京东方：定增200亿（附模型）

来源：半导体风向标

本文来自方正证券研究所于2021年1月17日发布的报告《京东方A：定增募资200亿，看好显示主业持续发展前景》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004/13918329416，陈杭S1220519110008/ForBetterChina。

公司拟定增募资不超200亿元：公司公告发布2021年非公开发行A股股票预案，拟募资净额不超过200亿元。募集资金主要用于「收购武汉京东方光电24.06%的股权」（65亿元）、「对重庆京东方显示增资并建设京东方重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目」（60亿元）、「对云南创视界光电增资并建设12英寸矽基OLED项目」（10亿元）、「对成都京东方医院增资并建设成都京东方医院项目」（5亿元）、「偿还福州城投集团贷款」（30亿元）以及补充流动资金（30亿元）。

其中北京京国瑞国企改革发展基金（有限合伙）拟认购40亿元。京国瑞基金系北京国有资本经营管理中心控制的主体，并与北京电子控股有限责任公司于2021年1月15日签署了《一致行动协议》，京国瑞基金认购公司本次非公开发行股票的行为构成关联交易。本次发行完成后，北京电控实际可支配表决权股份比例将得到提升，本次发行不会导致公司实际控制权发生变化。

定增募资强化显示主业布局：根据我们的测算，公司自2005年投建第一条LCD产线至今，LCD与OLED相关产线总资本开支预算总计超4500亿元，整体规模较大，且持续投资力度较强。2020年公司公告拟收购中电熊猫南京8.5代线80.831%股权，并向中电熊猫成都8.6代线增资75.5亿元，相关资本投入合计超130亿元。

截至2020年前三季度，公司流动资产合计1168.02亿元，流动负债合计912.70亿元，流动比例约128%，母公司整体资产负债率57.7%，其中非流动负债中长期借款1078.61亿元。

我们认为，此次定增有利于降低公司整体资产负债率，并进一步提升流动比率，保证整体经营的良性运转。随著LCD产品价格整体的持续好转，产线产能爬坡及经营改善，收购武汉B17产线股权，有利于增厚母公司业绩。

OLED业务市场下游需求持续增长。随著海外客户的拓展，以及未来更多折叠类终端产品的推出，OLED终端产品价值量持续增长。公司在相关技术及产能持续前瞻布局，受益于下游产业应用趋势。

显示面板主业格局持续向好，看好未来高盈利持续：2020年下半年受需求转好影响，以及韩厂减产供给受限带动，TV面板价格自6月转涨以来，报价持续超预期。目前随著上游驱动IC、大尺寸偏光片、玻璃基板等材料的供应偏紧，21Q1价格继续维持上涨态势。根据群智咨询发布的价格数据，我们预计2021年1月，55寸以下产品价格相比2020年5月低点平均涨幅达82%，32寸价格涨幅达106%。

LCD领域，从增量产能因素来看，惠科、彩虹股份等二线厂商虽都表现出一定的中期产能扩张规划，但仅局限于原有产线的产能扩充，整体产能上限较低，并且目前产线进度一定程度上受疫情对供应链运转影响，产能预计释放节奏较慢。

从减量因素来看，三星、LG显示等韩厂，产能持续收缩，目前短期又不同程度受上游材料供货短缺影响，实际产能利用率仍不高。三星显示业务重心早已转向OLED技术，宣布LCD退产无限延迟，主要受下游三星电子整机要求，从另一方面更加反映出目前LCD产能的紧缺。

从更长维度来看，我们认为韩厂重开本土LCD产能的可能性也非常小。一方面产线减产已削减部分员工，重开产能需要一定爬坡周期，另一方面2201年下半年LCD产品价格可能存在季节性调整，重开产能后即将面板价格的不确定性，新增产能反而很可能带来负面影响。我们认为韩厂本土低效LCD产能退出将是长周期确定性趋势，未来LCD TV面板供应向大陆龙头厂商集中化趋势明确。

从市场需求与价格情况来看，TV类整机需求，按年度维度来看，2021年预计仍维持稳定。2020年中尺寸IT类（显示器、笔电等）终端整体保持双位数高增长。目前来看，中尺寸IT类产品需求依然旺盛，主要由于海外疫情对工作、学习长周期习惯的改变。进入20Q4后，面板厂与下游终端品牌进一步确认了中尺寸IT产品持续的旺盛需求。

但三星退产带来的中尺寸产能缺口明显，IT类产品价格出现价格加速上涨趋势，龙头品牌厂对核心面板产能争夺激烈，预计IT面板供需紧张情况在2021年上半年仍将持续。受体育赛事备货带动，我们预计2021年上半年TV类面板整体仍将维持持续上涨趋势。看好面板龙头厂商的持续投资机遇。

投资评级与估值：按2021年合并中电熊猫南京、成都产线计算，我们预计2020-2022年公司备考营收分别为1483.70、1978.78、2197.82亿元，备考归母净利润分别为55.60、150.09、178.10亿元，EPS分别为0.16、0.43、0.51元，维持公司「强烈推荐」评级。

风险提示：疫情持续，LCD下游市场及手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期。手机终端市场需求波动；公司产线产能释放进度不及预期。