2019年是所有曾经行之有效的全球央行货币政策不再奏效的一年。

众所周知,2008 - 2009年全球金融危机因主要央行的宽松政策而停止,降低利率接近于零,购买数万亿美元的债券和抵押贷款支持证券等不确定的资产,并向破产银行的提供无限信贷额度,向市场提供了无线流动性。

全球中央政府继续大举借债/支出,以提振经济中的需求,并推行旨在提振需求的其他政策,即鼓励家庭现在购买他们计划未来购买的东西。大量低成本信贷和流动性鼓励企业贷款,并用其回购股票,在10年时间里提振每股收益并推高股价。这些政策的成功建立了一种危险的信心,即它们将在下一次全球衰退中发挥作用。但政策遵循的是扩张、成熟和衰退的s曲线。下一次,这些政策只会导致更严重的经济危机。

全球经济已发生变化。 需求已经提前了10年,实际上耗尽了未来的需求。空前的资产购买、低利率和无限制的流动性,使全球范围内巨大的信贷/资产泡沫膨胀,即所谓的「一切泡沫」。目前大多数资产价格都与央行政策相关,而不是与现实世界经济的基本面有关。

各国央行敏锐地意识到问题,也正艰难地通过加息、出售资产和收紧贷款条件/流动性来缩减资产负债表,实现政策的正常化。对各国央行来说,不幸的是,全球经济现在都是「瘾君子」,沉迷于零利率和央行对债券市场、股票市场和房地产市场的刺激/支持。正常化的想法是,让金融体系和经济缓慢恢复到以往时期的正常水平,这一水平允许央行通过降低利率和向资不抵债的放贷机构提供信贷,为应对衰退和全球金融危机留出了一些空间。但减少金融」海洛因「的流入,并没有终结全球经济对异常宽松的金融环境的依赖。相反,它揭示了他们持续上瘾的危险。一旦当局试图限制他们的支持/刺激,市场就会陷入不稳定状态。现在「财富」的整个经济结构依赖于从未出现过的资产泡沫,因为资产估值的任何严重下跌都会导致养老基金、保险公司、地方政府、僵尸企业和过度杠杆化的家庭破产—— 只有资产泡沫扩大或维持目前的估值,任何实体才有偿付能力。

那么,央行如何在不戳破它们制造的资产泡沫的情况下,使其史无前例的政策正常化呢?简而言之,答案是:他们不能。提高利率对储户和借贷者都是一种恩惠,尤其是那些为了维持偿付能力的幻觉而必须滚动短期债务并借入更多债务的高杠杆借贷者。

如果这还不足以保证2019年的经济衰退,资本流动会带来意想不到的后果。众所周知,资本会流向最佳地方,也就是收益最高、风险最低,以及法律保护资本免受掠夺或征用的地方。

当所有央行采取大致相同的政策时,资本就有了选择。既然美联储已经摆脱了金融危机,资本只有一个选择:美国。美联储在2013年就开始将利率等正常化,如果美联储足够明智地这样做,那么过去5年里即使是幼稚的措施也会导致金融环境相当正常化。

但本·伯南克和珍妮特·耶伦搞砸了这件事,因此现在由美联储领导人在更短的时间内完成繁重的工作。可以预见的是,摆脱宽松政策已经破坏了资产泡沫派对,现在所有的资产泡沫都面临著越来越大的收缩风险。但与日元、人民币和欧元计价的资产相比,美元计价资产的收益率和相对风险开始显得更具吸引力、风险也更低。资本流动往往是自我强化的:随著资本从风险经济体流出,资本外流,投资、投机和支出都会受到抑制。资产所有者注意到了这种衰退,因此他们决定出售资产,将资金转移到更安全的地方。很快就没人再去捡掉在地上的刀,购买正在迅速贬值的资产。这就是2008年艾伦·格林斯潘感到惊讶的事情:泡沫市场迅速变得毫无吸引力, 也就是说,买家消失,想要变现资产的卖家发现没有人愿意用现金支付一笔暴跌的资产。

央行「解决方案」是成为最后的买家:当没有理智的投资者会购买债券、股票或房地产时,央行就会开始购买眼前的一切

我们已经看到某些国家开始悄悄地购买鬼屋中的空房,以支撑房地产市场。这里的想法是通过相对温和平静买入来恢复信心。但当市场转向、信心丧失时,市场情绪就不可能如此轻易地恢复:卖方意识到自己的最后机会就在眼前,便加速抛售资产,压倒了央行的温和买入。这让央行面临一个严峻而严峻的选择:要么让资产泡沫破灭,接受「财富」的巨大毁灭,要么买下整个该死的市场。这是十年来采用前所未有的政策所带来的意外后果:就像多年来每天都使用抗生素一样,最终会出现耐药性,「修复」不再起作用。

既然各国央行已经将资产膨胀到极致,全球有300万亿美元的金融资产正四处寻找更高的收益率和资本利得。在这300万亿美元中,有多少是中央银行能够在货币不稳定之前购买的?在失去政治善意之前,他们能买多少?

重复2009年的政策是不是足以将系统从长期延迟的重置中拯救出来?


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