美股走过风风雨雨的上半年，虽然波动较去年大幅提高，不过主要指数未见明显涨跌。展望下半年，最大的问题在于，不确定因素带来的变化，是否已经打击下半年的宏观经济，造成长期牛市终于结束？

看多与看空者似乎各自都能提出一套合理的预测。乐观者看到的是企业获利提升与劳动力市场转佳，但悲观者认为，在联准会利率变得不那么宽松之下，而贸易战的幽灵仍然存在，全球经济成长可能同步出现下滑。

据《MarketWatch》报导，美国银行全球财富与投资管理投资长 Chris Hyzy 认为，当前正处于美国历史上最长的牛市之一的后期阶段，今年的波动，是因为投资人想知道牛市何时及如何结束，结果就是，每一个潜在的威胁都会被放大。

Hyzy 的看法是，现在人们对股市的担忧比年初来得大，但是健康的经济增长，仍有望在未来几季转为稳健的企业获利，并将市场推向新的高度。

美股上半年的表现，标准普尔 500 上涨 2.3％，道琼指数下跌 1.2％，代表股市还处于窄幅的区间震荡，两项指数都还处在自 2008 年以来最长的进入「修正」时期。

下半年股市回报预期不高

对于下半年，分析师的态度只能说是审慎乐观，难以见到近几年的强劲涨势，下行的风险则在提高。

Cboe 波动率指数 (VIX) 今年以来已经大涨 40％，但是如果从长期的平均水准来看，现在的 VIX 指数仍然偏低。

T. Rowe Price 投资长 Rob Sharps 认为，现在不见得处于牛市周期的结束，但是以长期观点来看，应该预期比过去几年的回报要低。Sharps 的建议是：基本面不错，但没有变得更好，风险则在上升，因此投资人要考虑投资组合上更为保守，但不必过度。

部分投资转向债市

实际上也有这样的趋势。根据美国银行美林证券全球研究部数据，上周股票基金出现 297 亿美元流出，是史上第 2 大的单周赎回。其中美股赎回 242 亿美元，规模为史上第 3。与此同时，私人客户在债券的配置来到近 10 年的高点。

资产转向债券部门，美国 10 年期国债殖利率由年初的 2.38％，上涨至目前的 2.83％，一度直冲 3％的门槛，并创下 2011 年 5 月以来新高。相较之下，标准普尔 500 指数的股息率为 1.82％，甚至低于两年期美债的 2.52％殖利率。

道富银行 (State Street) SPDR 美洲研究主管 Matthew Bartolini 指出，这是两年期国债殖利率在金融危机之后，首度超过标普的股息收益率。

Bartolini 指出，波动性加剧和牛市老化，加上投资人突然间找不到替代方案，让投资人转向保守甚至无风险投资的竞争。另一个谨慎的信号，是殖利率曲线扁平化，一旦长短天期殖利率倒挂，可能是衰退的可靠预测讯号。

科技股仍是亮点

当前还能获得投资人追捧的资产，可能是美股科技股。根据美国银行的数据，科技股今年以来仍有 190 亿美元的资金流入，相较之下，其他产业为 90 亿美元的资金流出。

FAANG 股票，包括 Facebook 、Apple 、Amazon、Netflix 与 Google 母公司 Alphabet，今年以来仍有优异涨势。特别是 Netflix 上涨了一倍以上，而亚马逊也有 45% 的涨幅。

但另一方面，涨多可能是一个风险信号。此外，科技股的高成长，可能有助支撑整体市场，但获利集中在少数公司，也会让交易变得更为脆弱。

整体来看，「增长」与「风险」可能是美股下半年两大关键主题。