來源：零壹財經

作者：雨林

5月10日，零壹財經·零壹智庫在北京召開“2019零壹財經新金融春季峯會”。會上，零壹財經發布了《科技價值的覺醒——上市金融科技企業發展報告》（下稱“報告”）。報告全景呈現了中國上市金融科技公司的整體業務表現以及在二級市場的表現，並通過調研梳理了中國上市金融科技公司的業務創新。

報告研究發現，從2015年底宜人貸登陸紐交所開始，中國金融科技企業海外上市開啓時間窗口。並在2017年到2018年迎來小高潮，各爲9家，時間也都集中在年中到下半年。2019年截至4月有三家中國金融科技企業登陸海外資本市場。

目前，中國金融科技企業海外上市已達25家（包含併購上市形式），其中紐約證券交易所7家，納斯達克10家，香港證券交易所8家，另外還有5家金融科技企業提交了招股書。上市及擬上市金融科技企業的業務模式多元化，除了P2P網絡借貸，還有助貸、互聯網保險、支付、互聯網券商及理財等。

表1：海外上市主要金融科技企業一覽表

資料來源：Wind，零壹智庫

注：1上市時估值=發行價*首發後總股本（折算成ADR數量）

在業績方面，在統計的13家企業中，收入全部正增長。淨利潤下滑的僅3家，經調整淨利潤下滑的僅1家。計有5家企業淨利超過10億元，分別爲樂信、拍拍貸、趣店、360金融和51信用卡，宜人貸和小贏科技接近10億。

表2：主要上市金融科技企業2018年業績及變化情況

資料來源：Wind，零壹智庫

在業務方面，在9家披露年度撮合貸款金額的企業中，6家下降，3家上升。從季度環比來看，Q4僅2家出現環比下降，6家環比上升，顯示出短期行業回暖的趨勢。在資產質量方面，3家企業2018年四季度資產質量環比改善，一家企業資產質量整體上環比下滑；從同比看，除了拍拍貸，其他企業資產質量悉數出現下降。

爲觀察上市金融科技企業的整體股價表現，零壹智庫編制了兩隻指數：美國上市金融科技企業指數和香港上市金融科技指數。在編制方法上，對每隻樣本股的股價設置相等的權重（將每隻樣本股基期股價設爲1000，據此調整每天股價，然後算術平均），股價採用的是前復權收盤價。在樣本股的選擇上，選取了市值2億美元以上的上市企業。在時間跨度上，這兩隻指數覆蓋2018年初至2019年4月30日，基期爲2018年1月2日，基期點數爲1000點。

整體上看，美國上市金融科技企業指數在2018年跌幅小於香港上市金融科技指數，二級市場表現稍強。

圖1：美國上市金融科技企業指數

數據來源：Wind，零壹智庫

美國上市金融科技企業指數的樣本股包括11家企業。這些企業中擁有網貸業務的居多，受監管趨嚴、宏觀經濟去槓桿的經營大環境以及行業“爆雷潮”影響，指數在2018年表現不佳，全年的最大跌幅達到約60%。2018年以來新上市金融科技企業在細分行業上更加多元，另外2018上市金融科技企業整體上業績較好，對股價形成支撐。受此影響，2019年以來美國上市金融科技企業指數已經走出底部，較2018年最低點有近50%的上漲。

圖2：香港上市金融科技企業指數

數據來源：Wind，零壹智庫

香港上市金融科技企業指數包括5家企業，這些企業在上市之後股價都出現過較大幅度下跌。從指數走勢看，在2018年最大跌幅達到80%以上。進入2019年後，指數逐步走出底部，其中貢獻較大的是匯付天下，在2018年較好的業績支撐下，今年以來漲幅達60%。

對比宜人貸、拍拍貸、趣店、樂信四家上市公司的市盈率表現，從無參考價值到開始有參考價值，並在2019年來穩步回升，平均市盈率倍數在4倍到10倍之間。但市盈率的估值並未體現出科技的溢價，偏向於傳統金融。

針對科技戰略和未來市場預測，零壹財經對拍拍貸、微貸網、品鈦、51信用卡、宜人貸、360金融、易鑫集團、樂信及和信貸等9家上市公司進行了問卷調研。

（一）加強研發投入，拓展助貸及科技輸出業務

反饋的金融科技上市企業研發投入均爲同比增長，增長幅度在10%-36%之間，營收佔比在2.6%至12%之間；在提供信息的企業中，研發人員佔比最低的爲32%，最高的爲51信用卡，佔比達70%。

根據反饋，參與調研的金融科技企業均開展金融科技輸出/與金融機構合作。合作的領域多是信貸業務，合作涉及貸款的各個環節，包括導流、獲客、風控、貸後管理及催收等。合作的模式多爲助貸及技術服務。

在金融科技上市企業中，拍拍貸2018年四季度撮合貸款中金融機構資金來源佔比爲20.4%，較第三季度的14.3%進一步上升，2019年2月，拍拍貸發佈公告稱1月份的新增貸款中金融機構資金佔比提升到了35.1%；2018年11月，小贏科技宣佈與中信信託簽署了戰略合作協議，其財報還披露了崑崙銀行和中國對外經濟貿易信託等合作伙伴；微貸網2018年撮合貸款中機構資金來源佔比爲4.1%，較2017年的1.5%上升2.6個百分點；2018年四季度撮合貸款中，機構資金來源佔比5.2%，較三季度的4.3%上升0.9個百分點；宜人貸在四季報中披露“本季度我們繼續擴大與機構的夥伴關係，這將促進我們2019年業務的增長”；樂信資金來源分爲兩部分，一是金融機構，二是旗下P2P平臺桔子理財。在2018年4季度，樂信有將近70%的新增借款來自金融機構。

（二）海外業務拓展以東南亞爲起點

金融科技企業國際業務的開展多是以東南亞爲起點，逐步擴展到其他國家和地區，包括美國、澳大利亞、新西蘭、新加坡及阿拉伯等。對於大多數金融科技企業而言，將業務版圖拓展到海外，實現“走出去”還在起步階段。從2018年以來的上市金融科技企業“出海”案例來看，國際業務拓展的模式有成立子公司、併購、成立合資企業、申請海外金融牌照以及開展基於科技輸出的業務合作等模式。

（三）行業前景樂觀

根據反饋，金融科技上市企業對行業前景持樂觀態度：

觀點1：歷經三年的互聯網金融風險專項整治，P2P網貸行業已進入合規備案最後一公里階段，行業“1+3”監管框架明確，信息披露、資金存管、個人徵信等行業基礎設施日趨完善。因此，在嚴格落實備案方案政策後，能夠達到合規標準完成全國或區域備案的P2P網貸機構，將成爲我國金融體系的重要組成部分，繼續爲服務小微企業、服務實體經濟發揮積極作用；

觀點2：對金融科技和助貸業務的市場增長空間較爲看好；

觀點3：監管趨嚴及市場風險釋放的背景下，對於緊跟監管政策合規經營的網貸平臺是利好；

觀點4：在越來越好的用戶體驗下，未來5年內互聯網信貸市場將會以年均27%的增長率佔有整體信貸市場的15%甚至更多；中國有四千多家銀行機構，TOB的數據智能技術輸出是一個巨大的市場。 

零壹財經即將發佈報告全文，敬請關注。

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