全球企业获利衰退中

下半年股市展望越来越差，很主要的原因就是企业获利转差了。而且这个现象是全球性的，包含：美股、欧股、日股、港股等几个主要股市，企业获利都在去年底开始逐步转差，在今年第一季财报出来后，获利衰退速度更快，欧股跟美股都在股市下跌的情况下，本益比还持续上升。这表示企业获利衰退的速度高于股价下跌的速度，而S&P500的本益比更是上升到景气复苏以来的最高点，接近24倍。

美国股市可以有这么高的本益比，在于他有许多良好的企业，像是：VISA、可口可乐这样的大金牛。这样的公司就算有些微的衰退，依然受到投资人的追捧，因为在人为低率的时代，这些稳定的企业，被需要固定收益的资金所追捧。简单来说就是，股市的本益比因为QE创造的低利率环境而被拱高了。本益比很高可能不能作为股市下跌的理由，因为本益比高可以更高，但这都是在获利前景良好的情况下。而获利衰退，绝对是股市下跌的理由，金融市场最在意的就是变化。变差！就是在叫我们逃。获利衰退，近期最重要的一个警讯。

 

货币政策刺激逐渐失效

这几年以来，股市最大的利好一直都是央行的货币政策。从美国的量化宽松、延后升息、欧洲央行的「Whatever it takes」、QQE、日本的安培经济学、中国的稳增长等等。过去几年中，每每推出新的货币政策或名目新颖的资产购买计划，就相应在金融市场的各种资产中，创造一波又一波的高潮。最近的一个是因应中国稳增长，使得中国在第一季把大量的资金投放到各地的建设项目上，如此为原物料市场带来了一波高潮。但过去几年这样的情况，已经逐渐开始改变。

在货币政策上，日本一直是领头羊。日本常常实验创新的货币政策，而且常常失败，各国就从日本失败的货币政策中学习。今年以来日本央行也遭遇到逆流，在年初扩大宽松后，日圆就不断上涨，跟日本央行所预期以及希望的方向相反。因为日本央行的货币政策已经用尽，至少金融市场认为已经用尽。整个国债市场都要被日本央行所买去，已经没有什么宽松的空间。日本作为市场的领头羊，反映出央行的货币政策效力越来越差。「对央行能力的信心」这个在过去投资时，从没被考虑进来的风险，现在已经成为考量的风险之一。而光是这个改变，就足以让人担心。

以目前的经济状况来看，各国央行依然会推行宽松货币政策。金融海啸刚过之时，央行为了刺激景气复苏而推行宽松货币政策。但在景气复苏7年之后，依然需要宽松货币政策才能使景气不陷入衰退。到底央行会认清事实，接受景气必然有它衰退的时候，或是持续扮演央妈的角色，直到耗尽所有的信用为止。会出现哪一种还不清楚，而因应之道，一个是放空股市，另一个是买黄金。我们可以选择。