業績增長放緩研發佔比下降 維亞生物離CRO黑馬還有多遠？
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作者：鬆雒
編輯：楚客
審校：一條輝
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這些年國內外對創新藥和抗癌藥越來越重視，生物醫藥的研發企業也越來越受關注。在政府對創新生物醫藥企業給予補助的同時，資本市場也對這類公司展現自己的包容度。
最近又有一家生物醫藥公司——維亞生物科技控股集團（以下簡稱“維亞生物”，證券代碼：01873.HK）於2019年5月9日在港交所上市了。
據GPLP犀牛財經瞭解，維亞生物成立於2008年，是國內一家藥物合同研究公司（CRO）。公司爲全球生物科技及製藥客戶的臨牀前階段的創新藥物研發提供世界領先的基於結構的藥物發現服務。
公開發售獲超額認購
據悉，維亞生物本次以每股定價爲4.41港元，共發行3.45億股（不包括超額配股權）進行交易，募資淨額約1.94億美元。本輪融資主要用於投資孵化更多中國及海外的生物科技初創公司，建立生物CMO和化學CMO，購置實驗室設備及物料，進行人才招聘和培養等方面。
維亞生物由於公開發售獲得超額認購約106.92倍，均高於其他CRO企業的公開發售超額認購的倍數。由此，維亞生物也被看作是港交所主板上市認購最熱門的生物醫藥公司之一。
超額認購是指認購申請高於新股發行量的情況。投資者考慮到可能只獲配售部分認購數量，通常會認購多於自己的實際需要。投資者和承銷商認爲，超額認購的程度，可反映出公衆對該公司發展潛能的信心。
據GPLP犀牛財經瞭解，維亞生物的專利核心技術及公司的專業知識使公司可有效縮短藥物發現平均所需時間，得到客戶的廣泛認可。截至2018年8月31日，公司已爲全球逾300名生物科技及製藥客戶提供藥物發現服務，涵蓋超過1000個獨立藥物靶標，交付超過7000種獨立的蛋白結構。
而且，在業務模式方面維亞生物將傳統的服務換現金模式（CFS）與獨有的服務換期權模式（EFS）相結合。在CFS和EFS的雙輪驅動下，公司維持來自CFS客戶的穩定現金流的同時，有效促進對具備該等發展前景的生物科技初創公司的投資，並享受孵化帶來的投資回報。
業績增長有所放緩
表一：維亞生物財務數據
據GPLP犀牛財經瞭解，2015年維亞生物實現營業收入分別爲0.74億元；2016年實現營業收入爲0.96億元，同比增長31.17%；2017年實現營業收入爲1.48億元，同比增長53.64%；2018年公司實現營收2.10億元，同比增長41.67%。可以看出，公司的營業收入一直保持較快的增速，並且在2017年較2015年翻了一倍。但是可以看出公司2018年的營收增速跟2017年相比，有所放緩。
2015年至2018年公司實現歸母淨利潤分別爲0.19億元、0.24億元、0.76億元和0.91億元。從圖表數據中也可以看出4年淨利潤的增速較快，4年內增長了4倍多。
公司歸母淨利潤的同比增長率2016年較2015年增長爲29.30%；2017年較2016年增長爲211.61；2018年較2017年增長爲18.74%。可以看出來公司歸母淨利潤在2017年迅猛增長後，在2018年又大幅放緩。但是歸母淨利潤的整體增速比營收的整體增速要快得多。
維亞生物2015年至2018年的毛利率分別爲58.03%、56.11%、58.14%和50.21%。公司4年毛利率相對來說保持穩定態勢，2018年還有稍微下降的趨勢。所以公司的業績是否能一直保持較快的增長率，這還需要時間來見證。
研發佔比逐年下降
表二：維亞生物收入支出費用（數據來源：維亞生物招股書）
據圖表顯示，維亞生物在2015年的研發支出爲0.165億元佔公司同期營收的22%；2016年的研發支出爲0.168億元佔公司同期營收的17%；2017年的研發支出爲0.173億元佔公司同期營收的12%。
看得了，自2015年到2017年的三年裏，維亞生物的研發支出儘管在增長，但其研發投入佔營收的比例逐年下降，由22%降至12%。
衆所周知，生物醫藥行業屬於高新技術密集行業，一般生物醫療行業都會投入較大的資金在產品研發方面。因爲行業特性，只有投入高額的研發費用，研發出具有競爭性的產品才能佔據市場份額。但是維亞生物在研發費用的投入相對於同行業的絕大部分公司來講是比較少的。
雖然說生物醫藥公司的研發失敗風險很高，而且即使研發成功但是其他公司研發出更具競爭性的產品，市場份額也會被壓縮。但是沒有在研發投入方面下足功夫，公司的核心競爭力就不可以保證一直有優勢，公司的業績就不能保持一直持續增長。所以維亞生物還需在研發方面多費點心。
表三：維亞生物分地區收入（數據來源：維亞生物招股書）
而且，據上面表格可以看到，維亞生物的收入主要來自於美國。在2015年-2017年美國客戶爲維亞生物創造收入分別爲0.61億、0.75億和1.28億，分別佔同期營收的82.44%、77.40%和86.61%。所以維亞生物還需注意匯率波動帶來的風險問題。
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