( 月配 ) 封闭式优先股基金 JPC
( 文章仅为商品经验，并无任何投资建议 )
我是一个金流投资者
对于金流的设定，希望能够像薪水一样
「 持续 且 稳定 」&「 最好能 成长 」
为减少单一股息的波动对于金流的影响
持股平均分散在不同的 国家 与 产品
因为美国产品多元成熟，标的以美国为主
旁及占有税率优势的香港、英国与新加坡
因产品多如繁星，故选择标的以目标导向
选择配息符合持续、稳定，有成长的设定
标的包含：
REITs、CEF、ETD、ETF、Stock ( 含 DGI )
BDCs、MLP、Preferred stok & other
之后再确定标的各项资料是否值得投资
之前已经介绍过两只封闭型优先股基金
本篇文章标的是投资优先股的封闭式基金 ( CEF ) - JPC
Nuveen Preferred Income Opportunities Fund
首先看配息是否符合「持续且稳定」or「最好能成长」的标准
若无，因世界上的产品太多，没有继续分析的必要，直接跳过
JPC 从 2003 年开始配息到现在，符合 持续
配息中间历经两次转换，从一开始的每月配息
到 2007 年 03 月改为季配，在 2011 年 12 月又改为月配
配息的图形虽然上上下下
但季配只是三个月给一次，一次给三个月还算稳定
换算季配月配金额之后，其实差不多，故配息也算 稳定
可以花些时间再看看这是什么基金
JPC 是档封闭型基金
相对于一般熟知的共同基金，封闭型基金结构较稳定
因为不受到投资人买卖的影响，而需更动投资的标的
但不管是封闭或开放，配发的股息是否健全
则是看配息中到底有无本金？以及本金的比例多寡？
比例过高，则是相当不理想的标的
配发本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )
从晨星的资料来看，近五年无任何本金的配发 ( 红色显示 )
再往前看金融海啸时间，是否有本金发放的状况
金融海啸期间都没有配到本金
但金融海啸后到 2012 年中间，配了一段时间本金
但细算本金的比例都很低
故 JPC 除配息持续稳定外，整体配到本金比例偏低，符合 健康
即使配息没有成长，仍相当值得关注
当符合「 持续 且 稳定 」，以及 健康 的配息后
剩下的资料才值得花时间看
绝大多数写得很漂亮的投资商品，都会在这边删除
比如台湾目前新募集的两档优先股基金，都是暂时不考虑
主要因为这句耳熟能详的「 过去绩效不代表未来绩效 」
但是，如果连过去绩效都没有，不要描述未来有多美好！
所以至少等个三五年，看看新募集基金的状况再说
JPC 是 Nuveen 在 2003 年发行的封闭型优先股基金
投资标的由旗下两个子公司共同管理各一半的标的
主要投资至少 80% 在优先股，与其他证券为辅
目的在创造高现金流，并保有足够的资本回报率
接著来看 JPC 的投资组合 ( portfolio )
因为是优先股基金，84.51% 投资优先股
优先股选择的产业主要是银行与保险
持股前三名是花旗、摩根大通与巴菲特的富国银行
投资国家以美国为主占 75.8%，第二名英国只占 5.6%
穆迪的评等主要是投资级债占 48.8%
在风险调整后报酬 ( Risk adjusted return,RAR ) 相对较高
违约率相对较低的 BB 评等债券，配置约 38.4%
优先股的到期日大于 30 年以上有 73.4%
第一次招回日约在五年左右的有 40%左右，不可招回占 13.9%
利率范围大多介在 6% - 10%
6%-8% 占 47.74%，4% - 6% 占 22.24%
JPC 的历史价格大多折价
金融海啸后价格落在 7.7 ~ 11 元中间
再看内扣费用
封闭型基金总内扣费用大部分介于共同基金与 ETF 中间
因为封闭型基金结构稳定
通常会用杠杆来增加收益
以至于总内扣费用会加上杠杆的利息费用
容易产生封闭型总内扣费用也跟共同基金一样高的错觉
( 杠杆的利息支出，可以归类在好的负债，
这跟单纯侵蚀投资人报酬率的内扣费用不同 )
为避免跟共同基金、 ETF比较总内扣费用时失真
内扣费用皆会提供不加上利息费用的调整总内扣费用
扣除掉因杠杆产生的利息费用 0.5%
调整后总内扣费用为 1.23%
介于封闭式基金的中间值
至于杠杆的比率约在 28%，介于中间
投资表现方面分 年度 与 历年总回报 两方面来看
先看年度表现与同类型投资比较
除 2011 年度输同类型投资较多外
其余年度跟同类型绩效差不多或略胜
历年总回报方面，5 年以上总回报较佳
5 年以内总回报跟同类型投资相比略输一点点
至于买入的时机与判断方式
人都常希望稳定又能够高，还能够持续长久
我也很想要，只是这在次级市场中相当稀有
因每个产品的特性不同
只用绝对报酬率来衡量有点可惜
有些产品，即使报酬率稍低，都是值得买入
故买入时除了考虑绝对报酬率外
也可以参考历史的相对报酬率
过去报酬率的区间大约在 7% - 9% 中间
JPC 配息稳定持续，可用平均股利法
设定固定报酬率来，反推买入价位
并利用当前与历史报酬率相互参照
来决定是否最近买入或是留待观察
报酬率为 5% 买入价位为 15.36
7% 买入价位为 10.97
10% 买入价位为 7.68
目前虽已涨了一段时间
但税前报酬率仍落在 7% - 7.6% 中间，大约是 7.4%
若扣除 30% 税，报酬率落在 5.2%
参考过去的报酬率区间，可以稍微等待一下
待到价位回落至 10 元以下再入场
若再加上美国大盘、类股行情、技术分析等等因素
会更为复杂，则视个人投资喜好
这档封闭型基金还有一个很特别的地方
其中一位经理人吸引到我的注意
这位 2006 年加入经营团队的台湾女性
原本是任职台湾中国人寿的投资经理！！
最后做个整理
JPC 是一档封闭式优先股基金，成立于 2003 年
配息持续而稳定，且配本金比例极少
投资大半是投资级的银行与保险业的优先股，四分之三在美国
历史价格大多折价
杠杆率 28%，介于中间，杠杆利息费用只有 0.5%
调整后总内扣费用为 1.23%
跟同类型封闭型基金差不多，比开放型基金低很多
历史价格税前报酬率大多在 7%-9%
建议对优先股有兴趣，又不想承担单一股票风险的投资者
可列入考虑，稍等价格回落 10元以下，报酬率较佳再入手
以下感谢 Tivo 老师提供 :)
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