来源：华宝财富魔方

分析师：杨宇        执业证书编号：S0890515060001

研究助理：张锦

10月以来钢铁板块整体涨幅跑赢大盘，其中背后逻辑主要来自于基本面改善：三季度钢铁上市公司盈利大幅好转，34家钢铁上市公司归母净利润有23家公司实现同比增长，其中12家公司同比增速超过100%。11月以来国内三大产品钢材现货价格持续上涨、吨钢毛利大幅提升，部分地区冷轧产品价格为近3年的新高、吨钢毛利为近2年的新高。目前三大产品的供需情况，冷轧板社会库存最低，供需最健康。短期随著年底汽车市场进入旺季，家电内外需转好，冷轧包括镀锌板需求有较好保障，供需延续两旺势头；中长期进入2021年，国内经济进入内循环为主的发展格局、海外疫情逐步缓解，汽车、家电的耐用消费品需求稳步增长；冷轧板包括镀锌板供需基本面较好，盈利有持续性保障。建议关注部分生产冷轧等高端产品的公司。

1. 10月以来钢铁上市公司涨幅跑赢大盘

10月以来申万钢铁指数涨跌幅17.66%，跑赢沪深300（7.76%）。跟踪的34家公司中：29家上涨。其中板材类公司平均上涨9.13%，板材和长材兼有类公司上涨10.14%，长材类公司上涨17.15%，特钢类公司上涨26.32%，钢管类公司上涨2.35%。但2020年以来申万钢铁指数上涨10.08%，仍跑输沪深300（20.67%）。

2. 本轮上涨逻辑主要来自于钢企盈利的回升

三季度钢铁上市公司盈利触底回升，34家公司合计TTM净利润环比增加8.5%。从单季归母净利润来看，三季度34家钢铁上市公司有23家公司实现同比增长，其中12家公司同比增速超过100%；三季度21家公司环比增长，其中5家公司环比增速超过100%。从连续四个季度的TTM归母净利润数据来看，截止三季度的34家公司中23家公司连续四季度TTM归母净利润超过二季度，34家公司合计TTM净利润环比增加8.5%，这其中23家公司中有17家超过一季度。整体来看，三季度钢铁板块上市公司盈利有见底回升。

四季度以来，钢铁上市公司估值有小幅修复。从估值来看，截止11月20日相比三季度末的9月30日，34家公司中有16家公司动态市盈率PE（TTM）有上升；其中整个申万钢铁板块小幅上升4.8%。截止11月20日，申万钢铁板块动态市盈率14.89，排在28个行业中的倒数第四；申万钢铁板块市净率1.04，排在28个行业中的倒数第三。四季度以来，钢铁上市公司估值有小幅修复，但整个钢铁板块估值横向对比仍然处于低位。

3.11月以来三大产品吨钢毛利大幅增加，冷轧板毛利为近2年新高

11月以来钢材现货价格持续上涨。上周上海螺纹钢现货平均价格4198元/吨，环比上涨74元/吨；11月份以来涨幅达430元/吨；北方天津螺纹钢现货平均价格3972元/吨，环比-14元/吨。上周上海热轧板现货平均价格4256元/吨，环比上涨46元/吨，11月份以来涨幅达250元/吨；北方天津热轧板现货平均价格4130元/吨，环比24元/吨。上周上海中板现货平均价格4032元/吨，环比上涨18元/吨，11月以来涨幅达80元/吨；北方天津中板现货平均价格3858元/吨，环比0元/吨。

上海地区冷轧和镀锌价格为近3年新高。上周上海冷轧板现货平均价格5140元/吨，环比上涨80元/吨；北方天津现货平均价格4754元/吨，环比44元/吨。上周上海镀锌板现货平均价格5130元/吨，环比上涨50元/吨；北方天津现货平均价格4912元/吨，环比38元/吨。其中上海地区的冷轧和镀锌板价格已经创近3年新高。

11月以来，三大产品吨钢毛利大幅提升，冷轧板产品吨钢毛利为近2年新高。上周螺纹钢平均吨钢毛利602元/吨，热轧板478元/吨，冷轧板865元/吨，其中冷轧板吨钢毛利创2019年以来的新高。11月以来三大品种吨钢毛利大幅提升，其中螺纹钢吨钢毛利增加355元/吨，热轧增加175元/吨，冷轧增加240元/吨。

4.10月钢材产销维持高位，三大产品中冷轧板库存接近历史低位

10月钢材产销维持高位。10月国内粗钢产量9220.2万吨，同比增长12.7%；钢材产量11848.3万吨，同比增长14.2%。钢材表观消费量11875.6万吨，同比增长18.9%。其中钢材产量和钢材表观消费量继续创新高。

三大产品中螺纹钢和热轧库存大幅高于去年同期，冷轧接近历史低位。上周螺纹钢表观消费量449万吨，环比-33.76万吨，连续6周高于去年同期，螺纹钢社会库存710万吨，环比-75.5万吨，比去年同期高66%。上周热轧板表观消费量341.3万吨，环比4.05万吨；社会库存245万吨，环比-11.6万吨，比去年同期高35%。上周冷轧板表观消费量85万吨，环比-2.07万吨；社会库存107.68万吨，环比-2.06万吨，同比基本持平，接近历史低位。

5.年底汽车进入旺季，家电内外需转好，冷轧板延续供需两旺势头

年底前汽车产销延续高景气度。10月汽车产量255.2万辆，同比11%；汽车销量257.3万辆，同比12.5%。10月乘用车产量208.4万辆，同比7.34%；乘用车销量211万辆，同比9.25%。年底是乘用车消费旺季，11月和12月汽车产销维持高景气度。

家电受房屋竣工和出口拉动，延续回升态势，其中冰箱引领回升。10月空调产量1448.9万台，同比0.2%；冰箱产量879.6万台，同比25.8%，连续五个月增速超20%；洗衣机产量840.6万台，同比10.2%。从家电内销增速来看，10月空调同比-0.2%，冰箱同比5.6%，洗衣机同比4.5%；10月房地产竣工面积同比增长5.9%，在连续4个月负增长后，同比转正，受房地产竣工转好的拉动，后续三大家电内销动力将增强。10月空调出口同比-13.85%，冰箱出口同比57.52%，洗衣机出口同比0.89%；整体来看海外疫情还在蔓延，制造业供给受到较大冲击，但对需求端影响较小，这也引发从中国进口家电等耐用品的需求大幅增长。

上周冷轧板产量84.06万吨，产能利用率83.05%，整体处于历史同期较高水平。整体来看，年底汽车产销延续高景气度，三大家电内外需均在逐步转好；受下游行业产销拉动，冷轧包括镀锌板延续供需两旺势头。

6. 部分钢铁上市公司冷轧类产品收入情况

目前34家钢铁上市公司中，有4家公司单独披露冷轧产品（含镀锌）业务收入情况。其中2020年1-6月，宝钢股份收入407.7亿元，占总收入比重31.4%；鞍钢股份144.75亿元，占比32.5%；首钢股份185.9亿元，占比55.2%，华菱VAMA汽车板公司收入27.8亿元，占比5.3%。注：华菱VAMA汽车板公司为华菱与安赛乐米塔尔的合资公司。

7. 公司及行业新闻

11月19日南京钢铁发布公告：公司下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技集团有限公司、PT. Indonesia Morowali Industrial Park、海南东鑫企业管理合伙企业共同在印度尼西亚中苏拉威西省Morowali县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产260万吨焦炭项目，预计投资3.83484亿美元。。

11月19日沙钢股份发布公告：公司拟调整重大资产重组方案，实施停牌。

8.投资建议

10月以来钢铁板块整体涨幅跑赢大盘，其中主要来自于基本面的改善，三季度钢铁上市公司盈利大幅好转。11月国内三大产品钢材现货价格持续上涨、吨钢毛利大幅提升，其中部分地区冷轧产品价格创近3年的新高、吨钢毛利创近2年的新高。目前三大产品的供需情况，冷轧板社会库存最低，供需最健康。短期随著年底汽车市场进入旺季，家电内外需转好，冷轧包括镀锌板需求有支撑，供需延续两旺势头；中长期进入2021年，国内经济进入内循环为主的发展格局、海外疫情逐步缓解，汽车、家电的耐用消费品需求稳步增长；冷轧板包括镀锌板供需基本面较好，盈利有持续性保障。建议关注部分生产冷轧等高端产品的公司。

9.风险提示

海外疫情影响时间较长，外需趋弱；内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。