来源：致我们深爱的债券市场

开源固收：杨为敩/孟子君 

正文

1、大宗商品价格的上行周期仍在继续

1）美国的库存周期已经出现了启动的迹象，需求的改善及风险偏好的上升已经推动库存周期走出了环比意义上的底部。

2）库存周期对大宗商品价格的传导也是顺畅的，甚至大宗商品的价格还要表现得更加灵敏一些。

3）在时间节奏上，大宗商品价格可能会上升至2021年三季度，CRB指数可能面临至少10%的加速空间。

4）相对来说，我们更加看好海外定价的商品：原油、铜、铝，自此来看，上游工业金属的涨价可能使得铜、铝及其他工业品的正股出现一轮戴维斯双击行情。

5）目前大宗商品上涨趋势及有色行业的戴维斯双击行情已经出现，预计还将持续，建议积极关注，超配明泰、中金转债。

2、明泰转债：成本管控能力强，产品结构持续优化

1）主营铝板带箔和铝型材的加工，产品采用「铝锭价格+加工费」定价模式，核心赚取加工费；其中，铝型材主要应用于轨道交通。在宏观经济下行的大背景下，预计房地产等传统铝消费行业的需求将较为平稳，轨道交通（高铁/地铁）等新兴领域是未来行业增长的主要拉动力。

2）公司产能持续增长：2019年公司铝板带箔产销量86万吨，同比+13%；铝合金轨道车体销售197节。预计未来铝板带箔产销量每年增长约10万吨。

3）降本控费能力强，毛/净利率从2015年的6.9%/3.1%提升至2019年的11.8%/7.0%，预计盈利能力将会持续提升，主要系：产能扩张增强规模优势；加强成本管控，优化内部流程，持续加大研发；高附加值产品占比提升，积极拓展轨道交通、新能源等领域。

4）经营性现金流显著改善；当前正股估值处于历史底部区间。

3、中金转债：国资控股的铅锌矿企

1）从事铅锌等金属的采选、冶炼及贸易，以精矿和冶炼产品为主要利润源。

2）收入弹性主要来自金属价格弹性，金属价格的市场预期是股价核心驱动因素。

3）未来发展重心是多米尼加迈蒙矿，建设周期3年，设计生产规模200万吨/年，预计达产后精矿含锌铜等金属合计约6万吨/年。

风险提示

海外疫情持续蔓延；全球流动性超预期收紧；下游需求不及预期。

文章来源

本内容源于2020.11.23已发布报告《大宗商品的上涨趋势仍会持续，重述看多有色转债的逻辑》——事件点评

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