老虎证券在纽约时代广场

懂财帝原创 · 作者 |朱琼华

伟大公司的兴衰，往往会在特殊的时点给后人留下蛛丝马迹。

美国拥有105年历史1.5万名经纪人的巨无霸券商——美林证券即将“消失”。

2019年2月25日，美银美林宣布，将从其部分业务中删除“美林证券”（Merrill Lynch）的名称，逐步淘汰这一历史悠久的品牌。在这105年里，美林从华尔街走向全世界的大街小巷，但现在悄然走向了虚无。

几乎就在同一时间，来自大洋彼岸中国的新型技术券商——老虎证券，开始跃跃筹备走上华尔街的舞台中央。

2019年3月20日，美国纳斯达克交易所，35岁年轻的创始人——巫天华敲响了老虎证券上市的钟声。

上市首日开盘，老虎证券直线上涨，一度熔断，收盘大涨35%，市值14.5亿美元。巫天华带领年轻的老虎证券走上成人礼的舞台。

这距他上线美股交易平台Tiger Trade过去了不过3年多，距他离开网易，创办老虎证券不到五年时间。

而上一代颇具规模券商美股上市，还得追溯到十多年以前的盈透证券。

“技术派”巫天华缔造的这家目前看起来很小的券商，和美林证券、盈透证券大为不同，仅仅用三年时间，老虎证券就实现万亿交易，开始在如猛兽般的新时代漏出心生长的爪牙，显示出顽强生命力。

华尔街的投资人嗅到了老虎证券这家幼小的猛兽不一样的气息。

巫天华路演从香港、纽约、波士顿，旧金山，再回到纽约，一路受到全球长线投资者的追捧，迎来十几倍的资金认购。

敏锐的投资人很清晰老虎证券的业务模式，因为他们天天活跃在交易市场，时代的更迭，他们明白未来需要什么样的证券新物种。

原本打算募资9000万美元的老虎证券，由于这些投资人抢购，最后最大募资额将达到1.27亿美元。原本定在5-7美元的发行价，也随之被推高到8美元。

“差不多10年前，我就对投资美股和美股期权非常感兴趣，我是一个活跃的交易者。当时，尽管市面上有不少券商产品，但没有一个为华人量身定做，体验很不好。”

老虎证券创始人巫天华

纳斯达克交易敲钟时刻，巫天华回忆道，“从那时候开始，我有了一个梦。有一天，我能够创建新一代的券商，通过更好的技术帮助华人更加便利地投资全世界最优秀的公司，分享科技发展的红利。”

上市后，巫天华与懂财帝对话，他频繁使用了两个关键词：第一是专注，第二是感恩。

他透露，老虎证券的投资人长期看好公司，一路走来没有给他施加压力，早期艰苦创业时期还给他提供各种帮助。

上市现场，华尔街知名投资人、老虎证券B+轮投资人吉姆·罗杰斯携女儿为老虎证券站台，并称：“坚定看好老虎，不仅不会出售老虎的股份，还会把股份留给女儿。”

著名投资人吉姆·罗杰斯在老虎证券敲钟现场

五年创业，从网易的一个技术负责人蜕变为一家美股上市公司的CEO，巫天华走向成熟。

心有猛虎，细嗅蔷薇。

1 | 美股交易开掘赛道

时钟拨回到五年前。

那时的巫天华还在网易工作。他自从清华计算机系本硕毕业以来在网易工作已8年，职位是有道搜索的技术负责人，业余兴趣爱好炒美股。

和许多互联网从业人员一样，他获得了自家公司给予的股票期权。凭借扎实的数学知识和IT技术，巫天华很快在美股上就展现了过人的天赋。

“我从美股当中不仅获得了我人生第一桶金，获得了很多认知趋势判断的训练，包括战略决策训练，在我看来这都是终身受益的，也认识了很多好的朋友们。”

在巫天华因美股而相识的“很多好的朋友们”中有一位是真成投资管理合伙人李剑威。

巫天华与真成投资管理合伙人李剑威

2011年，美股高手巫天华组织了一个期权培训班，李剑威是班上学员之一。

李剑威回忆道，巫天华管理的一个基金在七个季度的时间里，净值涨幅高达数倍，而且没有回撤；另外，当时美国盈透证券在全球范围内举办了一个期权比赛，他拿到了全球第二名。

后来，李剑威和盈透都成了老虎证券的投资人。

证券市场瞬息万变，高手如巫天华，也需大量数据和信息作为交易决策的依据，并通过可靠工具快速对市场动态作出反应。

可是，当时的美股交易工具并不友好，尤其是对华人用户来说：开户冗杂、入金麻烦、交易速度慢、不提供实时数据、无本地化服务且费用率高……

创业常常始于对现有产品的不满。上世纪90年代，Vera Wang就因寻找不到合适的婚纱而自己设计并创立品牌，最终成为了名震时尚圈的“婚纱女王”。

深受落后交易工具之苦的巫天华也萌发了自己打造交易软件的想法。

2014年3月，李剑威心中那个“认识的人里面在互联网圈里面最懂美股交易的，在美股交易圈最懂互联网的”巫天华告别网易，创立老虎证券。

那年，巫天华刚好30岁。三十而立的他确定了自己的新人生目标。

巫天华回忆创业历程时多次表示，他只不过是在做自己喜欢的事情，老虎证券的成功源于巫天华的专注和聚焦。

在他创业时，中国金融科技方兴未艾，P2P、现金贷、区块链等各种新概念层出不穷。

巫天华创业不是为了凑热闹。

“一定要做自己擅长的领域。”这是巫天华给美股投资者的建议，也是他从创立老虎证券之初就坚守的信念。

2015年8月，老虎证券推出自主研发的美股交易平台Tiger Trade。据艾瑞咨询的报告，从美股交易量来看，老虎证券现已是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商。

2016年4月，老虎证券开通了港股交易。

老虎证券上市前后，曾多次被问到未来是否会进入其他等领域时，巫天华给出的答案是“专注聚焦，不会过于激进进入陌生的领域和赛道”。

他认为，老虎证券的业务板块只有一个——证券经纪业务，需要“老老实实把美港股业务做好”。

罗杰斯曾表示，专注于美股市场及Fintech应用是他投资老虎证券的原因之一。

对于赛道的选择，巫天华有自己独到的判断。

中国崛起为全球GDP第二大国家，人均GDP超过9000美金。在这样的大环境下，巫天华相信，中国人全球资产配置的趋势不可逆转。

他甚至还希望A股市场变得更繁荣。因为投资A股本身就是一个教育的过程，让更多的人关注股票和资本市场，从而也会对老虎证券起正向促进作用。

此外，巫天华还谈到了老虎证券发展的另一个重要驱动力：代际更替变化。

他称，新一代的年轻投资者更具国际眼光，他们的投资目标也并不仅限于中概股。2016年，老虎证券前十大标的里有一半以上是美国公司，包括Facebook、亚马逊、苹果和特斯拉等。

因为专注，老虎证券把握住了时代的脉搏。

2 | 新券商降维打击

有业内人士预计，2023年中国大陆的美港股股民规模仅为一千多万，且在可见的未来断无上亿的可能。

表面上看，这对专注于美港股的老虎证券来说不是一个好消息，但实际上这正是老虎证券成功实现降维攻击的关键。

“我能感受到我们与现今的市场份额拥有者之间的维度不同——维度差距不是一点点，可能是天翻地覆的距离。”巫天华曾表达了新券商时代到来的感受。

雷军是老虎证券股东小的米创始人。他在小米上市时曾称小米是“年轻人的第一只股票”。现在，老虎证券成为了“年轻人的第一个证券账户”。

小米创始人雷军发微博，为老虎证券上市助威

巫天华透露，不少年轻人的第一个证券账户是老虎的账户，而非A股账户，且老虎的大多数用户比他还年轻——老虎逾70%的用户年龄在35岁以下。

这意味着这些用户很难习惯上一代人的产品，也意味着巫天华的判断是正确的：作为第三代券商的老虎证券必将取代第二代券商。

巫天华把证券经纪分成三代。

第一代的代表为传统银行，交易通过电话或线下现场手势进行，比如美国的美林证券等。

1975年美国放开佣金管制后兴起的是第二代券商，也是今天的最大市场份额拥有者，代表包括盈透证券（Interactive Brokers Group, Inc.以下简称为IB），是E*Trade（亿创理财），是Charles Schwab（嘉信理财）。

第二代券商最重要的变化在于实现了券商业务的电子化，是当时先进生产力的代表。

而第三代终究会取代第二代的原因也在于生产力的发展。

巫天华认为，老虎证券正是先进生产力——互联网的代表，而他判断一家公司是否算互联网公司的标准是它自身的迭代速度。现在，老虎证券每两周迭代一个版本。

“互联网公司好的地方是把用户的时间看的很宝贵，会尽量给用户节省时间。”

老虎证券“通过技术使每个人的投资效率得到提高”，所以和第二代券商相比更为用户友好。

上市之际，巫天华表示：“用户是老虎创业至今最重视的资产，他们的认购是对老虎极大的信任和肯定，也让我们更有使命感、责任感。”

他还提到，上一代券商主要服务的还是欧美人士，而创立老虎证券是“想帮助更多的中国中产阶级和普通老百姓能够分享到全世界成长的红利”。

为了实现这个初衷，老虎证券“像针一样扎下去，解决用户痛点”，极大地改善了华人投资者在美股市场开户、行情、交易、资讯等方面的体验。

2018年，老虎证券推出美股打新服务，打破企业高层和投行对美股打新渠道的垄断。

老虎证券用户代表TJ表示：“我了解到很多用户真正有动力从其他券商转到老虎证券是在2018年，当年老虎证券推出了独家的一键打新功能，比如很多朋友喜欢B站，而老虎证券是当时唯一一家提供B站打新的券商。”

这一次老虎上市，也向用户开放了打新服务，老虎的用户可以成为老虎的股东，在老虎的平台上交易老虎。这在巫天华看来，是一件“比较酷”的事情。

“我们认为，老虎证券最终就等于为用户创造的价值。”他说。

3 | 美股券商vs.导流平台

2018年7月11日，老虎证券宣布完成C轮融资，投后估值10.6亿美元，正式跨入独角兽行列。

至此，老虎证券上市已是自然而然的事了。

“我还记得我的一位合伙人，他很长一段时间的签名档就是‘要么上市，要么死’”。巫天华说。

“其实我一直觉得在金融领域创业非常不容易，因为金融领域跟很多TMT领域不一样，主要体现在金融领域需要用户更多的信任，需要公司有更好的信誉。”

“老虎证券能够走到今天，我们最感谢的就是支持和信任老虎证券的用户们。”

2018下半年以来，美股二级市场欠佳，企业IPO艰难，老虎选择在这个资本寒冬上市，就是为了表明自己的信心，给予用户更多的信任感。

巫天华与老虎证券投资人们在纳斯达克

用户可以通过招股书和财报了解老虎证券发展的情况，这也是老虎接证券受全世界监督的一个过程。

或许是沟通等原因，上市前后，一些媒体质疑老虎证券本质是流量平台，还质疑其获客成本过高。

巫天华向懂财帝澄清和解释，“导流”这一说法并不准确，A股导流的企业大智慧、同花顺，东方财富早期也是到导流企业，后来收购了券商，才成为互联网券商。

老虎证券拥有美国、澳洲、新西兰三块证券牌照，是一个完整的前中后台持牌券商，与没有牌照、只拥有前端软件的流量平台有本质上的区别。

外界对老虎证券导流的认识，主要是对美股交易清算的误解，巫天华曾将A股与美股做了一个比较。

A股有两个交易所，港股只有一个交易所，而美股有几十个交易所。

美股交易允许你买1000股阿里巴巴的股票时，在纳斯达克成交400股，在纽交所成交200股，在bats成交300股，在iex成交100股……这在A股和港股是做不到。

再比如，A股就几千个标的，所以A股券商同步几千个标的的行情就够了。但老虎证券要同步A股、港股和美股。

这个其实不算啥，毕竟它们加在一起也就1万出头的标的。问题是老虎证券还提供了复杂的美股衍生品交易。

还是以阿里巴巴为例。阿里巴巴本身是一个标的，但期权的行权价、日期、买卖都不一样，所以阿里巴巴的期权可以幻化出几百上千个标的。

以此类推，老虎证券同时要更新的就是几十万个标的的行情，而且还是跨境。这个吞吐量对老虎证券的中后台系统的要求就比A股券商高得多。

而目前，所有具有中资背景的美股交易券商，都没有美股自我清算的资质，因而必须和第三方清算机构合作，老虎的清算系统就是由盈透支持，其他中资背景或选择其他美国清算机构。

这和所有券商都是自我清算的A股不太一样，是美股独有的现象，但由于此前其他中资券商机构没有披露相关信息；而老虎证券，因为早期获得盈透的投资，很早就披露的清算机构。故引发了质疑。

这些清算机构，都会向中资券商收费，收费主要根据清算的交易量收取费用。所有中资券商开展美股交易，都需要向美国清算机构一定比例缴费。

巫天华认为，老虎证券APP不光针对传统金融机构是降维打击，针对同类互联网券商也是如此。老虎证券去做港股面临的技术挑战要低于港股券商做美股，因为他们先做了更复杂的的美股。

巫天华认为，老虎证券拥有的美国、澳洲、新西兰三块牌照，都拥有美股交易的资质，2019年老虎进入美国市场，完全合规合法。

还有媒体质疑，老虎目前的获客成本约在1800元人民币左右，获客成本太高。

“1800多元，这是一个非常合理的获客成本。”巫天华正面回应，这里面的获得的用户不是指浏览用户或下载用户，而是指的是入金活跃交易用户。

互联网界有一个指标——回本周期，就是获取用户的费用需要赚回这笔钱的成本。

巫天华对此回应称，老虎证券的获客回本周期正不断缩短，已从2016年的7个多月降至2018年的5个月左右。而其每个交易用户的存留时间变长，因而拥有较高的终身价值。

“这与电影票房一次用户不同，老虎获客的用户，这些用户可能是一辈子都在交易，他们将持续贡献佣金。”巫天华表示，“夸张一点说，如果能1800元能获取一个用户，我们愿意将此次募资1亿美元全部用来获取用户，这是一件值得做的事情。”

数据显示，老虎的用户86.6%收入在4万美金以上。

还值得注意的是，互联网从业者只占老虎全部用户的27.8%。巫天华相信，第三代券商颠覆表现之一就是“互联网产品要降低入口的门槛”。

他还特意提到，老虎证券一半以上的用户是靠口碑传播而来。“要把把用户当作朋友。”而朋友是相互信任的。

4 | 华人世界的盈透

“上市只是一个里程碑。”

巫天华认为，上市后的老虎证券，战略、定位、使命、愿景都没有变化，未来将继续专注和聚焦美港股服务，增加更多的交易品种，优化用户体验。

至于他自己，仍是华创资本合伙人吴海燕口中那个“有着理工技术男特质”的北京IT人：崇尚理性，喜欢思考和分析行业变化，为做出一个好产品开心，依然很少应酬。

猛虎之心未变，细嗅蔷薇之情未减。

简单、低调的巫天华还为老虎的未来定了一个“小目标”：体量要大十倍，做新科技时代里华人世界的盈透证券。

盈透40多年来专注经纪业务，是美国日均交易收入最大的互联网券商，目前市值213亿美元。

要实现这个“目标”，巫天华认为，只有一条路径：创造更好的产品，拥有更强的技术，把互联网的智慧带到古老的证券行业。

券商是一个综合性的行业，涉及产品、技术、市场、销售、运营、研究、合规、税务、牌照、风控等一系列业务。

由于启动门槛高，在券商领域创业的公司较少，行业护城河也因此更深，使得后发先至变得艰难。

老虎证券正不断加深这条护城河。

巫天华已在计划布局全球，为包括美国、澳大利亚等在内的更广泛国家和地区的投资者提供产品和服务，守住市场第一位置的同时拉大与竞争对手的差距。

他提到，一次和一位在美国居住多年的朋友聊天，该朋友感慨20年前，中国人在美国的地位并不高，但今天的中国人无论是在美国还是在欧洲都赢得了尊重和认可。

巫天华期待有一天能告诉所有人，老虎证券的海外用户超过了中国用户，可以与欧美一线券商一较高下。

于他，这是一个机遇和挑战并存的时代。

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