NBA知名球星柯瑞为UA代言球鞋，是打开品牌知名度的重要功臣（图片来源：UA官网）
你应该知道的是：Under Armour曾经以小虾米挑战大鲸鱼姿态，在运动市场闯出一片天。然而在华尔街日报独家踢爆后，外界才知道股价暴跌的它，可能已经作假帐多年。这突显高成长股常有不为人知的风险，主动选股者很难避开。此外，创办人难以撼动的不公平股权体制，也让UA改革困难重重。
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接下来我要说的故事，你听了一定不相信。这家公司在2005年上市，是当年美股自千禧年以来规模最大的IPO（首次公开发行），它的股价首日就暴涨95%，从IPO价格13（美元，以下同），当天最高涨到31元，收盘在25.3元，涨势之猛，震惊了美股投资人。
接下来几年，这家公司继续奔驰，它曾经连续26季、单季营收成长20%，缔造堪称前无古人的惊人纪录；2015年9月中，这家公司股价最高涨到105.85元，等于上市10年之内，它股价上涨了8倍之多！
然后？然后故事就结束了。
高点过后，股价急速下滑，一、两年之内，这公司股价从105元跌破31元，就是上市第一天的价格；紧接著在2017年出，公司表示营收成长只有12%，股东期待的飞速成长，就像灰姑娘在午夜时分听到的钟声，美梦一夕完结。
截至最新报价，UNDER ARMOUR股价是8.12元，意味著它比5年前最高峰下跌了92%，也比2005年的IPO价格少了40%。这不仅远远落后标普500指数同期表现，同业LULULEMON近年一飞冲天、狂涨三倍的成绩，更令UA瞠乎其后。从昔日企业明星、媒体宠儿，到今日形象一落千丈，UA经营到底出了什么问题？哪些事情令这家企业沦落至此？
运动员创业，品牌故事吸睛
回到最初，在1996年的时候，运动员Kevin Plank（以下简称普朗克）在他家创立了UNDER ARMOUR（以下简称UA）这个品牌。普朗克当年是马里兰大学美式足球队长，他发现棉质球衣排汗不顺畅，在运动时影响自己的表现，这让他非常苦恼，他干脆自己动手画设计图，找来纺织厂打样，试著做出球衣，结果排汗的效果十分理想。
他发现这个商机之后，把其他几件球衣交给篮球队员、曲棍球队员、还有一个曲棍球队员的女朋友分别试穿，普朗克的初衷，是做出适合运动员与运动爱好者穿著的衣物，为这信念，他把所有积蓄1万6千美元全砸下去，这对一个大学生来说可不是笔小数目！他还因此差点没钱生活，但是最终结果令他很满意，于是普朗克选择创业，这家公司就是今天的UA。
正因为创办人自己就是运动员，UA全线产品都诉求好用、好穿，贴近热爱运动者切身需求，甚至达到运动员等级的强度及韧性，这个特点令UA很快就在消费者之间传开口碑。此外，UA只是个小虾米，竟然还敢向比自己早30年成立的NIKE、ADIDAS挑战，这些可是通路遍及全球每个角落、旗下有无数知名运动员代言的巨无霸！这种「大卫挑战哥利亚」的精神，也令不少人对UA感到好奇，进而成为品牌粉丝。
而且，当UA股价广受追捧，连台湾的上游供应商们也雨露均沾：儒鸿、聚阳、东隆兴和鞋业代工大厂宝成，一度因为「UA概念股」这个光环，股价跟著受到拉抬。
神话崩溃，才知道它造假
UA崛起如此传奇，神话又是怎么崩溃的呢？回顾2017年初，公司突然在电话会议中宣布，2016年第四季营收增幅只有12%，成长率无法连续超过20%，而且没有给出明确解释。这消息随即震撼了所有分析师，电话线上一片沉默、没人说话。
坏消息当然不只一个。从此开始，UA营收增长率再也没有看过两位数， 2017年第3季与2019年第3季，营收甚至出现较去年同期衰退的罕见情况。普朗克一再向投资人声言「会做出改变」，但成果并没有什么不同。
连续成长纪录中断，若非对手变强，便是自己竞争力削弱，股价当然大幅下跌。很短时间内，UA股价从29元重挫至20元，短短一周，三成市值蒸发。对照台湾股市独有的月营收公告制度，令投资人热爱从营收估算「合理EPS」，UA这一轮大跌，突显这种预期心理的高度风险，同时也能看出，主动投资者若研究不够全面，压宝特定个股往往带来极大亏损。
在投资网站Motley Fool上就有网友留言，他表示，自己当初是因为一开始穿过UA的排汗衫，体验非常棒，才发现这个品牌的投资价值。但在长期投资十多年之后，他发现这笔投资悄悄从美好时光变成一场恶梦！因为在最后四年，公司坏消息越来越多，导致他失去几乎全部正报酬、竟然变成亏损。最后，他终于选择停损。
事后来看，这应该是UA投资人第一次被骗。
衰退加上疫情，股价崩9成
2019年11月4日，华尔街日报独家报导，UA正遭到美国司法部与证监会调查，官方怀疑该公司涉嫌在产品实际销售前提前认列营收，消息再次震撼市场。事发当天，UA股价暴跌逾1成。这一次，投资人可是真正被吓到了。
当初UA之所以暴红，原因除了挖来顶尖的NBA球星柯瑞（Stephen Curry）担任代言人，也包括创办人普朗克以自身经验设计产品的情感诉求。尽管2018年时，公司的健身应用App被骇客入侵，多达1.5亿名用户资料被窃取，让这些人的卡路里摄取量，饮食和运动习惯可能都被骇客得知（当时，这是全世界最多人使用的健身App），但这坏消息也没有显著影响股价。
直到财报造假消息曝光，大家忽然发现，原来UA只是用最常见的「乾坤大挪移」来美化数字，那就难怪先前有如此辉煌的表现了。当信心完全丧失，又不巧遇上新冠肺炎疫情冲击，双重打击之下，UA股价一蹶不振。5月11日，公司坦言本季营收将锐减60%。
制度所限，改革困难重重
UA从「白马王子」变成「地雷股」，可能正如张化桥所说，多数造假公司不会下市、地雷经常是以利润莫名其妙衰退来表现。如今回想，UA从「白马王子」变成「一般人」时，一般人多数无法分辨；直到媒体踢爆，投资人终于发现自己被骗第二次，「心上人」竟是「地雷股」！原来以往所说的甜言蜜语、美丽的经营前景，可能都是达不到的海市蜃楼。（延伸阅读：他4次获选年度最佳分析师，为什么他劝散户：「选股是浪费时间」？）
普朗克尽管已经辞去公司执行长一职、转任总裁，但执行长仍须向他报告，公司的大权依旧集于一身，情况似乎没有什么不同。而且他功成名就以后业务越来越多，让人感觉越来越分心，成为他最受争议的缺点。
普朗克除了经营UA之外，还在老家买下一片农庄，叫Sagamore，他在那里饲养了一些马。此外，普朗克还成立了一家创投公司，最近几年，他甚至兴建一家威士忌蒸馏厂和一家地产公司，准备要大举投资威士忌！
为什么要做威士忌？这就要从普朗克的老家-马里兰州说起。其实美国最有名的波本威士忌（用51%至80%玉米为主，以及其他谷物酿造而成的威士忌），今日虽是肯塔基州特产，但最初其实发源自宾州、马里兰州。所以普朗克这项生意，似乎也有点「地方创生」的味道...
问题来了，从威士忌到创投，普朗克在UA业务倍受挑战、股价接连破底之际，还不断发展种种「兴趣」，一个人真能同时经营这么多生意吗？为何外部股东无人试图介入经营、提升管理品质？答案是，在这个警世的企管案例中，UA采行一种饱受争议的制度：同股不同权（Weighted voting）。
透过同股不同权制度，普朗克一人握有每票10权、不公开买卖的B股，以65%比重牢牢掌握UA经营权，一般散户就算团结一心，实际表决时的股权比重也远远不及「公司派」握有票数，所以就算外部人网罗再多股权，也无法撼动普朗克决策。
由此可见，同股不同权这个特殊机制发挥用处时，当然可以让老板的天纵英明「开外挂」，但老板万一走火入魔，公司命运恐怕也很难扭转。而UA想要改变，就是一件相当不容易的任务！
责任编辑/周岐原
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