工商时报【许嘉栋东吴大学暨中信金融管理学院讲座教授、台湾金融研训院荣誉顾问】

今年是全球金融海啸届满10周年。在金融海啸肆虐期间，各国以强烈宽松的货币政策救经济，虽然有效地重振经济生机，但也留下了许多地区股价与房价大幅上涨之后果，令世人忧心资产泡沫是否再起，进而衍生出银行危机。

台湾的房价在前几年也曾飙涨，是否也潜藏银行危机？此一问题值得讨论。

＠资金过剩与金融性信用扩张衍生资产泡沫与银行危机

总体经济理论以及各国的实例告诫世人：「过多的货币追逐有限的物品或资产，必然导致物品价格或是资产价格上扬」，意即货币供给成长过速、资金过多，必然会使消费者物价或资产价格二者中的至少一项上升。一位英国经济学者Richard Werner曾进而提出一套信用数量说的说法，指出若信用扩张速度长期超过名目GDP，或是供非生产性、与GDP之产出无密切关系的资产交易与金融性交易使用的信用（以下简称为金融性信用）占总授信的比率太高，即会产生资产泡沫，进而在泡沫破灭后爆发银行危机。他以爱尔兰、西班牙、葡萄牙与希腊等欧债危机四国，以及日本1980年代的实际资料与经验，印证了他的理论。

对台湾自1980年代以来的经验进行检视。以货币机构（不含中央银行）总放款、短期票券市场发行余额与债券市场发行余额三者之和，作为国内总授信之衡量。此一总授信占名目GDP比率的变化，如图1所示。此图清楚显示此一比率在1986∼1994及2002∼2012两段期间快速上扬，隐含在该期间总授信成长率超过名目GDP成长率。而此一比率的快速上扬，为台湾的股市与房地产营造了飙涨的温床，其后果具体显现在1986∼90的股市与房地产泡沫，以及2009∼2015的房价飙涨（尤其是在大台北地区）。

＠台湾目前的疑虑

台湾的房价在快速上涨数年之后，自2015年起陷入盘整下修，但是大台北都会区的房价以及房价所得比依然偏高。依内政部公布的最新统计，2018年第1季的全国房价所得比为9.08倍，台北市则高达15.0倍。此外，以下三项数据引人忧心：台湾的银行是否可能因不动产授信过多，而潜藏银行危机？

1.图1显示台湾的总授信占GDP比率，在2017年已达214％，此一比率在国际间属于偏高水准。又对比日本的Credit/GDP比率（指所有部门对民间非金融部门之总授信占GDP比率）在1989年超过200，即导致资产泡沫破灭，以及美国的Credit/GDP比率于2007年接近170，即引爆次级房贷风暴，台湾的此一比率值得警惕。

2.不动产放款属Werner所谓金融性信用之范畴，其占总授信比重过高易导致资产泡沫与银行危机。而台湾的银行不动产放款占总放款之比重，如表1所示自2013年起逐渐上升，2017年已达47.36％；此不仅有助长房价上扬的作用，而且也潜藏著银行的放款风险过于集中的风险。

3.中央银行之金融稳定报告刊载，全体金融机构新承做购置住宅贷款的平均贷放成数（简称新房贷成数）自2016年3月央行放宽房贷信用管制后，即缓步上升，在2017年底已高逾71％。

以上三点显示台湾的总授信占GDP比率、银行的不动产放款比重，以及新房贷之成数，三者都是偏高的。若是房地产价格受到国内外因素的不利影响，持续下探，或房贷户的还本付息能力下降，抑或国内利率反转上升（此为目前几乎可确定之未来调整方向），难保银行不动产放款之坏帐不会快速增加，引发国内的银行危机。

＠宜有的因应

台湾的总授信占GDP比率偏高，主管机关对此现象应有所警惕。又银行的不动产放款占比偏高，而且新房贷成数超过七成，显示银行的放款与风险过于集中在不动产业，央行与金管会对此二比率较高的银行应提出警讯，进而予以节制。此外，「房地产只会涨，不会跌」的神话已逐渐被打破；在台北都会区之房价偏高的情况下，政府也宜提醒购屋者房价下跌与利率上调的风险。

又，银行偏重于不动产放款，应该也是身处国内的不利经营环境，所做出的无奈选择。台湾的储蓄率一向极高，国人又习于将大部分储蓄以存款方式保有，故整个银行体系存款充斥。然而，由于国内投资环境恶化，民间投资意愿不振，以致生产性、实质投资之放款需求疲弱。银行在欠缺实质投资性放款需求之情况下，只好将过剩的存款资金，或所谓的滥头寸，退而求其次地用于不动产放款。因此，银行的不动产放款占比高，主要应是国内资金充沛，但是民间投资意愿低落的结果，不能全归咎于银行。

欲降低银行的不动产放款比率，治本之策应在改善国内的投资环境，以提高民间投资意愿，进而提升对银行的实质投资放款需求。此一治本之策除了有助于国内诸多经济问题之解决，对降低银行的不动产放款比重、防止房市泡沫与银行危机亦有助益？

然而改善国内投资环境，障碍极多；另一个较简单易行、且可收立竿见影之效的因应策略，为缩减银行的过剩资金。其具体作法一为中央银行加强冲销，以扩大发行长天期定期存单等方法，收回银行的过剩资金。此作法可纾解银行为消化滥头寸，而不得不承做不动产放款等高风险性放款之压力。另一作法为容许国内无适当投资去处的过剩游资适度外流，对外进行直接或金融性投资。此作法不仅可消化社会上的过剩资金，缓和房价上涨压力，还可收到赚取海外较高的投资报酬率之好处。此外，适度的资金外流，对长年来巨幅经常帐顺差所带来的新台币升值压力，也可产生纾解的作用。

（本文摘录自作者于8月10日在刘大中纪念基金会所主办「金融危机再起？」研讨会上之讲稿）