类别：行业研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：王德安,曹群海 日期：2019-03-22

行业弱周期内逆市增长,18年量价齐增。公司18年全年销量150.1万辆,同比+20%,其中国内销量147.3万辆,同比+19%;相比国内车市全年负增长2.8%、乘用车负增长4.1%,实现逆市增长,市占率由17年的5.0%上升至6.2%。此外,公司平均出厂销售价格约7.95万元(包括领克),同比+8%。该年度量价齐增主要由于领克、博越、帝豪等高价位品牌贡献超30%的销量同步拉高量价、新能源车型销量增长165%、叠加17H2发布的数款紧凑型SUV销售状况良好所致。

盈利能力稳中向好,现金流稳定。公司18年实现毛利215.13亿元,同比+19.64%,毛利率20.18%,同比+0.8pct。领克贡献净利润6.68亿元,继17年上市后首年盈利;净利率11.89%,同比+0.32pct,稳中向好。三费方面,销售费用率4.24%,同比-0.13pct,主要系营收增加摊薄所致,管理费用率3.54%,同比+0.39pct,主要系员工工资费用增加,18年底公司员工数5.24万人,同比+25.96%,超收入增速。现金流方面呈稳定态势,18年期末现金余额157.37亿元,连续三年维持在130亿元以上,静等新一轮行业成长周期。

下半年业绩基本企稳,19Q1开年承压,向好趋势不变。单2018H2实现营收530.54亿元,实现归母净利润58.83亿元,环比-11.80%,主要受18H2车市行情继续下行,车型优惠幅度扩大导致。19Q1车市持续冷淡,预计3月优惠幅度全面扩大,单车盈利能力受限,但公司持续上市多款具备很强竞争力的全新平台产品,力图拓展高价位区间市场,销量提振和ASP提升是实现19H1业绩继续增长的重点。

投资建议:吉利汽车产品结构调整,19-20年将推出多款新车型,其中领克品牌高增速,平台全面换代,有望迎来销量+利润提振,建议关注。

风险提示:1)行业增速进一步下滑,竞争格局进一步恶化,价格战扰乱车企盈利能力,导致净利润增速受到负面影响。2)吉利品牌由于行业竞争格局恶化和车型老化,盈利能力受到显著影响,拖累整体业绩表现。3)领克品牌表现不及预期,车型销量不及预期,影响品牌形象,拖累上市公司业绩。