宁德时代为什么发展这么快？
宁德时代的发展速度是因为，前期有汽车企业没有的技术和产品，但是后期汽车企业或许就不愿意被掐著脖子了。
没有任何一家汽车企业愿意在宁德时代面前丧失主动权 。
宁德时代，既是新能源汽车发展缓慢顽疾的解药，也被汽车企业视为成长路上的「路障」。
表面上，高额研发投入和规模化优势帮助新能源汽车行业解决了电池续航里程短和成本高的发展难题，本应是行业发展的推动者；实际上，位居全球销量第一且声称具有10年技术储备的宁德时代却成了汽车企业的隐忧。一方面，为了应对眼前的残酷竞争，不得不与宁德时代合作或采购动力电池；一方面，考虑到自身竞争力和长远发展，不得不明修栈道暗度陈仓，筹划自建电池工厂或研发电池技术。
不仅如此，技术领域的颠覆性变革比消费领域更快、更彻底。是否能在技术领域继续引领动力电池的领先优势？是否能够处理好与汽车企业等客户的合作关系？上述任何一个闪失都有可能改变现有的竞争格局，将之前积累的竞争优势归零。
尽管2019年宁德时代动力电池出货量和营业收入位居全球第一位，但是并没有任何可以懈怠和喘息的机会。
·最好的时代：宁德时代力压群雄
新能源汽车的发展浪潮将宁德时代推向了动力电池霸主的地位。不管是产销规模，还是技术水平，宁德时代都已经超越了国内外的同类竞争对手。
创立于2011年的宁德时代，前身是消费锂电ATL的动力电池事业部。如今，宁德时代的业务范围已经覆盖新能源汽车动力电池系统、储能系统和锂电池材料。其中，新能源汽车动力电池系统是宁德时代最大的业务板块。2019年的营业收入中，动力电池营收385.8亿元，占整体营收的84.2%。
2017年至今，宁德时代动力电池已经连续3年位居全球销量第一。2019年的全球出货量达到40.25GWh，同比增长57.38%，远超第二名日本松下的28.1GWh。在新能源汽车发展速度最快的中国市场，宁德时代为工信部新能源车型有效目录下4600多款车型中的1900多款车型配套，覆盖比例高达41.5%，是配套最多的动力电池厂商，供货对象覆盖主流豪华、合资、自主和新造车势力等汽车品牌。
作为技术密集型行业，强研发和低成本支撑起了宁德时代的现有业务版图和未来的发展道路。
在成本方面，公司公告公布的数据显示，2014年至2019年，宁德时代动力电池不含税的平均售价已经下降至0.94元/Wh，累计下降67.4%，相比于2018年下降18.1%。累计下降幅度超过国内动力电池生产商孚能科技，目前售价高于孚能科技的0.885元/Wh。不过，宁德时代的毛利率为28.45%，高于孚能科技的21.5%，低于国轩高科的33.4%。2019年业绩说明会上，宁德时代副董事长潘建表示，在材料开发、电芯和系统设计上，宁德时代通过技术和创新手段，具备降低成本的能力，在全球范围内具有明显竞争优势。
为了能够最大限度的降低成本，宁德时代在全产业链进行深入布局，涉及矿产、原材料、电芯、电池包和回收利用。在动力电池的上游环节，宁德时代通过股权投资、采购长单等形式，参与到锂、镍、钴等金属资源开采及加工领域；中游环节，增加关键正极材料领域的投资建设，依靠宁德邦普和屏南工厂，保障原材料的供应和品质；下游环节，在国内启动动力电池回收网点铺设，在国外投资设立回收利用基地，加速推进电池回收业务的布局。
同时，动力电池的成本构成中，材料成本占比63%，人工成本占比13%、折旧和摊销成本占比8%。产销规模优势和国内低人工成本，对于宁德时代来说，一方面提高了竞争优势，一方面提高了毛利率。财务数据显示，2019年宁德时代净利率为9.56%，远高于LG化学-5.4%的营业利润率、松下AM-2.29%的业务营业利润率、三星-0.72%的营业利润率。
技术领先性方面，宁德时代已经率先量产811体系产品，开始批量生产高性价比的LFP产品，新一代CTP产品开始在重点客户上落地。其中，宁德时代的NCM811电芯能量密度可以达到280Wh/Kg，仅次于松下的NCA21700的300Wh/Kg。除了现有技术之外，面向未来，无钴电池和固态电池是业界研发的重点。对此，宁德时代已经有技术储备，研发工作进展顺利，处于搭建供应链的阶段。在固态电池方面，很显然，宁德时代尚无明确地技术进展。宁德时代董事长曾毓群在2019年业绩说明会上的表述是：「对于固态电池等前沿技术，宁德时代也将持续进行前沿研究和产品研发的投入。」同时，曾毓群补充说：「电池技术的革新分为结构创新和电化学体系的创新，宁德时代在这两方面都投入了巨大的力量和长时间的研发，根据我们的技术路线，目前的技术储备在10年左右。」
技术领先、电池成本低、产销规模大，三者形成一个正向循环。目前，宁德时代的客户数量与LG已经不相上下，包括特斯拉、宝马、大众、日产、通用、本田、戴姆勒、现代起亚、上汽集团、广汽集团、吉利汽车等品牌。
·最坏的时代：每天都可能被颠覆
2020年一季度，LG化学和松下分别以27%和26%的市场份额超越宁德时代。宁德时代市场份额同比下降6个百分点，以17%的市场份额大比例落后于两名竞争对手。
在2019年，LG化学动力电池的市场份额超越比亚迪之后，韩国证券分析师认为，LG化学超越宁德时代，成为全球最大的动力电池生产商只是时间问题。对此，曾毓群不以为然。在2019年业绩说明会上，他回应称，国际市场的汽车客户工作流程，从和客户联合开发产品A、B、C样到量产，需要36-48个月不等的时间周期。一般情况下，客户在第二样品阶段开始定点。目前，很多项目的定点已经结束。在与松下、三星SDI、LG化学的国际市场定点竞争中，宁德时代取得了骄人的成绩。同时，他认为，没有动力电池厂商能够轻松绑定客户。客户接受的是有性价比、竞争力和能够让客户的产品在市场中体现价值的产品。
技术、质量和成本的马太效应正在愈发明显，寡头垄断的竞争格局正在形成。
仅仅是国内市场，动力电池厂家的数量就从2016年的200多家缩减到2019年的69家。然而，能够参与到国际市场竞争的只有宁德时代和比亚迪两家，市场集中度为68%。2019年，全球动力电池装机量排名前5的厂家分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪和三星SDI，合计市场份额为76%。
得益于市场集中度的提高，动力电池领域越来越像是高手之间的游戏。然而，可怕的是，每天都可能被对手颠覆。2020年一季度，原来排名第三的LG化学依靠供应特斯拉的订单，一举超越宁德时代，成为市场的第一名。这并不是一个个案，而是表明国际市场的重要性。
海外市场发展迅速，将提升国际动力电池企业的市场份额和竞争力。2016至2019年，海外市场动力电池的装机量每年同比增速均超过国内市场。其中，2019年，全球动力电池装机量为116.7GWh，同比增长17%。国内动力电池装机量与海外市场基本相当，分别是54.6GWh和62.1GWh，但国内市场的同比增速仅为9%，远低于海外市场的27%。2020年一季度，海外市场反超国内市场，装机量为14.61GWh，是国内装机量5.69GWh的2倍多。这也是韩国证券分析师预测LG化学将超过宁德时代的依据之一，海外市场开拓不足且面临国内新能源汽车补贴退坡。在海外市场，宁德时代并非没有布局，只是目前还不成气候。2019年，宁德时代的首个海外工厂在德国动工，预计2022年可实现14GWh的产能。
不仅如此，随著政策放开，国际动力电池厂商也将大举进入国内市场。2019年6月24日，工信部发布公告，决定自2019年6月21日起废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》（工业和信息化部公告2015年第22号）（以下简称《规范条件》），第一、第二、第三、第四批符合规范条件企业目录同时废止。这意味著国外动力电池厂商在中国市场拓展业务将受此约束，具有更大的自由度。
更加充分地市场竞争，提高行业发展水平的同时，也增大了行业从业者的竞争压力。随著市场规模的扩大，宁德时代的营收水平和净利润都有明显提升，但是毛利率却下降明显，从2016年的44.84%下降到2019年的28.45%。宁德时代财务总监郑舒表示，宁德时代的应对措施是：「公司主要从提高产品性能和能量密度、优化产品设计、改进生产工艺、提高产品良率，实现更高效的自动化生产，与产业链达成深度合作等方式降低生产成本和原材料成本。」
不过，从目前三元锂电池的技术特性和成本结构来看，电芯能量密度已经到了瓶颈环节，降低产品成本依靠减少钴元素的使用量。因此，眼前能看得到的未来就是无钴电池和固态电池。在这两个领域，宁德时代有所准备，但是面临挑战。
无钴电池分为两种，一种是目前的磷酸铁锂电池，一种是二元的镍锰酸锂。
2020年3月29日，比亚迪推出磷酸铁锂的「刀片电池」。该款电池的优势在于体积能量密度提升30%以上，物料与人工成本等下降30%，散热性能更好。比亚迪集团董事长兼总裁王传福声称：「刀片电池」将引领全球动力电池技术路线重回正道，「把『自燃』这个词从新能源汽车的字典里彻底抹掉。」
对于宁德时代来说，技术优势容不得半点动摇。在2019年业绩说明会上，曾毓敏回应称：「刀片电池是我们2016年量产的CTP结构创新概念中的一种，我们已经选择并量产CTP结构创新里最优的几种，比如CTP-0、CTP-1、CTP-2。」言外之意，宁德时代的动力电池技术优于比亚迪。同时，曾毓敏指出比亚迪对刀片电池的针刺试验并不能反映电池使用过程中的安全问题。比亚迪汽车销售有限公司副总经理李云飞颇具挑衅的隔空回应：「不服，你也来扎一下。」两人的互动侧面表明了技术竞争的激烈程度。
2020年5月18日，长城汽车旗下蜂巢能源发布全新薄片式无钴电池。动力电池领域的竞争激烈程度再次加剧。无钴电池的电芯能量密度达到265Wh/Kg，接近宁德时代NCM811三元锂电池电芯能量密度的280Wh/Kg，但是成本下降5%-10%，而且不再受钴材料的限制。2021年6月和下半年，蜂巢能源将分别推出能量密度为245Wh/Kg的115Ah和240Wh/Kg的226Ah两款产品，其中第二款搭载车型的续航里程将达到880Km，远超现在市面上的纯电动汽车产品。
无钴电池对宁德时代的技术威胁远超刀片电池。曾毓敏认为这是一个全新的、颠覆性的产品。但是，宁德时代仅仅是有技术储备，处于正常研发状态。
蜂巢能源脱胎于长城汽车动力电池事业部，与比亚迪旗下的弗迪电池一样，都走向了独立发展的道路，不仅可以供货给母公司，还积极推动外销。这也就是意味著，蜂巢能源和弗迪电池，一边减少了宁德时代的客户量，一边还要去抢夺现有的客户资源。
·利益博弈：没有一家汽车企业愿意丧失主动权
宁德时代的对手不止是动力电池厂商，还有合作伙伴汽车企业。
2019年业绩说明会上，宁德时代高层表达的观点始终围绕两点，而且都与宁德时代的竞争力密切相关。其一，宁德时代有10年的技术储备，依然能够引领行业发展；其二，借助技术创新和人力优势，宁德时代有信心在符合动力电池毛利率降低的趋势下依然保持较高的行业水平。第一点说给合作伙伴听，第二点说给投资人和股民。归结到一起，在动力电池领域，宁德时代拥有行业主导权和市场主动权。
「汝之蜜糖，彼之砒霜。」宁德时代的强势让汽车企业坐立不安。产能供应、市场节奏和产品差异，每一项都事关汽车企业的市场竞争力。
特斯拉与松下的合作案例，为行业敲响了警钟。2016年，特斯拉与松下合资建立电池工厂，借助松下电池较高的能量密度，迅速打开市场并奠定了在新能源汽车市场的地位。然而，到2018年，特斯拉Model 3交付速度加快之后，松下却不愿意承担投资风险扩大电池产能。以至于Model 3产能不足，马斯克直言不讳，说Model 3产能提升缓慢，主要是因为松下电池生产节奏太慢。为了摆脱单一动力电池厂商的限制，2019年10月，特斯拉宣布与LG化学合作，为中国生产的产品供应电池。同时，特斯拉决定自建电池厂，解决产能问题，也能更好的适应全球市场的扩张节奏。
全球汽车企业纷纷加快自建电池工厂的节奏。新能源汽车行业发展越快，汽车企业主动掌握供应链的愿望就越迫切。同时，动力电池的供应问题上升到了更高的高度。德国政府向3个电池联盟组织提供了10亿欧元的资金，支持德国汽车企业自建电池工厂，减少汽车企业对亚洲动力电池厂商的依赖。法国政府的重视程度也非常之高，总统马克龙表示：「我不能看著我国电动汽车配装的电池全部来自亚洲厂商。在电池方面，我们需要给欧洲敲响警钟。」
目前，汽车企业在动力电池供应方面有三种解决方案：第一，短期规划，汽车企业向动力电池厂商直接采购；第二，中长期规划，汽车企业与动力电池厂商建立合资公司；第三，长期规划，汽车企业自建电池工厂或入股动力电池厂商。每一种业务模式都会削弱宁德时代的市场优势，冲击其霸主地位。
即便是直接采购，除了宝马全部订单交给特斯拉之外，主流汽车企业都有不止一家动力电池供应厂商。因此，即使是技术和成本优势达到业界最高水平，出于产能供应能力和议价能力的角度，宁德时代也至少存在2-3家行业竞争对手。
目前，宁德时代已经分别与国内六家汽车企业建立合资公司，提前锁定部门动力电池订单。具体来看，利弊共存，提高了产销规模，却降低了毛利率。不过，合资公司也并非能够形成牢不可破的供货关系，特斯拉与松下共建工厂但后期利益诉求不一致，依然出现破裂。曾毓敏也表达过类似的观点，除了价值，没有什么可以绑定客户。
不仅如此，建立合资公司只是汽车企业的权宜之计，长远计划依然是自建工厂。至今为止，德国三大汽车企业均已布局自己的动力电池工厂。其中大众汽车集团计划在欧洲自建固态电池工厂，将在2024-2025年实现量产。戴姆勒计划投入10亿欧元打造覆盖三大洲的8家动力电池工厂。宝马分别在2017年10月和2018年5月实现沈阳铁西工厂动力电池重新正式投产和二期项目扩建动工。国内汽车企业，除了比亚迪、长城已有动力电池技术和生产能力之外，吉利也已布局自建工厂，设立湖北吉利衡远新能源科技公司，计划2020年建成投产。
来自汽车企业的冲击，宁德时代并不畏惧。宁德时代副董事长潘健认为，「公司始终相信专业分工的优势，动力电池的研发和生产所牵涉的技术，人才和经验积累与整车研发制造差异很大。我们坚信最终宁德时代的长期专注，创新能力，制造经验和规模带来的产品品质，成本优势和服务在全球范围上会越来越凸显，当然在这个过程中整车厂也会做各种尝试，包括可能自建部分的尝试，我们不抵触也不担心，做好自己的事，电动车产业是个长期的发展。」
然而，为了追求利益最大化，汽车并未知难而退，一边涉足技术研发，一边进行资本收购。
国际市场，宝马、福特、大众、戴姆勒等国际汽车企业积极参与固态电池研发，而且向Solid Power和QuantumScape等固态电池企业投资并成立合资公司。丰田与松下建立合资公司，生产动力电池不仅供应丰田，还将对外开放；国内市场，吉利汽车成立吉利科技集团新能源电池研究院，目的在于掌握电池研发和生产的主导权，同时收购LG化学南京工厂。大众汽车集团入股国轩高科等。
技术领先、成本优势和产能规模，看似牢不可破的护城河并不能让宁德时代高枕无忧。每项优势背后的收益规模和竞争优势都值得汽车企业全力以赴，争取动力电池技术和供应链的主动权，从而赢得新能源汽车市场更大的话语权。
20201217
新能源市场这么大，而宁德时代是带头大哥，在短期内任何时间都是上车的时间。16日收盘，宁德时代市值已经是A股第11了，大家可以看看排在前十的都是啥企业，谨慎发言。
高瓴160块参与百亿定增，锁定期半年，目前获利70%左右了。我打个赌，高瓴这次不会短视离场了。
10%的涨幅就能压一压两桶油…真的新能源王者挑战传统能源的颠覆之战
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利益相关：坚定投资新能源的电化学从业者。
在我看来，宁德时代是一家挺非主流的公司。业内对其的评价一般都是「很厉害，有前景」，「涨得很好」，但若是深究其成功原因，就少有深度分析，外界知道的人就更少了。
宁德除了必须披露的信息，其他方面守口如瓶，不声不响的闷声发大财，在中国上市公司之中，也算是一股清新的「泥石流」。要知道，现在A股公司大多无限热衷于炒概念，博关注。甚至还有公司花钱请投资者来调研自己，就为了那点曝光度。还有中电电机董事长翻墙偷拍对手工厂，导致股价接连涨停。相比之下，宁德时代绝对是个「非主流」，「杀马特」。
从2017年起，这家公司杀到世界第一开始，我就开始关注，从发家史，技术趋势，背景等多方面阅读各种材料，可以大言不惭地说在公开市场比我更懂宁德时代的人不超过1%。
算上ATL，曾毓群在锂电行业扎根20多年了。宁德时代并不是属于争强好胜的性格，扎扎实实搞技术，2019年宁德时代以31.46Gwh的装车辆冠绝全球，国内市场份额超过50%，但在公众心中却可谓是籍籍无名，这正是我们韭菜前期埋伏的机会。
所以，5月11日的《宁德时代业绩说明会》，作为新能源投资者肯定不能错过的，这次说明会里倒是挖掘出了宁德的董事长曾毓群，不仅是技术过人，还是个「宝藏董事长」。在问答环节充分展示了自己硬核的一面，理工创业者的硬核朋克。
我就来从个人角度上解读一下这个宝藏董事长的硬核回复，从中挖掘到一些价值投资的机会。
一键翻译：不是我们能供应什么，而是Tesla要什么我都能供应。小孩子才做选择题，我们宁德全都要。未来Tesla需要磷酸铁锂和三元电池或者其他解决方案，我都会供应。供给范围也不止中国车型，看到我在德国的工厂了吗？那就是要给Tesla德国供应的。
我的观点：车企和电池企业的合作都是以10年为单位计算，因为需要长期的磨合，双方投入的成本都很高。所以不会费那么大劲儿只要一个磷酸铁锂的，合作也不只限于国产Model3的。在Tesla的角度，会选择榨干CATL的供应链价值，充分利用这个电池巨头的能量。而站在CATL的角度，也一定会挖掘Tesla的品牌价值用以实现自己的战略野心。所以此次合作中，双方料想会倾尽全力。
预言成真：5月15日特斯拉和宁德时代合作160万公里电池技术，或将在中国首发。
未来，特斯拉和宁德时代是个高度绑定的一对，中西两个伟大的公司，看好电动车的话，投资特斯拉和宁德时代准没错。
一键翻译：储能的未来很好，快充站都是我们战略的重要环节，是打通电动车和储能数据的关键枢纽。刀片电池其实就是CTP的一种，而CTP我们四年前就做过了，并且从中挑选了几个最优的方案，已经大规模地应用于乘用车了，你今天开的车说不定用的就是CTP技术。问刀片和CTP比哪个更好？这是一个品种和一个品类比较啊亲，就像是在问Mate30和华为手机哪个更好用，我很难回答你这个问题。
我的观点：宁德时代四年前就掌握了CTP，但宣传少，导致现在很多人拿刀片电池来和CTP来进行比较——这个逻辑是有问题的。这说明必要的科普和宣传还是需要的，光埋头科研还不够，宁德时代在宣传这方面也是该抓紧布局起来，到时候产品价值和品牌价值起飞，估值一飞冲天。
一键翻译：电池这个东西比较复杂，并非单纯可以拿钱砸出来。质量、可靠性、还有安全问题，没个十几年技术积累不敢自夸专业。问到行业格局，其实现在已经有了阶段性的结果，订单我有，优质产品和充足产能，也都是我这边的优势，连续三年全球第一的水准，你品品。
我的观点：未来电池领域向头部集中，拥有技术，产能的玩家就拥有话语权。这个行业对新手玩家并不友好，先发优势明显。对于新入场者，有钱不一定能砸出声响，没钱就更没有可能了。未来很大可能是两强争霸，一家是宁德时代，另一家可能是LG，松下，三星之间产生。
一键翻译：「无钴」技术宁德时代是有的，而且研发顺利，并已经在想著搞定供应链了。君子先行其言而后从之，既然被问到，会在这里透露一些进度信息。因为疫情影响，一季度LG出货量超过了我们，这算是个意外。但路遥知马力，还请看后面的成绩，我们充满信心。
我的观点：今年「钴」算是流年不利，从开年到现在，一直被各路人马嫌弃。行业里流行的，要么就是低钴，要么就是无钴。
事实上，无钴技术并不是什么稀罕技术，各家公司实验室或多或少都有进行研发，但目前为止没有一家能真正搞定供应链，实现商业化。如果没办法实现大规模商用，或者商用后成本无法低于现有产品，那么这个「无钴技术」就仅仅是一个实验室产物，没有商用价值。在新能源领域，宁德时代应该算是最懂供应链的头部企业，今天宁德时代放出的消息已经走到「搞定供应链」这个阶段，相信无钴技术商用也是指日可待了。
一键翻译：很多人会向我询问起BYD。刀片电池穿刺视频只是一个方面。以前索尼也做过很多这样的试验，不仅证明不了产品全面的安全性，索尼还因为安全事故退出市场。其实宁德时代的三元锂电池也是可以通过针刺测试的，只是我们没有大规模宣传，我坚持认为实验室的「滥用安全」，并不真正等价于真实使用场景下的安全。在真实使用场景中，针刺能模拟的场景大概率也就只能想到「枪击」，这不是大多数消费者会遇到的场景。
同时，针刺也不能代替泡水、过充、外部撞击等等真实场景，所以我们还是会坚持走我们一贯的「四全」道路（全场景，全周期，全方位，全系统），从真实使用角度保障安全。
我的观点：过穿刺并不稀罕，早在2018年过《大国重器》就展示宁德时代电池过穿刺的画面。说实在的，BYD关于刀片电池的产品宣传，是有些误导消费者的倾向。并非全部三元锂电池都不能通过针刺试验，宁德时代的三元锂电池就是可以通过针刺试验的（见下方宁德时代副董事长潘健的回复），在保证安全这个方面，宁德时代做了大量的深入研究，只是并没有太多做to C的宣传。
一键翻译：智能化和电动化是好CP。在国内，宁德时代和华为的合作，大有作为，敬请期待。同时，我们在海外还有很多优秀的合作伙伴。
我的观点：华为和宁德时代，从各自领域的号召力、到埋头科研的气质、再到消费者心中的品牌价值，都挺搭的，「中华有为，宁德时代」。
一键翻译：我跟老马聊了，老马说他想自己做电池，我觉得挺好的，他卖他的豆腐脑，我卖我的煎饼果子，而且我们可能还会共同推出煎饼果子+豆腐脑套餐。至于固态电池，真正的固态电池是金属锂做负极的，现在市面上宣传的大多都是伪固态，噱头大于实际。在真的全固态电池领域，宁德时代有行业领先的技术优势，当然也期待友商一起携手开拓这块充满潜力的新领地。
我的观点：想起了年初特斯拉的广告「新的一年，你们加油吧」，总觉得有种「无敌的寂寞」。另外，回答中暗示了和松下友谊翻船的特斯拉有可能会和宁德时代一起合作电池技术方面的研发，借助现有的力量实现后发优势。
部分预言已成真，「特斯拉与宁德时代联手的160万公里电池」发布，已然验证了这部分。
一键翻译：在电池领域，所谓的竞争已经基本有了结果，订单分配完毕。现在要比拼的是交付能力，谁的交付能力差，谁的市场就可能被蚕食。我们现在在扩充产能就是为了生产弹药，进行决战。
我的观点：在国际市场上该拿的订单都拿了，未来海外会成为主要的业绩增长点。看宁德时代融资扩张的节奏，也确实并不是和博世这种走一个路数的，博世在动力电池领域（48V）还和宁德时代有深度合作。题外话，关于竞争力还有很重要的一点就是成本，「宁德时代成本高于松下20%属于无稽之谈」——副董潘健的这个回复确实挺硬核的。
关于曾董事长的朋克部分解读完毕，但有一个高频问题——车企纷纷自建电池厂对于电池企业的影响，并没有被回答到，就想加一份彩蛋。看看硬核副董对车企自建电池厂的硬核回复。
一键翻译：整车企业属于机械制造行业，而电池企业属于电化学行业，虽然同属汽车产业链中，但隔行如隔山，造好车和造好电池绝对是两码事。汽车产业链很大，唯有分工明确，通力合作才能推动行业的良性发展。同时，以CATL的技术实力，持续不断的创新力，以及在新能源领域的龙头地位，是不担心车企自建电池厂的，反而担心车企因为想跨界要造电池而乱了自己的原有战略。
我的观点：在全球化的浪潮下，产业分工越来越明显，细分领域龙头所产生的规模效应会越来越显著。从宁德时代的现金流来看，预收高、应付高，在供应链中的优势地位明显。都知道动力电池是新能源车中最贵的部件，车企早就馋的不行了，正所谓「卧榻之侧岂容他人鼾睡」。由于动力电池领域的护城河较高，车企自建电池厂也都是浅尝辄止，多数采用了合资与参股形式。从目前的情况来看，还真是「臣妾做不到」。
围观了整场业绩说明会，居然觉得有些意犹未尽。宁德时代是一家很有野心的公司，搞技术出身的董事长real耿直，干货满满，资本市场出身的副董也是强势助攻。这两人带领下的宁德时代，让人期待，也给中国的新能源市场带来了弯道超车的机会。
宁德时代还是挺应该更多地和投资者沟通，在技术方面也多做科普和宣传，不要再蒙头苦干了，最重要的是：我跟我妈说我买的宁德时代的股票是做电池的，我妈问我为什么不买南孚的？
不仅过去快，未来可能还会更快，让我来给宁德算算命：
1、与LG 松下的竞争
普遍认为LG、松下进入国内后，宁德将会面临竞争压力，甚至有观点说份额会从世界第一跌到第三。依据是LG、松下有技术优势，证据则是一份瑞银2018年的报告。这份报告的错误在于拿了宁德落后的一款523电池与别人的622/NCA/111作对比，缺少参考价值。我的观点是制造业的钱还真只能中国人挣，我们搞金融搞创新都不行，制造业您别和我们比。
说几个事实
1.1、宁德计划2020年量产811，实际是2019年中批量供货，LG计划2018年量产，最新的计划是2020年。
1.2、宁德2019年9月推出CTP技术，比亚迪2020年1月推出类似的刀片技术，特斯拉2020年2月透露了类似的计划，预计详细细节在4月份电池日公布。
1.3、宁德世界份额第一，但可见的电池起火报道只有蔚来一例，并且貌似主要责任在蔚来的pack，看看份额第二的松下特斯拉。
1.4、宁德2019年研发费用超过LG和松下。
1.5、宁德一年四十个小目标的利润，LG和松下还在亏损。
1.6、在中国，宁德的工资待遇大约是松下和LG中国籍员工的1.5倍，松下和LG外籍员工的工资待遇大约是中国籍员工的10倍，LG在其本土的工资待遇大概是宁德员工的4倍。
1.7、宁德的月加班时间大约是200小时，LG严格遵守劳动法五点钟下班。
1.8、宁德是曾毓群，无需解释，LG是辛学喆，刚加入LG，之前在3M工作了35年（看看3M现在的股价）。
1.9、LG在疯狂扩张产能，产能规划规模世界第一，但其现有产能的利用率不足50%，宁德是73%。
1.10、宁德的工厂在宁德、溧水、宜宾，成本低，劳动力丰富。
说观点
LG自身的困境被严重低估，韩国整个国家都把动力电池当做半导体、屏幕之后的国运在赌，所以疯狂的扩张产能，但技术没有优势，成本远高于中国，造成产能闲置，一直不能盈利，所以临阵换帅，但新帅既不了解电池，也不了解企业，预计未来可能会更麻烦。
宁德是从中国几百家锂电池企业竞争中脱颖而出的，这几百家并不都是酒囊饭袋骗补贴的，有些还是很能打的，照样被宁德挑落马下，可以说是从死人堆里爬出来的，他的战略、技术、成本、经营优势极为明显，与其说宁德要担心LG松下来中国抢他的饭碗，我更替LG松下担心宁德要杀出去抢他们的饭碗。
2、宁德的成本控制能力
17、18年卖锂、钴矿的赚钱，19年不赚钱，现在普遍预计未来卖矿的又要赚大钱，原因是需求会大幅增加，先不说行业在迅速低钴无钴化，单说说参与者的谈判地位。原来几百家锂电池企业，七八家卖锂钴的，当然是卖矿的强势，现在呢，如果市场上就剩下三家电池企业了（看看中国钢铁企业大型化之后的铁矿石价格），知道51%的市场占有率意味著什么？意味著你想涨价，还没张嘴呢，宁德的大耳刮子就已经抽你脸上了。
3、电动汽车对燃油车的替代
在性能、对智能驾驶的支持上，电动车占优。经济性目前已经接近，关键是燃油车一百多年了，高度成熟，成本没有下降空间了，电动车才刚开始，规模还没起来，成本还在迅速下降。
让我们通过解读宁德时代2019年年度报告，来看看宁德时代为什么发展的这么快吧。
写在前面：
2020年4月25日凌晨3点，宁德时代公布了2019年度的财务报告。宁德时代在加班的想必不只是财务部和董事会办公室，不然这个动力电池界的独角兽如何交出让投资者如此满意的年终答卷呢？笔者今天就和大家一起来圈点这份财报：1- 宁德时代2019年年报会计政策和估计风向偏保守和谨慎：（1）开发支出「零资本化」，这在动力电池和新能源汽车行业均属罕见；（2）固定资产折旧综合年限6.28年，大幅度低于亿纬锂能和国轩高科；（3）应收账款坏账准备计提更符合自身情况而且不失谨慎；（4）存货跌价准备计提综合比例8.39%，较去年降低，但影响金额有限。2-分解盈利能力（ROE与杜邦分析法）——毛利换周转，但架不住财务杠杆收益为负：（1）宁德时代2017-2019年利润率下降明显（包括毛利率和净利率），但仍旧显著高于同行竞争者；（2）2017-2019年宁德时代营业资产周转率显著提升，对冲了销售利润率的降幅，从而营业资产收益率保持高位水平；（3）但由于近两年净负债为负导致财务杠杆收益为负，净资产回报率从2017年的18%降低至近两年的11%左右。3-展望未来：利润率持续降低是大概率事件，宁德时代维持甚至提高ROE的关键在于：继续提高长期资产周转率、提高财务杠杆收益率。4-盈利可持续性：直接补贴对宁德时代盈利影响有限，财报提请注意四大风险。宁德时代研发继续加强投入，笔者看好宁德时代继续保持优等生身份。提请注意：本文内容局限于宁德时代2019年财务报告重点解读，专注于会计分析和财务分析；不涉及前景分析和估值。一、会计分析与大浪淘沙：保守的会计政策任何不搞会计数据去伪存真的财务分析都是耍流氓。在拙作「宁德时代的保守会计政策——国产动力电池四强的研发和折旧」中，笔者已就宁德时代的保守会计政策做出说明。由于彼时2019年年报数据尚未公布，在此对上文中的结论以2019年数据重新验证，并新增资产减值和其他综合收益情况分析。（一）开发支出「零资本化」2019年宁德时代研发费用支出29.92亿，占营业收入457.88亿的6.53%、占归母净利润45.6亿的65.61%。打开2019年宁德时代的财报，无论是在母公司资产负债表还是在合并资产负债表上，「开发支出」一栏都是空白的。也就是说，2019年宁德时代再次选择研发支出100%费用化处理。让我们再看看同产业链其他公司近几年的资本化情况（国轩高科2019暂未公布年报）：
在2019年，比亚迪开发支出资本化比例33%，较前两年的40%有所降低；亿纬锂能开发支出资本化比例4%，较前两年的20%也有所降低。都趋向保守，不过宁德时代一直以来的「零资本化」就更胜一筹了。（二）固定资产折旧会计估计变更2019年宁德时代财报中「重要会计估计变更」一栏，注明了2019年宁德时代「对基于早期技术开发的动力电池生产设备的折旧年限进行变更，年限由5年变更为4年，……，根据变更后的折旧年限，增加本公司折旧7.58亿元，对公司2019年净利润的负面影响不超过6.45亿元。」笔者再次估算了宁德时代和其他两家动力电池供应商的综合折旧年限。宁德时代的综合折旧年限由2018年度7.37年降低为2019年的6.28年。亿纬锂能2019年综合折旧年限是16.56年；国轩高科2018年综合折旧年限是16.94年（2019年暂未公布年报）。宁德时代依旧在最保守的第一线，而且还是大幅领先。
这里笔者提一个问题：为什么在财报中宁德时代说负面影响不超过6.45亿元？为什么不是精准数字，而是用了一个「不超过」呢？（答题纸在评论区，请踊跃作答）虽然报告中说，是针对基于早期技术开发的动力电池生产设备缩短了折旧年限，这种主动请缨加速折旧的行为还是值得点赞的。（三）应收账款坏账准备及存货跌价准备计提1-2019年底应收账款增幅33.96%，低于营收增幅（54.63%）；84亿应收账款中有82亿账龄在一年以内，针对该部分应收账款宁德时代计提了0.34%的坏账准备。笔者又要问了，一般来说预计损失准备率都是整数，比如我们来看亿纬锂能的坏账计提的会计估计方法：
上表清晰明了，而且亿纬锂能可谓坏账计提领域的保守小王子。如果我们在宁德时代财报中CTRL+F「应收账款组合」可以查阅到这样一段话：「对于划分为组合的应收账款，本公司参考历史信用损失经验，结合当前状况以及对未来经济状况的预测，编制应收账款账龄/逾期天数与整个存续期预期信用损失率对照表，计算预期信用损失。」 再看看宁德时代2019年按应收账款组合计提的坏账准备结果： 
笔者认为：整体上来说，宁德时代的坏账准备计提政策更符合自身情况而且不失谨慎。2-2019年存货增幅62.24%，高于营收增幅（54.63%）。参考2018年和2019年动力电池产销量及其库存量。从整体上可以看出，库存量都在当年生产量的20%左右，2019年产销量和库存量同比增幅较为同步。笔者认为，通过这个数据可以判断宁德时代不存在大量存货积压问题。
再来看看2018-2019年两个年度宁德时代期末存货构成和各类存货跌价准备的计提情况：
2019年存货账面原值125.29亿，计提跌价准备综合比例为8.39%，该比例较2018年的9.75%有所下降。其中：原材料计提比例由25.61%下降至15.92%；库存商品计提比例由20.84%下降至10.39%；发出商品计提比例由2.66%下降至2.00%；自制半成品计提比例由9.23%下降至7.34%。如果各类存货按照去年同样计提比例，2019年将增加资产减值损失1.7亿，占归母净利润45.6亿的3.7%。笔者并不会说存货跌价准备计提比例下降就一定是变得更为激进，厦门国家会计学院黄世忠老前辈有云：「没有基础战略分析，任何对会计政策和估计的评价都是武断的」。笔者并没有深入了解宁德时代动力电池库存余量对应的订单情况，2019年的跌价准备计提的比例降低，可能是基于跌价风险降低做出的合理调整；当然也有脱离客观事实人为操纵的可能性，但是鉴于影响金额并不是很大，在此笔者不再深究。（四）你可能遗漏掉的其他综合收益2019年宁德时代财报中，合并利润表中「其他综合收益」一栏9.58亿（而且全额归属上市公司股东），合并资产负债表中「其他综合收益」一栏6.21亿。因为金额比较大，其中「将重分类进损益的其他综合收益」高达8.5亿。占了归母净利润45.6亿的18.64%。这块到底是什么东西呢？CTRL+F「其他综合收益」，找到报表附注，主要是现金流量套期储备，说实话笔者也是头一回见到这么大金额的套期储备。摸索了一下，这个金额是和「金属远期合约和远期结售汇合约」相关的公允价值变动损益。这类虽然也属于「将重分类进损益的其他综合收益」，但和大家知道的可供出售金融资产的公允价值变动是两码事，以后这部分金额会计入存货成本，然后才随著存货卖出进入损益。
二、概览2019年宁德时代的营收与盈利2019年，宁德时代实现营业收入457.88亿元，同比增长54.63%；归母净利润45.60亿元，同比增长34.64%。加权平均净资产收益率12.78%，较2018年提高1个百分点。另外，今年储能系统创造营收6.1亿，占比增加到了1.33%，当年增幅221.95%。笔者一直认为，数字只有对比才有意义。否则容易「没有感觉」。让我们来看看历史数据、整个行业及其中的竞争者的情况。做几个简单的对比：（一）2019年动力电池行业装机量62.38GWH，同比增幅9.65%；而宁德时代装机量32.31GWH，增幅37.37%。（年报中公布的数据为40.25，统计表中的数据笔者是之前在网上爬的，有所差异，但不影响对比趋势）宁德时代的市占率进一步提升。
（二）2019年宁德时代年报中公布动力电池系统增幅57.38%；但毛利率最近三年逐年下降，宁德时代2017、2018、2019年的动力电池系统毛利率分别为：35.25%、34.1%、28.45%。亿纬锂能在2019年锂离子电池实现增幅43.44%，也是个不错的优等生，但其毛利率只有23.76%（2016-2019常年如此）。相较而言，宁德时代虽然毛利率出现下滑，但相比同业还是技高一筹。（三）衡量盈利能力的终极指标ROE在2019年并没有出现下降，反而加权平均净资产收益率从2018年的11.75%升高到12.78%。但都大幅低于2017年的18.99%。三、分解盈利能力ROE：毛利换周转，但财务杠杆收益为负净资产收益率ROE是衡量公司业绩增长与盈利能力的全面指标，衡量管理层运用公司股东投入的资金创造收益的好坏。在杜邦分析法中，净资产收益率被分解为（1）衡量企业经营管理水平的销售净利率、（2）衡量企业投资管理水平的资产周转率和（3）衡量企业财务管理水平的财务杠杆收益。传统杜邦分析在雪球上每个公司都有专门的计算结果，很方便查询。笔者的计算可能会和其他地方的计算结果有差异，均源于数据口径差异（比如资产使用期末数还是平均数、没有考虑新增股票等的摊薄影响等）导致，但相差不会很大，不影响分析效果。传统杜邦分析和使用管理报表改良之后的杜邦分析，差异主要在于后者将运营资产和金融资产分离，更为科学客观的展示了公司的运营能力和财务能力。相信很多朋友们知道传统的杜邦分析法，笔者在此基础上使用了管理报表和改良版本的杜邦分析法。之所以在本文使用这些，并非为了掉书袋，因为这些方法确实让我们看到了一些不一样的视角，它们有助于加深我们对宁德时代经营状况的理解，也有助于我们对后续的经营状况做出预测。（一）评估经营管理水平、投资管理水平和财务管理水平（传统杜邦分析）笔者先给大家看一下2017-2019年宁德时代传统杜邦分析法的几个构成要素的情况：
2019年销售净利率下滑1.5%个百分点，但总资产周转率的小幅度提升和权益乘数的提升，使得当年净资产收益率实现了微增。（但这个结论在改良之后的杜邦分析法中就被推翻了，详见下文）从销售净利率的分解来看，2017-2019年，销售毛利率逐年下降，从36.29%降至29.06%；管理费用、销售费用和研发费用三费占销售收入比例也在逐年下降，从18.77%下降至15.25%；近几年财务费用为负数，说明利息收入高于利息费用，手头存款有点多。这也是后文中提到的财务效率低下的同源产物。（二）评估经营管理水平、投资管理水平和财务管理水平（改进杜邦分析法）同样地，笔者将2017-2019年宁德时代的杜邦分析（管理报表-替代方法）下各个节点的指标计算情况汇集在下图中：
从上图可以看出：1-营业资产收益率在2017年-2019年维持在很高的水平：2019年营业资产收益率高达20.15%，高于2018年的17.93%和2017年的19.85%。2-高周转和低毛利（周转换毛利）虽然近三年营业资产收益率差异不大，但税后经营业利润率在三年内从19.55%一路下滑到8.68%；而与此同时，营业资产周转率在三年内从101.48%上升至219.31%。即：2017-2019年，宁德时代虽然利润率大幅下滑，但是资产周转效率大幅提升，因此营业资产创造营业利润的能力（营业资产收益率）基本没有受到影响。3-营业资产周转率大幅增长的关键因素：笔者整理了宁德时代近几年的短期营业资产（营业运营资本）和长期营业资产情况： 
（1）营业营运资本基本为零2015-2019年，宁德时代营业营运资本逐年下滑，2018年一度将为负数。这说明，宁德时代在产业链中的话语权在增加，向上游的占款（应付账款）甚至超过了下游的占款（应收账款）和存货占款之和。这是营业资产周转率大幅增长的关键因素。（2）长期资产周转率并近几年保持稳定近几年处于业务扩张期，每年固定资产的增幅明显（2019年固定资产账面净值增幅60%；在建工程增幅23%、无形资产主要是买地，增幅70%）其实这在一定程度上可能掩盖了长期资产周转率的提升。在可期的将来，毛利率进一步下降是大概率时间，宁德时代资产周转率的提升将是维持甚至是提升盈利能力关键要素之一。而另一个关键要素，就是宁德时代的财务杠杆收益能力的提升，详见下文。4-惨不忍睹的财务杠杆收益从改进版本的杜邦分析法中，我们看出，2017-2019年宁德时代的财务杠杆收益率都是负数，而且在2019年降低至-7%。这极大地影响了宁德时代为股东创造回报的能力。这主要是由于宁德时代在2017-2019年处于不欠债（附息）的状况。剔除掉不附息负债，宁德时代的现金和有价证券（货币资金、应收票据等；2019年为433亿；2018年为375亿；2017年为195亿）远高于有息负债（短期借款、应付票据、长期借款、应付债券等；2019年为274亿；2018年为177亿；2017年为135亿）。当然我们都知道，处在高速发展市场中的宁德时代，需要顺应行业发展走向，冲规模是不得不选的道路。扩张之路需要金钱开道，账上的资金是以备进一步产能扩张之用。短期的低效也是不得已之选。财务杠杆收益也是一大笔改善净资产收益率的增幅源头，值得期待。四、评估盈利能力可持续性（一）评估政府补助对宁德时代盈利的影响力度为评估盈利能力可持续性，笔者首先评估一下政府补助对宁德时代盈利的影响力度 ：众所周知，补贴对于新能源行业影响力度很大。中央财政层面对新能源汽车消费者的补贴，从源头上影响新能源汽车及其供应链产品的需求。这一块补贴直接影响到整个行业蛋糕的大小。笔者这里分析的是直接针对厂商（新能源汽车厂商或者动力电池厂商）的政府补贴，这类政府补助多是地方政府给予的。与针对消费者的新能源汽车推广应用补助相比，这块政府补助到账及时。想要具体知道都有哪些政府补助，可以CTRL+F查询「递延收益」、「其他收益」查询详情，一般报表附注都会详细说明当期补助收款和当期计入损益的状况。
2019年宁德时代当期计入当期损益的政府补助为6.46亿，占当年归母净利润的14%，2018年计入当期损益的政府补助为5.07亿，占当年归母净利润的15%。再来看看比亚迪：计入当期损益的政府补助占当期归母净利润的比例在2019年和2018年分别为107%、84%。很多行业初期不具备足够的规模，因此政府为了鼓励本国行业发展，在该行业中的企业靠自身实现盈利之前给予补助。这个无可厚非，整个全球市场都是存在的。但笔者想说的是一直依靠补助的企业是靠不住的。健康可持续发展的行业一定是来自市场激励，而非政府补助。而新能源汽车行业的突围关键点，就在于相较于燃油车成本劣势的补足甚至超越。宁德时代们抛开补贴还能活的很好，利润率降低还能活的很好，这是一个对整个行业都非常有利的信号。（二）持续研发投入助力宁德时代保持核心竞争力宁德时代管理层在2019年度财务报告「公司未来发展的展望」一栏中，列示了公司可能面对的四大风险点：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、新产品和新技术开发风险和毛利率下降的风险。总结可谓精准到位。在提及面对市场竞争加剧风险的应对措施时，管理层表示「公司持续重视研发投入，将持续的研发投入作为保持公司核心竞争力的重要举措，公司研发投入有助于巩固公司核心竞争力并支持长期业务发展」。观完其言，笔者表示还不够，须察其行。2019年宁德时代研发投入29.92亿元，占当年营业收入的6.53%，同比增幅50.28%。研发人员数量也从2018年的4217（占比17%）增加到了2019年的5364（占比20%）。笔者暗搓搓计算了宁德时代研发人员的平均薪酬，2018年20.85万，2019年23.05万。笔者之所以让大家看一看政府补助的影响力度，是想向大家说明：电池厂商挣的钱，还真的大多是竞争市场上拼杀出来的。这个拼杀的结果本身就很能说明问题。一个充分竞争市场中，市占率快过半的企业不靠补贴盈利，读者朋友们觉得它有多大概率在后续的竞争中折戟沉沙？人力、财力到位了，优秀的企业运营到位了，先发优势已经有了，所以笔者有理由认为宁德时代的优势地位一时半会难以被撼动。结束语：由于精力和行业知识上的限制，「T读财报」不苛求面面俱到，也可能会出现部分认知上的偏差，还请读者指正。希望读完笔者的财报解读，读者朋友对宁德时代的经营状况有了更多的了解。 作者简介：Tonlin 男，江苏人，鹏风理财师事务所财务分析师，基金研究员。本科毕业于中国政法大学，上海财经大学财务管理硕士，会计师职称，中国注册会计师(cpa)持证会员。个人兴趣领域：资本市场的财务舞弊及财务报表分析。
根据乘联会最新数据，2019年全国动力电池总装机量为62.28GWh，其中宁德时代装机量为31.71GWh，市场份额高达50.92%，妥妥的大半边天。而具体到乘用车（简单理解为家用车）领域，宁德时代的市场份额是51.11%，优势更加明显。
公司的营收也符合这种「霸道总裁」的人设：根据2019年业绩快报。公司营收增长53.81%至455.46亿。在补贴退坡后全国新能源汽车产量下降2.3%，销量下降4%的大环境下，这种数据更显得霸气侧漏。对于电池企业来说，要面对的挑战还不仅仅是下游电动车补贴退坡带来的装机量下滑。自去年工信部废止《汽车动力蓄电池行业规范条件》之后。LG、松下、三星等国际电池巨头再次获得了中国电池竞技场的入场券。对于国内电池企业来说可谓「祸不单行」。
宁德拿出的姿态是在去年的法兰克福车展上正式推出CTP技术。这项技术可以简单理解为把原先由大量电池组组成的电池包整合为一整块大电池。由于电池组之间是有空隙的，这项技术可以在电能不变的情况下大幅缩小电池的体积，或者在同等体积下为车辆提供更多电能。根据宁德时代的说法，这项技术可以把电池成本降低40%，而电池成本又占到整车成本的40%。在补贴退坡直至取消的电动车市场上，这项技术的含金量不言而喻。
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菠菜：宁德时代︱牵手特斯拉，能否在疫情中逆袭？?zhuanlan.zhihu.com
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