来源：姜超宏观债券研究

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工业利润显著回升，企业库存短期去化

——1-10月工业企业利润数据点评

（海通宏观陈兴、侯欢）

概要：

2020年11月27日，国家统计局公布2020年1-10月全国规模以上工业企业利润总额增长0.7%，我们的解读如下：

工业利润显著回升。1-10月份规模以上工业企业利润总额同比由负转正至0.7%，实现年内首次正增长，其中10月份利润总额当月同比增速显著上行至28.2%。10月份工业企业利润增速显著回升主要原因有二：一是去年同期基数较低，二是10月投资收益有所增加。

上游利润明显走高。1-10月份，在41个工业大类行业中，超六成行业利润实现增长，25个行业利润总额同比增加，12个行业利润增速达到两位数，其中装备制造业对工业利润增长贡献最大。而从10月当月增速来看，上中下游行业利润增速多数回升，其中原材料制造业利润增速明显走高，特别是化工、石油加工、钢铁等行业利润增速改善幅度较大，下游消费品类行业利润增速稳中趋缓，而中游装备制造业利润增速小幅上行。

收入增速高位稳定。1-10月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-0.6%，其中10月份营业收入当月同比增速稳定在7%，仍在19年4月以来增速新高，指向工业品产销仍旺。10月份每百元营业收入中的成本费用下降至93.11元，同比增幅继续回落。相应地，1-10月份工业企业营业收入利润率升至5.98%。

企业库存短期去化。10月末工业企业产成品存货增速有所回落至6.9%，库存增速由升转降。10月份工业企业库存销售比回升至48%，仍低于过去两年同期水平，而10月份存货周转天数同比增加1.5天至18.8天，同比增幅持续下滑意味著去库压力逐渐减轻，工业企业库存回补可期。

营收高位，供不应求。10月份工业企业利润增速显著回升，即便剔除短期非经营因素影响后，也基本保持平稳，而营业收入增速同样高位稳定，指向工业品销售依然较旺。从11月以来的中观高频数据来看，终端需求稳中有进，而工业生产高位回落，在造成库存短期去化的同时，供需格局或将进一步推升工业品价格。展望未来，随著经济复苏态势延续，叠加去库压力的逐渐减轻，工业企业库存仍趋于回补

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1.工业利润显著回升

工业利润增速显著回升。1-10月份规模以上工业企业利润总额同比由负转正至0.7%，实现年内首次正增长，其中10月份利润总额当月同比增速显著上行至28.2%。10月份工业企业利润增速显著回升主要原因有二：一是去年同期基数较低，二是10月投资收益有所增加。

各类型企业继续改善。1-10月各类企业利润增速均继续改善，分经济类型来看，国有企业累计增速降幅大幅缩窄至-7.5%，股份制企业和私营企业增速分别由负转正至0.4%和1.1%，外资企业也继续升至3.5%。

2.  上游利润明显走高

上游利润增速明显走高。1-10月份，在41个工业大类行业中，超六成行业利润实现增长，25个行业利润总额同比增加，12个行业利润增速达到两位数，其中装备制造业对工业利润增长贡献最大。而从10月当月增速来看，上中下游行业利润增速多数回升，其中原材料制造业利润增速明显走高，特别是化工、石油加工、钢铁等行业利润增速改善幅度较大，下游消费品类行业利润增速稳中趋缓，而中游装备制造业利润增速小幅上行。

行业利润涨多跌少。1-10月各行业利润增速涨多跌少，分上中下游看：下游利润多数改善，其中饮料、纺织、医药、汽车增速均有所回升，仅食品小幅回落。中游涨多跌少，其中通用设备、专用设备、电气机械、电力热力增速回升，计算机电子设备增速有所回落。上游利润增速普遍上行，其中化工、建材利润增速由负转正，化纤、钢铁降幅继续收窄，有色增速持续回升。

3.  收入增速高位稳定

收入增速高位稳定。1-10月份工业企业营业收入同比降幅继续收窄至-0.6%，其中10月份营业收入当月同比增速稳定在7%，仍在19年4月以来增速新高，指向工业品产销仍旺。

工业利润率继续上行。10月份每百元营业收入中的成本费用下降至93.11元，同比增幅继续回落。相应地，1-10月份工业企业营业收入利润率升至5.98%。

4.  企业库存短期去化

企业库存短期去化。10月末工业企业产成品存货增速有所回落至6.9%，库存增速由升转降。10月份工业企业库存销售比回升至48%，仍低于过去两年同期水平，而10月份存货周转天数同比增加1.5天至18.8天，同比增幅持续下滑意味著去库压力逐渐减轻，工业企业库存回补可期。

5.  营收高位，供不应求

营收高位，供不应求。10月份工业企业利润增速显著回升，即便剔除短期非经营因素影响后，也基本保持平稳，而营业收入增速同样高位稳定，指向工业品销售依然较旺。从11月以来的中观高频数据来看，终端需求稳中有进，而工业生产高位回落，在造成库存短期去化的同时，供需格局或将进一步推升工业品价格。展望未来，随著经济复苏态势延续，叠加去库压力的逐渐减轻，工业企业库存仍趋于回补。

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