本报记者 范媛

　　关于上市公司回购股份，中美资本市场的认识正在发生分歧。

　　回购潮涌

　　按照本次回购股份数量上限计算，伊利预计使用资金106.37亿元，占公司总资产和归属于上市公司股东净资产的比例分别为22.34%和38.10%。

　　今年以来，上市公司回购日渐增多，据Wind统计，目前有逾百家上市公司公布回购预案。

　　美国股票回购发展较早，且金融危机后近10年的时间里，美国上市公司股票回购规模庞大。自2009年以来，标普500公司每年的现金支出中，平均有25%用于股票回购。2010-2012年平均每年回购近3000亿美元，2013-2017年平均每年回购约4400亿美元，2018年的股票回购规模已经超过5000亿元。

　　对于美股的回购动因，一位不愿透露姓名的投资人对记者分析：“在金融危机后，美国实体投资没有足够的能力去容纳资金，在没有好的投资机会的情况下，企业宁愿投资于自己的公司，也即购买自己公司的股票，此时股票价格相对较低，并且回购股票能够显著有效地提升EPS，从而推动股价上行，吸引全球资本流入，使得股东财富增值。”

　　推动股价上行是回购股份最大动力，中国也不例外。去年，在经历A股价格低迷，上市公司股票质押爆仓风险加大的背景下，2018年11月9日，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》(以下简称《意见》)。意在鼓励回购股份，引导更多中长期资金进场，提振股价。在《意见》鼓励下，A股也掀起了回购股份的热潮。

　　认识有分歧

　　回购被认为是美股牛市的重要手段之一。上述投资人告诉本报记者：“股价能否因为回购上涨主要还是看回购股份的用途，如果是用于高管或是员工激励，这样回购没有减少股票数量，只是换了持有人，一旦股价上涨，这些股票很可能又会抛向二级市场，形成卖压。如果是用于注销的，减少了股票的供应量，价格自然要上涨，美股回购主要是注销。”

　　今年以来，招商证券、河钢股份都发布了回购股份预案，同时申请再融资。上市公司左手回购右手融资与去年底监管层发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》有关，意见支持上市公司通过发行优先股、可转债等多种方式，为回购本公司股份筹集资金，上市公司实施股份回购后申请再融资的，在一定规模内取消再融资间隔期限制，审核中给予优先支持。

　　从效果上说，一手融资一手回购，对冲了对上市公司股价的影响，但股票回购可以推升价格，但不能推升公司长期价值。股票回购有前提条件，公司拥有充分现金流，股票价格低于公司内在价值。

　　与中国上市公司回购热情高涨形成反差的是美国对于股票回购争议渐强。

　　但在今年年初，美国参议院民主党领袖、资深参议员舒默表示，希望通过立法来限制上市公司回购股票。按照其提议，上市公司在回购股票前，必须确保其所有雇员享有至少15美元每小时的最低工资，并且雇员都享有医疗保险和每年七天的带薪休假。

　　值得注意的是，限制回购并非民主党的单方面想法。共和党方面，来自佛罗里达州的Marco Ru? bio年初也提到，他希望通过立法让股票回购也能像分红一样缴税。

　　其实，美国对于上市公司回购股份早有争议。据本报记者了解，美国学界对于上市公司回购股份一直是存在很大异议，在学界看来，上市公司的钱应该用来资本支出和研发支出，而不是用来回购股票。

　　近日，高盛分析师David Kos? tin表示，一旦股票回购遭到禁止，那么美股上市公司的现金使用行为将立刻改变，这不仅会影响股市的基本面状况，还会破坏市场对股票的供需平衡，最终的结果就是闪崩频现、波动性大增。

　　按照高盛的观点，资本支出和研发支出不太可能随着回购停止而增加，那么此前用于回购的资金就基本上只会涌向分红和并购用途。