本文来自微信公众号：EncounterAlpha

（一）再谈今年高度分化的行情

2020年的基金投资看似是皆大欢喜的，但满意的回报应属于长期坚守的投资者，对于一小部分后知后觉、追涨杀跌的投资者来说，2020年可能存在局部的熊市。

我对局部熊市的思考来源于基金近3个月/6个月的排名，令人惊讶的是，如果在错误的时间买入了错误的基金，投资者不仅与上涨带来的满意投资成绩无缘，反而会陷入到持续性的浮亏中来。

以混合型基金为例，近3个月既有基金上涨20-30%，也有基金下跌5-20%；近6个月既有基金上涨60-90%，也有基金仅上涨了个位数甚至还略略下跌。基金投资者往往会陷入基金业绩线性外推的陷阱，即涨得好的永远上涨，涨得好的现在买入还能重复过去的惊人收益；涨得不好的永远萎靡不振，是不值得看的烂货……

现在买入还能赚一票，现在买入还能享受高收益，再不上车就晚了……面对连续的上涨，发出这样的心声其实是一种基本的人性——内心深处的幽暗贪念。别看我每日的文字看似质朴平和，但我承认自己在投资实践中确实心中会腾起这样的念头，然后大部分又被我扑杀。小部分没被我扑杀的，那就是自甘掉入陷阱，内心陷入反思：呵……老毛病又犯了。但所幸经过了五年多的投资实践，大部分的资产配置依然井井有条，年内的投资成绩还算说得过去。

从投资常识的角度看，把某个投资品种的短期惊人收益率线性外推显然是靠不住的。证券分析之父本杰明·格雷厄姆的皇皇巨著《证券分析》扉页上就引用罗马诗人贺拉斯的话：「现在已然衰朽者，未来将重放异彩；现在备受青睐者，未来将日渐衰朽。」智者引用诗人的话，把投资中的基本常识——周期，给鲜活地呈现了出来。至于后世的投资名家像霍华德·马克斯甚至专门著有《周期》来阐述投资活动中的周期常识。

从最理想的状态看，2020年若能进行板块轮动，一季度买半导体、二季度买医药医疗、三季度买消费或新能源、四季度买顺周期，2020年收益率翻两倍都不是梦想。板块轮动有多难？2020年业绩出众的主动型基金也罕有真正做到的。

总的来看，2020年投资成绩理想的投资者大多数是坚守者。尽管A股市场前七八个月与后四五个月的风格差异很大，但不管是豪赌高估值、抱团白马股还是苦熬周期股，能一直抱著不撒手，把自己的投资信念从年初坚持到现在，投资者的成绩总体上都应该很满意。

（二）我的牛市，你的熊市

坚守有多难？我给大家举几个例子。

以中证全指汽车指数的投资为例，若是从年初持有该指数至6月30日，该指数的投资收益率为2.83%，活脱脱地踏空牛市。此时别说让投资者坚持下去，能够不气得跳脚、骂娘，可能已经是很有素质的投资者了。因为对比之下，一二季度的靓仔，半导体指数大涨逾40%、生物医药指数大涨逾60%……

数据来源：Choice资料库，下同

此时多数的投资者一定在线性外推相关的基金收益，下半年抱著半导体和生物医药肯定还能大赚，但残酷的现实则让人目瞪口呆。因为下半年的情况几乎是上半年的翻版，只不过这次翻身农奴把歌唱了。7月1日至11月20日，中证全指汽车指数大涨67.7%，生物医药指数仅上涨4.6%，半导体指数甚至下跌了近3%……

但是，若我们放眼全年，则又是另一幅画面——我们都有令人满意的收益。半导体指数上涨约50%、生物医药指数上涨约58%、中证全指汽车指数上涨约73%，不问过程塞给哪个投资者，哪个投资者都会高兴。但是一想到要三个指数都得经受小半年的熊市考验，能通过考验取得这种投资收益的投资者恐怕就不那么多了。

我有证据吗？嗯，有的！

到今年年底，该指数基金的规模必然暴增

广发中证全指汽车指数，A与C类合计，20年年初规模0.86亿，今年6月底规模1.2亿，三季度汽车开始上涨，9月30日突增至4.2亿，可以预见的是一大批投资者会在四季度参与到汽车行情的炒作中来，该基金年底的规模必将再度膨胀。

姗姗来迟的百亿资金

我们再看生物医药指数的情况。招商国证生物医药指数20年年初规模5.56亿，今年6月底规模36.44亿，这就很疯狂了？不好意思，9月30日该基金规模暴增至141.45亿……大约有100亿的资金，上半年的指数主升浪行情不在，下半年专门为均值回归行情接盘。

据说这是三季度新增规模前列的主动型基金

至于半导体行业，虽然场内的ETF规模下半年没怎么膨胀，但是诺安成长混合这个最大的半导体行业主动型基金三季度规模暴增了超过100亿，9月底规模达到了277亿……但是下半年来，除了7月份半导体突突了一阵子，其他的时间基本都是均值回归行情……

写到这里，有读者朋友可能会说，我列举的这些行业只是特例，白酒才是我们永远滴神。希望大家不要健忘，白酒行业在2020年的一季度里被怼成什么样了？在半导体指数2月底的第一个高点到来之时，半导体指数开年大涨54%，白酒指数下跌6%。

今年2月19日，知名基金的排名窘境

现在大家说的什么酱香、浓香，在一季度的时候大家都是纷纷捏著鼻子绕开走的。还记得那时张坤、刘彦春等基金经理投资受挫，我还专门撰写了一篇小文《暂时跑输市场的明星经理会追高中小创以改善业绩吗？》，劝诫大家对基金经理有一些投资耐心。

（三）在正确中坚守的道理不难懂

2020年注定是坚守者的牛市，而对于缺少耐心，偏好短期热点追涨杀跌的投资者来说，可能不管什么行情都很难获得满意回报。我们用朴素的人生道理想一想，扎根于某个领域，一个人因热爱、信心，长期坚持耕耘，那么这个人能取得的成就一定好于追逐行业风口，频繁转换领域，三天打鱼两天晒网的人。这个道理其实并不难懂，但为何在投资中大家就迷失了自我呢？

行业主题投资可能比较困难，因为大家缺少对某个行业的商业认知，缺少对行业系统性风险的认知，但我们仍有多行业均衡投资的主动型基金经理可选，仍有宽基指数或基本面优化之后的覆盖多行业的指数可以投资。如果心中的最好让你坚持不下去，选择中上游水平但能让你长期坚持下去的基金也是很好的。

再好的投资成绩都是在忍耐和等待中等出来的，骑牛躲熊，买什么什么就连续上涨然后换下一个继续享受上涨，这基本上是不可能的，普通投资者最好放弃这种念想。既然不管选择何种基金——明星基金经理管理的主动型基金、优质的行业主题基金、稳健的固收+类基金，耐心与等待都是很重要的，那我们何不练好屁股功，不阅读投资名家的著述，不深研基金经理的投资之道，而是把有限的精力放在了盯盘、打听消息、打探代码中去了呢？