9%，庫存增速由升轉降。10月份工業企業庫存銷售比回升至48%，仍低於過去兩年同期水平，而10月份存貨周轉天數同比增加1.5天至18.8天，同比增幅持續下滑意味著去庫壓力逐漸減輕，工業企業庫存回補可期。

營收高位，供不應求。10月份工業企業利潤增速顯著回升，即便剔除短期非經營因素影響后，也基本保持平穩，而營業收入增速同樣高位穩定，指向工業品銷售依然較旺。從11月以來的中觀高頻數據來看，終端需求穩中有進，而工業生產高位回落，在造成庫存短期去化的同時，供需格局或將進一步推升工業品價格。展望未來，隨著經濟復甦態勢延續，疊加去庫壓力的逐漸減輕，工業企業庫存仍趨於回補

-----------------------------------------

1.工業利潤顯著回升

工業利潤增速顯著回升。1-10月份規模以上工業企業利潤總額同比由負轉正至0.7%，實現年內首次正增長，其中10月份利潤總額當月同比增速顯著上行至28.2%。10月份工業企業利潤增速顯著回升主要原因有二：一是去年同期基數較低，二是10月投資收益有所增加。

各類型企業繼續改善。1-10月各類企業利潤增速均繼續改善，分經濟類型來看，國有企業累計增速降幅大幅縮窄至-7.5%，股份制企業和私營企業增速分別由負轉正至0.4%和1.1%，外資企業也繼續升至3.5%。

2.  上游利潤明顯走高

上游利潤增速明顯走高。1-10月份，在41個工業大類行業中，超六成行業利潤實現增長，25個行業利潤總額同比增加，12個行業利潤增速達到兩位數，其中裝備製造業對工業利潤增長貢獻最大。而從10月當月增速來看，上中下遊行業利潤增速多數回升，其中原材料製造業利潤增速明顯走高，特別是化工、石油加工、鋼鐵等行業利潤增速改善幅度較大，下游消費品類行業利潤增速穩中趨緩，而中游裝備製造業利潤增速小幅上行。

行業利潤漲多跌少。1-10月各行業利潤增速漲多跌少，分上中下游看：下游利潤多數改善，其中飲料、紡織、醫藥、汽車增速均有所回升，僅食品小幅回落。中游漲多跌少，其中通用設備、專用設備、電氣機械、電力熱力增速回升，計算機電子設備增速有所回落。上游利潤增速普遍上行，其中化工、建材利潤增速由負轉正，化纖、鋼鐵降幅繼續收窄，有色增速持續回升。

3.  收入增速高位穩定

收入增速高位穩定。1-10月份工業企業營業收入同比降幅繼續收窄至-0.6%，其中10月份營業收入當月同比增速穩定在7%，仍在19年4月以來增速新高，指向工業品產銷仍旺。

工業利潤率繼續上行。10月份每百元營業收入中的成本費用下降至93.11元，同比增幅繼續回落。相應地，1-10月份工業企業營業收入利潤率升至5.98%。

4.  企業庫存短期去化

企業庫存短期去化。10月末工業企業產成品存貨增速有所回落至6.9%，庫存增速由升轉降。10月份工業企業庫存銷售比回升至48%，仍低於過去兩年同期水平，而10月份存貨周轉天數同比增加1.5天至18.8天，同比增幅持續下滑意味著去庫壓力逐漸減輕，工業企業庫存回補可期。

5.  營收高位，供不應求

營收高位，供不應求。10月份工業企業利潤增速顯著回升，即便剔除短期非經營因素影響后，也基本保持平穩，而營業收入增速同樣高位穩定，指向工業品銷售依然較旺。從11月以來的中觀高頻數據來看，終端需求穩中有進，而工業生產高位回落，在造成庫存短期去化的同時，供需格局或將進一步推升工業品價格。展望未來，隨著經濟復甦態勢延續，疊加去庫壓力的逐漸減輕，工業企業庫存仍趨於回補。

相關報告：

經濟數據點評系列