來源：鑫元基金

事件

海關總署3月7日發佈數據顯示，按美元計價，前2個月，我國進出口總值8344.9億美元，增長41.2%。其中，出口4688.7億美元，增長60.6%；進口3656.2億美元，增長22.2%；貿易順差1032.5億美元，去年同期為逆差72.1億美元。

01

外貿活躍度依然維持在景氣區間。

表1：我國宏觀經濟數據統計表

2021年3月，我國進出口總值4684億美元，同比增長34.2%，由於去年疫情衝擊較為較重，我們以二年復合增速來計算，進出口總值相較2019年的復合增速是13%,這一水平位於貿易戰開打之前的2017年正常貿易區間，即10%-20%的水平左右，與「如果沒有意外發生的話，出口的景氣度仍將在短期維持」的判斷基本相符。

圖1：出口金額環比表現

圖2：進口金額環比表現

數據來源：Wind，鑫元基金整理

環比表現來看，當月出口總值2411億美元，環比增長17.7%，環比增幅小於前兩年同期的季節性表現，進口總值2273億美元，環比增長36%，環比增幅較前面三年略高。

分三大門類來看，農產品、機電產品和高新技術產品出口總額分別為63.35億、1457.1億和758.3億美元，1-2月這三項出口分別為117.7、2829億和1366億美元，均前兩月月均水平略有增長，幅度小於單月波動。

具體來看，去年我們一直重點跟蹤的海外地產產業鏈相關的居家物品出口中，液晶顯示板、傢具及其零件、燈具照明裝置及其零件的出口額分別為23.91億、52億和24.9億美元，前值為18.1億、44.56億美元和32.7億美元，漲跌互現，從我們觀察到的美國新屋開數據來看，最新數據較前值有所回落，美國嚴寒天氣影響新屋開工和相關新屋和成屋銷售數據，故而相關出口活動也會遭受負面影響。

抗疫物資相關的醫療儀器及器械和紡織紗線織及及製品的出口額分別為14.84億和96.73億美元，前值分別為12.5億和90.58億美元，大致持平於前值。隨著疫苗接種逐漸鋪開以及海外供應鏈的恢復，預計這一塊的出口會逐漸回落。

居民辦公相關的需求，如自動數據處理設備及其零部件和音視頻設備及其零件的出口額分別為203億和28.9億美元，2月份數據為160億和27億美元，略好於前值表現，其中的自動數據處理設備增長較多，居家辦公相關的筆電相關需求仍然較好。另外，家用電器出口總額為81.5億美元，好於前值的66億美元，財政刺激落地后的居家相關電器需求持續較好，彭博社預期中國能夠從美國新一輪刺激中獲利幾百億美元。

傳統出口品方面, 箱包及類似容器、服裝及衣著附件、鞋靴和玩具的出口額分別為14.8億、92.5億、25.07億和25.5億美元，前值為16.07億、105億、31.8億和19.4億美元，漲跌互現。3月份發生了BCI事件，服裝等紡織類行業遭受了較大負面衝擊。這一事件的後續發展還需要重點關注，矛盾如果不能有效緩解，那麼後期紡織相關產業衝擊會相當巨大。

其他的一些結構性的變化包括手機和汽車出口的變化上，兩者分別為94.5億和21.64億美元，前值分別為109億和21.2億美元，手機有所回落而汽車出口大致持平，手機出口可能更多是前期需求釋放后的回落。前兩月的通用機械出口總額為37.74億美元與前兩月大致持平。

最後，集成電路出口數量和金額分別為268.8億個和117億美元，前值為198億個和88.69億美元，較前值有所上升，中國的晶元出口目前仍然集中於中低端，去年全年出口數量增長達到18.8%，增速明顯高於金額的14.8%的增速，顯示中國出口晶元價格趨勢向下。

自去年下半年以來，中國出口強度已經恢復到貿易戰之前的正常增長水平，反映出中國供給鏈充分受益於全球供應鏈中斷以及海外寬鬆政策刺激的事實，出口的表現仍然取決於這兩者的發展，從目前來看，出口的景氣度仍然能夠維持，中期有待觀察。

02

主要大宗商品進口量增加。

一季度，我國進口鐵礦砂2.83億噸，增加8%；原油1.39億噸，增加9.5%；天然氣2938.8萬噸，增加19.6%。同期，進口大豆2117.8萬噸，增加19%；玉米672.7萬噸，增加437.8%；小麥292.5萬噸，增加131.2%。

單3月份，鐵礦砂及其精礦進口量10211萬噸，高於前值9050萬噸，下游黑色產業鏈施工旺季，且鐵礦石前期上漲幅度較大，相關貿易需求也比較旺盛。三月份原油進口量4965萬噸，好於前值4498萬噸，下游煉化利潤仍然較高，進口持續位於高位。三月大豆進口777萬噸，高於前值556萬噸，一方面是貿易協議執行，另一方面是榨利支持。銅礦砂及其精礦進口量為217萬噸，好於前值的180萬噸，電動車及家用電器等產業用銅需求較高，進口維持在高位。

本月集成電路進口數量和金額分別為589億個和358.6億美元，好於前值的423億個和264億美元，下游領域需求依然旺盛，前面出口領域的機電產品所需晶元量依然旺盛。進口增速與出口增速節奏比較一致，外貿形勢的發展主要還是看全球經濟發展及我國與其他經濟體之間的發展狀況。

03

一般貿易進出口增長和比重提升。

一季度，我國一般貿易進出口5.19萬億元，增長32%，占我國外貿總值的61.2%，比去年同期提升1.3個百分點；其中，

出口2.79萬億元，增長43.4%；

進口2.4萬億元，增長20.8%。

同期，加工貿易進出口1.91萬億元，增長22.5%，佔22.6%，依然扮演重要角色。一季度，東盟、歐盟、美國和日本為我國前四大貿易夥伴，分別進出口1.24萬億元、1.19萬億元、1.08萬億元和5614.2億元，分別增長26.1%、36.4%、61.3%和20.8%，東盟日益扮演重要角色 ，一方面與東盟在全球供應鏈中的位置有關，一方面與中國與東盟的分工有關。

此外，我國對「一帶一路」沿線國家、RCEP貿易夥伴進出口分別增長21.4%、22.9%。一季度，我國民營企業進出口3.95萬億元，增長42.7%，占我國外貿總值的46.7%，比去年同期提升4.4個百分點，繼續保持我國第一大外貿經營主體地位。其中，

出口2.55萬億元，增長50%；

進口1.4萬億元，增長31%。

此外，外商投資企業進出口3.19萬億元，增長22.7%，佔37.7%。國有企業進出口1.28萬億元，增長11%，佔15.2%，國有企業大多分佈於產業鏈中上游，直接出口中的主體並不太多。

04

密切關注外部環境發展狀況。

外部環境而言，面對各種挑戰和機遇，我國的態度始終保持積極。熟悉我們的投資者都知道，我們一直以Mini版的2018年來看待當下的內外部經濟發展狀況，國內的房價、債務情況和國企信用風險及經營效率等等，一定程度上反映了內部經濟發展狀況。政府正著力於控制國有體系的債務負擔，同時也在著力打擊互聯網巨頭的壟斷，政府在努力促進並使經濟維持高效發展。

本輪經濟結構和生產關係的調整成果將直接決定未來經濟發展的方向，在短期我們依然建議投資者以Mini版2018年看待當下的大類資產，內外部環境瞬息萬變，短期我們建議市場參與者密切關注全球經濟環境的發展變化。

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