來源:華寶財富魔方

分析師:楊宇        執業證書編號:S0890515060001

研究助理:張錦

10月以來鋼鐵板塊整體漲幅跑贏大盤,其中背後邏輯主要來自於基本面改善:三季度鋼鐵上市公司盈利大幅好轉,34家鋼鐵上市公司歸母凈利潤有23家公司實現同比增長,其中12家公司同比增速超過100%。11月以來國內三大產品鋼材現貨價格持續上漲、噸鋼毛利大幅提升,部分地區冷軋產品價格為近3年的新高、噸鋼毛利為近2年的新高。目前三大產品的供需情況,冷軋板社會庫存最低,供需最健康。短期隨著年底汽車市場進入旺季,家電內外需轉好,冷軋包括鍍鋅板需求有較好保障,供需延續兩旺勢頭;中長期進入2021年,國內經濟進入內循環為主的發展格局、海外疫情逐步緩解,汽車、家電的耐用消費品需求穩步增長;冷軋板包括鍍鋅板供需基本面較好,盈利有持續性保障。建議關注部分生產冷軋等高端產品的公司。

1. 10月以來鋼鐵上市公司漲幅跑贏大盤

10月以來申萬鋼鐵指數漲跌幅17.66%,跑贏滬深300(7.76%)。跟蹤的34家公司中:29家上漲。其中板材類公司平均上漲9.13%,板材和長材兼有類公司上漲10.14%,長材類公司上漲17.15%,特鋼類公司上漲26.32%,鋼管類公司上漲2.35%。但2020年以來申萬鋼鐵指數上漲10.08%,仍跑輸滬深300(20.67%)。

2. 本輪上漲邏輯主要來自於鋼企盈利的回升

三季度鋼鐵上市公司盈利觸底回升,34家公司合計TTM凈利潤環比增加8.5%。從單季歸母凈利潤來看,三季度34家鋼鐵上市公司有23家公司實現同比增長,其中12家公司同比增速超過100%;三季度21家公司環比增長,其中5家公司環比增速超過100%。從連續四個季度的TTM歸母凈利潤數據來看,截止三季度的34家公司中23家公司連續四季度TTM歸母凈利潤超過二季度,34家公司合計TTM凈利潤環比增加8.5%,這其中23家公司中有17家超過一季度。整體來看,三季度鋼鐵板塊上市公司盈利有見底回升。

四季度以來,鋼鐵上市公司估值有小幅修復。從估值來看,截止11月20日相比三季度末的9月30日,34家公司中有16家公司動態市盈率PE(TTM)有上升;其中整個申萬鋼鐵板塊小幅上升4.8%。截止11月20日,申萬鋼鐵板塊動態市盈率14.89,排在28個行業中的倒數第四;申萬鋼鐵板塊市凈率1.04,排在28個行業中的倒數第三。四季度以來,鋼鐵上市公司估值有小幅修復,但整個鋼鐵板塊估值橫向對比仍然處於低位。

3.11月以來三大產品噸鋼毛利大幅增加,冷軋板毛利為近2年新高

11月以來鋼材現貨價格持續上漲。上週上海螺紋鋼現貨平均價格4198元/噸,環比上漲74元/噸;11月份以來漲幅達430元/噸;北方天津螺紋鋼現貨平均價格3972元/噸,環比-14元/噸。上週上海熱軋板現貨平均價格4256元/噸,環比上漲46元/噸,11月份以來漲幅達250元/噸;北方天津熱軋板現貨平均價格4130元/噸,環比24元/噸。上週上海中板現貨平均價格4032元/噸,環比上漲18元/噸,11月以來漲幅達80元/噸;北方天津中板現貨平均價格3858元/噸,環比0元/噸。

上海地區冷軋和鍍鋅價格為近3年新高。上週上海冷軋板現貨平均價格5140元/噸,環比上漲80元/噸;北方天津現貨平均價格4754元/噸,環比44元/噸。上週上海鍍鋅板現貨平均價格5130元/噸,環比上漲50元/噸;北方天津現貨平均價格4912元/噸,環比38元/噸。其中上海地區的冷軋和鍍鋅板價格已經創近3年新高。

11月以來,三大產品噸鋼毛利大幅提升,冷軋板產品噸鋼毛利為近2年新高。上週螺紋鋼平均噸鋼毛利602元/噸,熱軋板478元/噸,冷軋板865元/噸,其中冷軋板噸鋼毛利創2019年以來的新高。11月以來三大品種噸鋼毛利大幅提升,其中螺紋鋼噸鋼毛利增加355元/噸,熱軋增加175元/噸,冷軋增加240元/噸。

4.10月鋼材產銷維持高位,三大產品中冷軋板庫存接近歷史低位

10月鋼材產銷維持高位。10月國內粗鋼產量9220.2萬噸,同比增長12.7%;鋼材產量11848.3萬噸,同比增長14.2%。鋼材表觀消費量11875.6萬噸,同比增長18.9%。其中鋼材產量和鋼材表觀消費量繼續創新高。

三大產品中螺紋鋼和熱軋庫存大幅高於去年同期,冷軋接近歷史低位。上週螺紋鋼表觀消費量449萬噸,環比-33.76萬噸,連續6周高於去年同期,螺紋鋼社會庫存710萬噸,環比-75.5萬噸,比去年同期高66%。上週熱軋板表觀消費量341.3萬噸,環比4.05萬噸;社會庫存245萬噸,環比-11.6萬噸,比去年同期高35%。上週冷軋板表觀消費量85萬噸,環比-2.07萬噸;社會庫存107.68萬噸,環比-2.06萬噸,同比基本持平,接近歷史低位。

5.年底汽車進入旺季,家電內外需轉好,冷軋板延續供需兩旺勢頭

年底前汽車產銷延續高景氣度。10月汽車產量255.2萬輛,同比11%;汽車銷量257.3萬輛,同比12.5%。10月乘用車產量208.4萬輛,同比7.34%;乘用車銷量211萬輛,同比9.25%。年底是乘用車消費旺季,11月和12月汽車產銷維持高景氣度。

家電受房屋竣工和出口拉動,延續回升態勢,其中冰箱引領回升。10月空調產量1448.9萬臺,同比0.2%;冰箱產量879.6萬臺,同比25.8%,連續五個月增速超20%;洗衣機產量840.6萬臺,同比10.2%。從家電內銷增速來看,10月空調同比-0.2%,冰箱同比5.6%,洗衣機同比4.5%;10月房地產竣工面積同比增長5.9%,在連續4個月負增長後,同比轉正,受房地產竣工轉好的拉動,後續三大家電內銷動力將增強。10月空調出口同比-13.85%,冰箱出口同比57.52%,洗衣機出口同比0.89%;整體來看海外疫情還在蔓延,製造業供給受到較大衝擊,但對需求端影響較小,這也引發從中國進口家電等耐用品的需求大幅增長。

上週冷軋板產量84.06萬噸,產能利用率83.05%,整體處於歷史同期較高水平。整體來看,年底汽車產銷延續高景氣度,三大家電內外需均在逐步轉好;受下遊行業產銷拉動,冷軋包括鍍鋅板延續供需兩旺勢頭。

6. 部分鋼鐵上市公司冷軋類產品收入情況

目前34家鋼鐵上市公司中,有4家公司單獨披露冷軋產品(含鍍鋅)業務收入情況。其中2020年1-6月,寶鋼股份收入407.7億元,佔總收入比重31.4%;鞍鋼股份144.75億元,佔比32.5%;首鋼股份185.9億元,佔比55.2%,華菱VAMA汽車板公司收入27.8億元,佔比5.3%。注:華菱VAMA汽車板公司為華菱與安賽樂米塔爾的合資公司。

7. 公司及行業新聞

11月19日南京鋼鐵發佈公告:公司下屬子公司海南金滿成科技投資有限公司擬與廣東吉瑞科技集團有限公司、PT. Indonesia Morowali Industrial Park、海南東鑫企業管理合夥企業共同在印度尼西亞中蘇拉威西省Morowali縣青山工業園合資設立金瑞科技,實施年產260萬噸焦炭項目,預計投資3.83484億美元。。

11月19日沙鋼股份發佈公告:公司擬調整重大資產重組方案,實施停牌。

8.投資建議

10月以來鋼鐵板塊整體漲幅跑贏大盤,其中主要來自於基本面的改善,三季度鋼鐵上市公司盈利大幅好轉。11月國內三大產品鋼材現貨價格持續上漲、噸鋼毛利大幅提升,其中部分地區冷軋產品價格創近3年的新高、噸鋼毛利創近2年的新高。目前三大產品的供需情況,冷軋板社會庫存最低,供需最健康。短期隨著年底汽車市場進入旺季,家電內外需轉好,冷軋包括鍍鋅板需求有支撐,供需延續兩旺勢頭;中長期進入2021年,國內經濟進入內循環為主的發展格局、海外疫情逐步緩解,汽車、家電的耐用消費品需求穩步增長;冷軋板包括鍍鋅板供需基本面較好,盈利有持續性保障。建議關注部分生產冷軋等高端產品的公司。

9.風險提示

海外疫情影響時間較長,外需趨弱;內循環發展格局下,內需增長低於預期,汽車、家電等下游需求弱。

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