佔中國大中型鐵路建設市場大半壁江山的中國中鐵（00390-HK）於2018年保持收入和利潤雙增長。從其按國際會計準則編制的財務報表來看，中國中鐵於期內完成收入7403.83億元人民幣（下同），同比增長7.5%，主要受到基礎設施建設和房地產開發板塊收入增長的帶動；歸母淨利潤爲171.98億元，較上年增加7%，利潤增幅稍低於收入增幅或主要因爲經營開支和融資成本增加抵消了毛利率改善的正面影響。

　　從業務類型來看，基礎設施建設仍爲該公司最重要的收入和利潤來源，受益於國內加大基礎設施領域補短板的力度，該業務佔總收入和總利潤的佔比分別爲81.4%和67%；勘察設計與諮詢服務板塊貢獻的收入和利潤比重分別爲1.9%和6%；工業設備與零部件製造板塊貢獻的收入與利潤佔比分別爲2.6%和6%；房地產開發業務的收入和利潤佔比則分別爲5.6%和18%；其他業務板塊的營業收入同比增長27.6%，爲677.3億元。

　　從以上數據可以看出，中國中鐵無論從收入還是利潤，仍主要依仗於基礎設施建設，不過房地產開發業務的收入佔比雖然小，利潤卻要高於其他業務，在利潤的佔比中已達18%。基礎設施建設利潤較低、回款期限長，但卻是極度戰略意義的業務（毛利率僅爲7%），中國中鐵需要一些高利潤的業務板塊來改進整體效益，以確保基建巨輪的運營，房地產開發業務正是起到這個作用（毛利率達24.1%）。2018年，房地產開發業務的強勁增長大大提振了該公司整體的業績表現。

　　2018年實現新籤合約訂單16921.6億元，同比增長8.7%，其中基礎設施建設業務新籤合同額爲14346.3億元，同比增長5.9%，細分基建市場，鐵路工程、市政及其他工程的訂單增速分別爲4.8%和13.6%；勘察設計與諮詢服務業務新籤合同額爲221.1億元，同比增長1.9%；工業裝備與零部件製造業務新籤合同額爲368億元，同比增長12.6%；房地產開發業務銷售金額爲530.3億元，同比增長47.1%；其他業務新籤合同額爲1455.9億元，同比增長30.9%。截至2018年末，該公司的未完成合同額爲29019.2億元，同比增長12.8%。

　　該公司設立了2019年收入目標爲7500億元，較2018年增長1.3%，營業成本約6746億元，或意味着毛利率爲10.05%（2018年毛利率：9.7%），四項費用約434.8億元，新籤合同額目標爲18000億元，或意味着較上年增長6.5%。

　　從中國中鐵的業務表現和設定目標來看，取態還是較爲審慎。考慮到市政新訂單和房地產開發業務銷售金額都有頗爲強勁的增長，而這兩項業務的利潤率都較高，有望改善該公司的利潤水平。

　　Q：管理層對於新增訂單的指引？

　　董事長李長進：2019年的新接訂單確保目標是1.8萬億元，挑戰目標是1.98萬億。

　　Q：公司2018年純利不是很理想，爲什麼？

　　財務總監楊良：2018年公司的純利實際上有比較大的提高，歸母利潤增幅爲7%，主要因爲少數股東權益增加比較多，加上2017年業務結構上也有多重因素影響。公司有信心在2019年實現兩位數以上的純利增長。

　　（財華社注：按國際會計準則，中國中鐵全年純利同比增長22.8%，至174.36億元，歸母淨利潤同比增長7%，至171.98億元。）

　　Q：公司是否會放緩在「一帶一路」的佈局？

　　董事長李長進：「一帶一路」現在已經成爲了世界沿線各個國家的共識，目前我們跟蹤的一些項目也在按部就班的推進，正在實施的雅萬高鐵、中（國）老（撾）鐵路有序進行，原來有些不順利，現在建設施工的環境在改善，特別是徵地拆遷是最大的難題，最近有所突破，中老鐵路整體建設比較順利。

　　今年海外新建訂單在去年高增長的基礎上，計劃還會大幅度的提高，去年的新增海外訂單有120億美元，增長了15%，今年計劃安排確保的目標是150億美元，爭取還有更大的突破。

　　Q：公司如何管控海外項目的執行風險？

　　董事長李長進：公司有一套完善的風險防控體系，對每個海外項目進行嚴格的批審，經過逐級風險評估和專家組評審以後才確定報價；在實施期，則加強過程的成本管控，加強索賠，以達到預期目標。目前正在執行的海外項目有65個，從風險管理來看，這些項目的風險基本上是可控的。從歷史來看，我們這麼多海外項目只有波蘭和摩洛哥兩個項目虧損，而摩洛哥項目還沒完全結束，財務還沒結賬。所以海外的項目總體來說風險可控。

　　Q：每年的新訂單和未完成訂單金額都是收入和經營現金流入的幾倍，公司如何完成這些訂單？如何管控應收款的規模？

　　財務總監楊良：我們新籤的合同內部條款比此前的基建建造要複雜的多，所以籤的合同最後執行的週期要比以前長，所以感覺轉換爲收入也好、轉化爲現金流也好，要慢一些。有一些合同會包括拆遷之類，還有一些合作伙伴加了投資者，所以有些合同不能轉化爲我們的收入，而是轉化爲別人的收入。

　　關於應收賬款的問題，公司對於應收賬款非常重視，這幾年也進一步改善，呈持續下降的趨勢，規模在增加，但應收賬款總額一直在下降。我們在商務合同談判的階段已經在進行資信、付款能力和付款條件等的大量準備工作，在執行階段也層層地分好責任，以加大應收款的回籠，從目前來看效果不錯。

　　（財華社注：截至2018年底，中國中鐵的貿易及其他應收款項同比下降19.1%，至2268億元。）

　　Q：未來是否繼續發行永續債？

　　財務總監楊良：2019年可能結合市場的情況適度地增加永續債，但是不會太多。

　　（財華社注：截至2018年底，資產負債率由上年的79.9%下降至76.5%，永續債爲321.1億元。）

　　Q：去年三月份國家發改委出臺了軌交車輛去產能的政策，據瞭解中國中鐵也在進軍單軌、有軌電車等城軌領域，而部分生產線已經投產，請問中鐵現在已經獲得了多少城市的訂單？以及對於產能過剩這一方面是否有考慮和擔憂？

　　董事長李長進：我們註冊了一家公司，希望在這個領域有所發展，主要針對新型的跨坐式（單軌交通系統），全國有多箇中等城市都簽了約。

　　我們跟幾個投資人合作註冊了一家公司，研發車輛，現在只是註冊，還沒進入實際生產，還沒有太多的投入。

　　Q：海外訂單是否還有更高的目標？全球經濟有放緩的趨勢，「一帶一路」國家對於基建需求的研判是否有影響？

　　董事長李長進：今年海外訂單的目標是150億美元，我們力爭有更大的突破，但是從120億美元增長到150億美元幅度還是比較大，沒有挑戰目標。我們追蹤的都是大項目，只要有大訂單，增長幅度都很大，但是也可能不那麼順利，例如延期等因素，所以對海外項目還是採取保守的策略。

　　各個國家對基建的需求還是很旺盛，需求量大，但是缺乏資金，所以很多大項目都需要尋求第三國融資，很多國家的基建還是短板，資金制約了這方面的發展。

　　Q：未來公司在房地產領域的佈局方向？

　　董事長李長進：這幾年追求企業高質量的發展爲目標，對於一些毛利率比較高的業務板塊，我們是重點打造，去年我們在房地產板塊，光是買地就花了600億，擴大房地產產業的規模。去年房地產新簽訂單、銷售收入和利潤都是增長了40%以上，今年和未來幾年，我們還將繼續加大房地產業務板塊的投入。

　　（財華社注：2018年，中鐵的房地產開發業務收入同比增長44.8%，至440億元，毛利率由上一年的24%，輕微提高至24.1%，分部利潤同比增長41.4%，至46億元，新籤銷售額同比增長47.1%，至530億元。該公司目前的房地產開發項目共計187個，截至2018年末，其房地產在建項目佔地面積爲3945.2萬平方米，待開發土地儲備面積爲1505萬平方米。）

　　Q：海外融資這方面，中鐵在香港有一箇中鐵香港投資有限公司，公司將如何用好境外融資平臺？

　　財務總監楊良：公司海外的業務絕大多數以基建爲主，投資不是很多，未來在基建領域會適度有一些投資安排，而這也相應地有一些融資的安排，我們在海外的融資量也比較少。我們在香港有一個融資的平臺，將來海外投資項目有資金的需求，可以用到這個平臺，這個平臺是我們與國新一起打造，這個平臺一方面有海外股東，另外（我們與）國新國際也有合作的使命，有比較好的政策和資金的渠道，有機會也希望與更多平臺合作，我們做好資產端，對方做好資金端，把項目推好。

　　百強巡禮

　　2018年，中國中鐵的業績穩中有升，繼續秉持其穩健審慎的發展態勢。在2017年「港股100強」的評選中，該公司排名第19。今年的評選能否再上一層樓？2019年5月24日在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」將會揭曉。

　　作者|毛婷

　　編輯|黎璐璐