一、行業空間

蘇寧易購主營的家用電器音響器材、通訊器材兩大類商品，2017年限額以上單位社會零售總額為13784億元，而蘇寧易購對應的營收為1784億，佔比大約是1784*1.17/13784=15%，仍然有很大提升空間。

同時蘇寧易購近幾年拓展的其他品類，糧油食品飲料煙酒、服裝、化妝品、日用品、文化辦公用品、傢具，2017年限額以上單位社會零售總額為5.1萬億。如果看社會消費品零售總額，2017年是36.6萬億，所以零售行業的空間是非常大的。

二、行業風險

社會消費品零售總額增長率持續下滑，尤其是蘇寧易購主營的家電及3C產品今年以來下滑更加明顯。這一方面是因為基數變大，一方面是因為整體經濟增速的下滑。

行業增速變慢，個體的發展就只能依靠於搶奪競爭對手的份額，同時零售業進入門檻低，也沒什麼護城河，所以競爭會非常激烈。

全國網上零售額佔比從2011年的4%增加到2018年9月的23%，發展非常迅速，尤其是2015年之前，2011~2014年行業平均增速在50%以上，京東營收平均增速在80%以上，但蘇寧卻沒有抓住機遇，直到2015年才開始高速增長，所以現在蘇寧線上規模只能排在阿里、京東之後，並且差距明顯。

蘇寧易購主營的家電3C要和京東競爭，其他品類要和天貓淘寶競爭，在價格、服務逐漸趨同的情況下，面對阿里、京東的先發優勢，蘇寧的壓力會比較大。不過蘇寧的優勢在於線下，所以現在關鍵看蘇寧的雙線融合能否產生效果。

三、估值

上圖是蘇寧易購上市以來的季K線及對應滾動市盈率，由於2014年開始蘇寧扣非凈利潤都為負，所以2014年開始的市盈率參考意義不大，我們只看2014年以前的數據。2014年之前，蘇寧滾動市盈率大多數時間在13~30倍之間波動。

蘇寧易購2017年營業收入1879億，扣非凈利潤-0.9億，扣非凈利率-0.05%。2018年營收樂觀估算會有30%的增長即2443億。2019年如果有20%的增長，則2019年營收可以達到3000億的規模。屆時如果扣非凈利率能到1%，則有30億的扣非凈利潤，2%就是60億元，按照現在1000億的市值，分別為33倍和17倍市盈率，估值不算高。所以蘇寧現在的市值是基於對未來盈利的預期。

所以對於蘇寧最關鍵的是主業什麼時候能盈利，但按照現在的情況，還有很多不確定性，需要持續跟蹤。另外截止2018年6月，蘇寧的股權投資類資產為371億，佔總資產的21%，算上7月份對華泰證券34億元的投資，及後續還需支付的對萬達83億元投資，蘇寧股權投資類資產合計將達到488億。如果都像投資阿里巴巴一樣獲得巨大收益當然是好事，但投資有風險，不能保證一定都盈利，所以蘇寧投資這一塊也有很大的不確定性。

京東2017年研發投入70億元，蘇寧為18億元，研發這塊二者的差距也很大。

綜上，蘇寧未來可期，但目前仍處於轉型、大筆花錢的階段，再加上面對阿里、京東的壓力，蘇寧的業績還需要長期持續跟蹤。

下篇：現金流量表分析。


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