如何對指數估值，估值表怎麼用?
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每週五的公眾號裏會更新當周的指數估值表，可能很多朋友還不知道這個估值表該怎麼用，也不瞭解估值表的價值。
這麼說吧， 在散戶佔主導的A股市場，如果你有了估值表，就相當於開車有了自動導航，玩遊戲有了攻略。
你可以時刻知道目前市場所處的位置，從而做出理性、正確的判斷。
再次強調這篇文章的重要性，不知道如何對市場進行估值，就等於盲人開車，無論你的策略有多牛，效果也會大打折扣。
這篇文章的內容完全可以成為收費課程，不要因為免費就不重視。你花幾百元買的課程未必有這篇文章有價值。
讀完這篇文章，你將獲得：
- 什麼是市盈率估值法
- 為什麼要用市盈率估值法對指數估值
- 不同類型的市盈率對估值有什麼影響
- 市盈率分位點怎麼用
- 機會值，中位值和危險值有什麼用
- 如何使用估值表
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如果一個人跟你說 「我這有個東西，賣你1000元，你來判斷一下它到底值不值。」
你心理一定是懵逼的，我最起碼要知道這是個什麼東西，才能判斷值不值吧？
要是一部最新款的iPhone那當然要買，白給的便宜誰不撿。可要是聽可樂呢？賣1000，瘋了吧。
這種問題看似很傻，但是在目前的A股市場卻天天上演著這樣的橋段，大多數散戶習慣通過價格去判斷一隻股票是貴還是便宜，通過點數去判斷市場是高估還是低估，這是沒有意義的。
你不能說800元的茅臺就貴，也不能說2塊錢的樂視就便宜，因為規模、盈利能力、增長率完全不同，單純比較價格是完全沒有意義的。
同樣地， 2008年的3000點和2018年的3000點雖然點數一樣，但其估值是完全不一樣的。
因為指數的中的成分股十年來盈利不斷增長，但是股價可能沒有太大變化，所以指數雖然還是3000點，但是現在的3000點要比十年前的3000點要便宜的多。
所以我們得出一個基本結論：
想要判斷一個東西貴，還是便宜，你不能光知道價格，你還得知道價值。用價格和價值進行對比才能知道貴，還是便宜。
說到估值，其實有非常多的方法，比如市盈率估值法，PEG估值法，PB估值法等等。
這些方法沒有哪一種是最好的，每一種估值方法都有優點和缺點，甚至每一種估值方法只適用於某些特定類型的股票。
今天我們不展開講這些方法，我們只談指數的市盈率估值法。這種方法是我自己在用，並且我覺得這是一種非常有效的方法。
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什麼是市盈率
首先我們要知道什麼是市盈率。
市盈率（PE）的計算公式為：股票的價格/每股盈利。（另一種演算法是：股票總市值/總盈利，兩種演算法是一樣的，公式的變形而已）
它反映的是投資者願意為當前的每股盈利支付多少錢，或者說當公司的盈利全部發放股利時，投資者通過多少年才能收回全部投資。
其實仔細想一想就能理解，你不能單看投多少錢就去判斷一個項目值不值得投資，最起碼得知道這個項目每年能帶來多少現金流，投資需要多少年回本，對吧。
這麼說可能比較抽象，舉個例子就明白了。
假設A公司的股價為10元，每股盈利為0.5元（每股盈利等於一年的凈利潤除以發行股數），那麼它的市盈率就是20倍，假設盈利全部分紅的情況下，投資這個公司需要20年才能收回成本。
現在有一家同行業的B公司，股價為100元，每股盈利是10元，即B公司的市盈率為10倍，也就是說投資B公司只要10年就能回本。
你看，雖然A公司股價更低，但實際上B公司更有投資價值，因為B公司的估值要比A公司低的多，通俗點說就是B公司賣的更便宜。
投資B公司有兩個好處，一是B公司通過股利收回成本的時間更短（假設盈利全部發放股利），另一個是因為A,B是同一個行業的公司，A公司的估值遠遠高於B公司，因為同一個行業的公司估值近似，所以未來B公司的股價很可能上漲。
什麼決定了投資者願意以高市盈率買一個公司呢？
主要原因有兩個，一個是公司的前景，另一個是投資者的情緒。
我們還拿A、B公司舉例子，之所以A的市盈率比較高，可能是因為A的利潤增速比B快得多，投資者更願意為A公司出更高的價格。
比如A公司開發出了新的技術，開拓出新的市場，未來前景一片大好，預期利潤會大幅增加。
假設A公司每年利潤增速為100%（誇張了），而B每年利潤增速為0%，那麼只需要3年時間，A的市盈率就會降低為5倍（10/（0.5*2*2），假設股價不變），而B還是10倍市盈率。
顯然A的未來前景要比B好得多，也就意味著投資者更看好A，願意以更高的市盈率購買A。
這也是為什麼科技股的市盈率普遍比食品飲料行業高得多，因為大家預期科技公司未來會高速增長，而食品飲料公司的未來比較確定，增速比較穩定，難以產生爆髮式增長。
除了這個原因以外，在牛市的時候，投資者普遍對股市非常樂觀，這個時候公司的增長潛力和業務跟原來沒什麼變化，但是投資者就是更願意給予公司更高的估值，這是由牛市中投資者的風險偏好和樂觀情緒決定的。
通常，在牛市中我們會看到幾乎所有股票估值都要比平時高很多。
到這裡，我們可以得出一個結論：
市盈率越低，估值越低，越具有投資價值。
但同時有可能反映了市場的投資者覺得該公司前景一般。
市盈率越高，估值越高，泡沫越大。
但同時有可能也反映了市場投資者覺得該公司具有高速發展的可能性。
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為什麼用市盈率為指數估值
這裡必須提一些市盈率估值法的缺點了。
比如，在對比市盈率的時候必須同行業對比，比如白酒股和科技股通過市盈率去判斷估值，這是沒有意義的，因為行業不一樣，發展的潛力也不一樣，也就意味著增速不一樣。
市盈率估值法更加適用一些利潤增長比較穩定的行業，比如醫藥，食品飲料等等，一些類型行業是不能用市盈率估值法的，比如週期股、銀行股這些就不行。至於為什麼不行，這裡就不展開說了。
除了這兩條之外，不得不說的一個重要缺點，就是單個公司經營的不確定性，會導致市盈率估值法失效。
假設我們以10倍市盈率買入C公司的股票，這時候股票價格是10元，每股盈利1元，我們對比了這支股票的歷史走勢，認為10倍市盈率是一個非常合適的價格，所以我們果斷選擇買入。
但是意想不到的情況發生了，由於競爭對手開發出了新的技術，使得C公司的業務急劇萎縮，C公司的每股盈利變為0.2元。
這時候你發現，在股票價格不變的情況下，公司的市盈率一下變成了50倍，瞬間變得老高。
自己本來是以一個低估價格買入的股票，突然就變得高估了。
更不幸的是，在實際情況中，如果公司的基本面發生如此重大的改變，股價也會急劇下跌。我們假設股價跌為4元，這個時候你會發現自己虧損了60%，並且市盈率還是在歷史高位。
這種情況之所以發生，是因為個股會面臨著很多不確定性，導致公司的基本面發生根本性的改變。
也許突然之間變好，也許突然之間變壞。這時候你使用市盈率判斷一家公司的估值高低就失效了。
市盈率這種估值方法最適於那些基本面長期比較穩定，業績增長比較穩定，沒有周期性的公司。
雖然市盈率估值法在個股估值時有很多的侷限性，但是這種方法卻非常適合指數估值。
我在《定投該選擇主動型基金，還是指數基金》這篇文章中提到了這一點，指數的成分股數量多，種類豐富，從而使個股的風險相互對衝掉了，當然行業和個股的不同特性也被完全對衝掉了。
這樣整個指數的走勢其實只受到市場情緒的影響，而不受個別公司經營風險的影響，指數的走勢就是各行各業股票走勢的平均值，相當穩定。
用一個稍微專業點的名詞就是指數只有系統性風險，沒有非系統性風險。
這剛好滿足了市盈率估值法對業績穩定性的要求，所以使用市盈率對指數估值是相當靠譜的一種方法。
這樣，對於指數估值我們得出了一個更簡單的結論：
- 市盈率越低，市場情緒越悲觀，估值越低，越具有投資價值。
- 市盈率越高，市場情緒越樂觀，估值越高，泡沫越大。
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市盈率的種類
在使用市盈率的時候還有一個問題，比如半年報剛出來，這時候我想要知道標的的市盈率，應該用哪個時期的每股盈利來計算市盈率呢？
這就衍生出3種不同的市盈率計算方法。
如果用過去一年的每股盈利來計算市盈率，這種方法算出來的市盈率叫做「靜態市盈率」。缺點是沒有把今年的利潤增加的部分算進去，會產生偏差。
如果用前兩個季度的利潤增速，去推算後兩個季度的每股盈利，那麼算出來的市盈率包含了本年度的整個利潤增速，用這種方法算出來的市盈率叫做「動態市盈率」。但是問題是推算出來的那兩個季度的業績是不準的，也可能會出現偏差。
如果使用已經出來的4個季度的業績去算，即上半年的業績和去年下半年的業績，用這種方法算出來的叫做「滾動市盈率」。這種方法相當於折中一點，就事論事，我只用已經出來的業績去計算。雖然也會有誤差，但是相對來說更為準確一點。
當然，並不是說「滾動市盈率」就最好，在不同的情況下，這三種市盈率都有發揮的餘地，具體的用法不是本文重點，我們只要知道在指數估值的時候，使用哪一種就可以了。
在指數估值的時候，我採用的是「滾動市盈率」，因為本身滾動市盈率更能反映目前市場的估值，這部分簡單瞭解一下就可以。
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市盈率分位點
好了，我們知道給指數估值需要看指數的市盈率，並且知道了市盈率越低，估值也就越低。但是多少算高，多少算低呢？
我們在說低估和高估時，實際上是默認有一個參照物進行對比。
這個參照物其實就是上文所說的「價值」，但是問題是一聽可樂的價值很容易搞清楚，但是一個公司或者一個指數怎麼確定其價值呢？
可以告訴大家，這是非常難的，即使專業的分析師也只能大致估算出「價值」，因為所有的估算方法中都有一部分的數據是預測出來了，這就註定會造成偏差。
那如果不好估算價值，還有沒有別的辦法呢？
我們知道指數的歷史的市盈率是千千萬萬不同投資者互相博弈出來的結果，也就是在當時某一個時刻所有參與交易的投資者共同認為指數在這個時候值多少錢。
那麼我們根本不用去算指數到底價值多少，只要用當前的市盈率和歷史上各個時期的市盈率進行對比，就能夠判斷出來它相對的高低。
對於指數來說，用歷史的自己來充當這個參照物再合適不過了。所以我們使用市盈率分位點這種統計方法來判斷指數的估值情況。
請注意，市盈率分位點是一個極其重要的概念，整個指數估值基本都是圍繞著市盈率分位點來進行的。
市盈率分位點：即該指數當前的市盈率在歷史上戰勝了多少的自己。
假設按照每週對指數的市盈率進行取樣，並按照從小到大進行排序，當前的市盈率在排序中所處的位置，並計算出所在位置的百分比。
這個說起來有些拗口，簡單的說，分位點越低，排名越靠前，證明在過去的歷史中，打敗的自己越少，估值越低。反之則估值越高。
比如，創業板在2018年10月12日這天市盈率是28.61倍，市盈率分位點為0.05%，這意味著28.61倍的市盈率幾乎是創業板開板以來最低的市盈率，按照從小到大排序幾乎排在第一位。
創業板在2015年6月5日這天，也就是大牛市的頂點，市盈率高達135倍，市盈率分位點是100%，為歷史之最，也就是說135倍這個市盈率在創業板開板以來的所有市盈率（每週取樣）中最高，按照從小到大的排列，排在最後一位。
如果大牛市來了，創業板的市盈率超過135呢？假設創業板的市盈率漲到140倍，那麼140倍時的市盈率分位點會變為100%，而135倍市盈率的分位點會低於100%。
請注意，這裡的分位值並不是簡單的當前市盈率佔最高的百分之多少，而是歷史中排序的位置。
比如中位值，如果按照簡單數學計算，應該是135倍除以2，計算得出的中值為67.5。但是實際的中位值是48.6，這是因為在大多數情況下創業板的市盈率都是在40-60之間，只有在牛市的時候，創業板的市盈率才突然一下子變得特別高，而這樣的時間特別短，也就是估值特別高的採樣特別少，所以計算出來中間的那個值只有40多倍。這個理解不了也沒有關係，只要知道怎麼看就行了。
機會值、中位值和危險值
為了更加直觀的觀察分位值的高低，我們可以人為規定出來三個值，分別為機會值，中位值，危險值。
在我們的指數估值表裡（估值表在公眾號裏，每週五發布）：
以市盈率分位點的20%作為機會值，分位值低於20%，認為當前指數低估，有投資價值。
以市盈率分位點的50%作為中位值，為歷史市盈率排序的中間值。
以市盈率分位點的80%作為危險值，分位值高於80%，認為當前指數高估，有泡沫。
至於為什麼選擇20%和80%這兩個位置作為標尺，其實也沒什麼特別的原因，就是人為劃分的。你也可以採取10%和90%，或者30%和70%都可以，完全憑藉個人喜好。
但是在我每週更新的估值表中的採用的是20%和80%，請大家注意。
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如何使用估值表
每週五我會更新指數估值表，估值表的中會依次顯示指數當前的滾動市盈率，市盈率分位點，機會值，中位值，危險值和股息率。
大家可以參考估值表來判斷指數估值的相對高低。低估買入，高估賣出。
這裡我必須強調一點，低估和高估的值是人為規定的。
比如在指數表裡的機會值為市盈率低於20%，這個20%是我自己劃分的。
當然你也可以認為30%以下就算低估，開始買入，這個沒有定數，要結合自己的交易系統。
就像一些朋友問我，現在中證500位置低估，能買嗎？
這個問題說實話沒法回答，對於我來說，按照我的定投系統，我會無腦買入，並且不管幾年，堅持拿到高估再賣出，這個過程中的短期盈利和虧損我會通通忽略。
就像2018年虧損的時候和現在盈利的時候，對於我來說都是賬戶中的波動，只要沒有賣出落袋，就不算是盈利。
雖然現在中證500低估，但如果買入之後，恰好趕上股市回調，而且回調幅度還比較大，瞬間虧損，有些朋友可能承受不住割肉離場了。
這種情況2018年發生的太多了，那時候指數極其低估，但很多人要麼割肉，要麼停止定投。
雖然都是低估買入，不同的人和不同的系統，最後的結果可能會大相徑庭。
低買高賣，這話說起來簡單，但做起來真心不易。
說來說去，估值表只是工具，知道了估值必須和你自己的交易系統結合才能發揮最大的價值。
也許會寫一個比較完整的定投攻略，不知道大家想看不，想看的話留言吧，有問題也可以留言。
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