【2018 美股投资】美股现在到底有多贵,席勒PE市盈率详细剖析
美股( $(SPY)$ )不管从哪个衡量角度,都是“估值过高”
但是,估值高了多少,一直是个持续争议的话题,因为估值的方法很多:
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常用估值比率(如PE市盈率,PB市帐率,PCF市值和自由现金流量比,等等)
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你采用多久的数据来估值(10年,20年,甚至100年平均PE市盈率,等等)
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要不要“平滑”基本面数据,或只是用最近的数据(如,过去1年的盈利,或过去10年的平均盈利,等等。)
现今最流行的估值比率,是CAPE席勒PE市盈率(周期调整的市盈率)( $(CAPE)$ )。
不像典型的PE市盈率只采用过去1年的盈利,CAPE席勒市盈率采用过去10年的盈利,并去除通胀的效果。席勒市盈率被认为是去除了盈利的波动性,让估值更准确。
席勒市盈率已经高过30倍很久,这只比2000年的科技股( $(XLK)$ )泡沫低:
对席勒市盈率的最大的批判声,是其10年盈利里还是包括2008-2009年的金融危机,让分母的平均盈利变得很低,从而推高市盈率的倍数。
如果去除2008-2009年的效果,席勒市盈率又会是多少?
回到1990年,美国标普500大盘的平均席勒市盈率值,选择不同的盈利平滑周期(1年到10年),你会发现,10年席勒市盈率值(CAPE10)有86%的时间里高过其历史平均值。相应的,CAPE1只是59%的时间里高过其历史平均值:
所以,哪一个能更准确地估值?
答案是:看你心中的判断。如果你比较悲观,你会说CAPE10更准确。
如果你比较乐观,那CAPE1可能更准确(或者1年预期市盈率会更低)。
然而,不管用CAPE1还是CAPE10,现今的股市都不便宜。
CAPE10的估值现在是历史上4%高,而CAPE1的估值也是历史上7%高:
历史上,估值高意味著什么?
下图为CAPE1到CAPE10的历史数据。可见当CAPE到达历史最贵的10%区间时,未来2-5年的回报率是最差的。这个现象,CAPE采用的年份越多(如CAPE10),越明显:
事实上,CAPE值和标普500回报呈现负相关性(即CAPE越高,标普500大盘表现越差),而且CAPE所采用的年份越长,负相关性越大:
为什么会这样?
一个原因是2008年的盈利水平骤降,用1年盈利的PE市盈率飙升,让股市显得昂贵。所以在金融危机发生后,CAPE1的读数会比CAPE10高很多。
换言之,CAPE10比CAPE1波动性小很多:
可见用CAPE1的风险,是在股市崩溃时,会让股市估值显得很昂贵,而实际上股市已经变得很便宜。
同理,当股市在高位时,CAPE1估值会显得便宜,而实际的股市已经变得很昂贵。
然而,当今的市场,不管你用CAPE1还是CAPE10,都显得很昂贵。那就真的是很昂贵了。
然而,历史数据告诉我们,即使当股市估值已经很昂贵时,股市仍有可能长线牛市。
如当CAPE10在历史10%最昂贵区间时,未来10年的最大年回报还有8.4%:
而未来10年最小年回报则是-8.3%:
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