上圖統計了2019年元旦以來幾個主流規模指數的上漲幅度和相關ETF的規模變動情況，兩個要點：

其一，年初以來主要指數的漲幅都已超過10%，但是相關ETF的份額卻一直在縮減，這種現象在滬深300、上證50和創業板指中間都非常明顯。僅有的兩個實現規模增加的兩個產品平安滬深300ETF、南方創業板ETF，還都是入選的同類ETF裡面規模最小的，因而並沒有改變主要結論。

其二，中證500不太一樣，幾隻ETF年初到現在維持著跟指數漲幅大體相當的凈流入。從這中間或多或少能看出機構對於指數估值，以及今年市場風格的判斷。

要解釋這種情形，還是要從市場參與者行為的角度去看。ETF有比較強的工具性，這種工具性已經被越來越多有能力影響市場的人熟悉和運用，其中就包括近兩天媒體提到的，上市公司大股東通過ETF去減持套現。

去年指數基金、ETF發了一堆，不少參與認購和交易的人，包括機構其實是虧了不少的。逢跌就補，遇漲則贖，符合人性。當指數出現月級別的反彈趨勢，不少機構就會撤出ETF，瞭解這個情況，也許並沒有太多對投資的啟發，但它至少說明，不少大規模的資金有意避開主動管理，借規模ETF與市場反手相搏。

這種認知，跟大部分人以為的市場好，指數基金就強的觀點，顯然不一樣。A股真正意義上的被動資金，離我們想像的也許還差很遠。