来源：混沌天成研究

宏观&金工早评| 2020年10月29日

品种：股指、国债、贵金属、金工

股  指

德法收紧封禁措施，美国财政刺激协议搁浅，欧美股市大跌。美国三大股指和欧洲主要指数跌幅均超3%。道指和标普500指数创6月11日以来最大单日跌幅。道指本周迄今已下跌了6.41%，这是自3月以来的最大周跌幅。和宏观需求有关的商品，例如原油大幅收跌，带动能源股大幅收跌。科技股、航空股各个板块普跌。

昨日上证指数收涨0.46%，沪深两市成交7231亿元，较前一交易日大增千亿。创业板、中小板连涨三日。北向资金小幅净买入1.86亿元，结束连续8日净卖出。蓝思科技获净买入7亿元居首，中国平安遭净卖出9.2亿元最多。外围风险较大，疫情发酵加大封城措施影响外需。国内经济消费好难以抵消投资弱，且流动性最好的时候已经过去。估值没有推动，靠盈利端改善有限。短期内上证可能跌破3200点，预计指数偏弱运行。

国债

国债方面，昨日现券期货小幅走弱，10年期主力合约跌0.07%，央行昨日开展了1200亿元7天期逆回购操作，单日净投放400亿元，资金面方面，资金紧势未明显缓和，财政部招标的两期国债中标结果不理想，1年期中标收益率略高于预期，10年期略低于预期，投标倍数均不到3倍，两期国债几乎未获追加，与之形成鲜明对比的是，上周财政部2年和5年期国债累计获得141.1亿元追加，其中，2年期国债获得81亿元巨量追加，5年期国获得60.1亿元巨量追加。下周三国债招标量又恢复至1440亿元的偏大规模，供给压力未消。加之上日同业存单（NCD）利率指导等传言也未得到确认，资金面缺乏持续向好的动力。

从央行的行为来看债券市场的大方向，现在不至于出现趋势性的牛市行情，经济基本面上，近期是经济数据公布的空窗期，对经济基本面的恢复的预期松动会是催生长债上涨的主要动力，而在当前投资放缓，出口增速已经相对高位水平的情况下，一旦消费复苏有所放缓，长债就会迎来一小波上行行情，因此我们认为投资者可以逢低配置。

贵金属

贵金属昨日大幅下挫，白银的波动程度再次远超出黄金，欧洲疫情带来的Lockdown前景所导致的通缩预期是主要原因。

后面就是看这种疫情带来的通缩究竟能持续到什么程度，分为以下两种情形，如果是lockdown+继续全方位的刺激政策的话，那么对贵金属是利好，如果lockdown+无更多刺激政策出来的话，那么通胀预期下滑的程度会非常剧烈，贵金属会继续延续弱势，直到疫情受控或者疫苗出来的时候才是通胀逐渐回升的时候；

欧洲现在处在刚开始要全面lockdown，这个阶段属于增量刺激政策的空窗期，再加上美国大选，尽管有拜登上台的预期，但是如果民主党不能顺利拿下国会，财政刺激的出台效率势必也不会太高，所以现在就会比较麻烦，当前并没有看到短期内会有更多增量刺激政策出来的驱动。实际利率能够给贵金属形成支撑的是，之前一阵美债收益率在定价缓慢复苏的时候上涨了不小的空间，美债收益率曲线明显陡峭化，而在现在交易通缩背景的下，美债收益率的下行会贵金属价格形成支撑，但如果没有对增量刺激政策的预期出现，或者对疫情开始好转的预期出现，仅靠这种支撑未必能大于通胀预期的下滑程度，因此贵金属的抄底需要谨慎，轻仓为主。

金 工

期货趋势日评

经济回暖，消费增加，上涨品种增多。

SC, PB,处于1倍标准差的下跌行情中。

M, SF, JD, CS, A, C, RU,处于1倍标准差的上涨行情中。

A, C, JD, CY,处于2倍标准差的上涨行情中。

CF, RU处于2倍标准差的上涨行情中

期货纠缠度日评

纠缠度最低的品种是：橡胶纠缠度8，其次是玉米纠缠度8，棉花纠缠度15。

纠缠度最高的品种是：原油纠缠度36，其次豆一纠缠度36，焦炭纠缠度35。

期权日评

股指期权标的物的历史波动率开始回调，隐含波动率依然处于历史高位。

基 差