紅塔證券IPO過會：發審委五問 關鍵問題尚未明確
點擊關注GPLP，置頂公衆號
財經領域專業媒體，不容錯過
作者：楊一
━━━━━━
一直在爲IPO努力了10年的紅塔證券終於夢圓了。
4月18日，證監會發審委會議公告顯示，紅塔證券股份有限公司成功過會，成爲2019年首家IPO審覈過會的券商，也躋身國內第36家券商行列。
十年之夢，一朝圓滿，紅塔證券應該是歡天喜地的準備上市了，可事實真如此嗎？
紅塔的上市之路爲何跑了十年？證監會發審委又爲何對其有五大詢問？熬過過會的紅塔接下來是否可以一切順利了？具體方面，跟GPLP犀牛財經來一探究竟。
十年蟄伏 一朝蝶變
紅塔證券2002年成立，是在對雲南省原三家信託投資公司證券業務重組的基礎上，由紅塔集團等13家國內知名企業共同發起，並經中國證監會批准設立的比照綜合類證券公司。
而提起紅塔證券的上市之路，就可以追溯到2008年了，當年市場上就傳出了紅塔證券打算IPO的消息。可不巧的是，同年12月份，A股IPO宣佈暫緩，紅塔的上市之夢也不得不暫停腳步。
直到2017年6月，紅塔證券重啓IPO，同年7月，紅塔證券進入了排隊等待IPO審覈隊列，並在證監會官網首次預先披露招股說明書。2018年2月9日，紅塔證券收到證監會對公司首次公開發行股票申請文件的反饋意見。一個月後，紅塔證券進行了預先披露更新，擬公開發行股份不超過3.64億股，募集資金約12.4億元。
本以爲這些年來的征程到此結束，紅塔證券可以順利踏上IPO之路了。可是在2018年9月14日，紅塔證券的IPO審覈狀態突然變爲“中止審查”。雖然當時紅塔並未公開回應被中止審查的原因，但業內猜測可能與當時紅塔聘請的審計機構——立信會計師事務所受到證監會的立案調查有關。
而當時，紅塔證券聘請的資產評估機構——北京中企華資產評估有限公司也因在執業中未勤勉盡責在2018年受到證監會的處罰。
儘管IPO之路如此坎坷波折，但紅塔證券並沒有放棄，一直在等待機會。經過一年多的蟄伏之後，2019年的4月18日，紅塔證券在第十八屆發審委2019年第21次工作會議上，終於通過發審委的審覈，成爲2019年A股第一家獲批上市的券商。
數據來源：證監會公告
五大詢問 直指關鍵問題
GPLP犀牛財經注意到，隨着審覈結果的通過，同道而來的還有證監會發審委的五個問題，而這五個問題真是個個擊中要害，分別是：
一、發行人收入及利潤結構變動明顯，淨利潤主要來源的問題；
二、發行人將多隻資產管理計劃、證券投資基金、信託計劃等結構化主體納入合併財務報表範圍的問題；
三、報告期內，發行人及其子公司、分支機構存在違規行爲，多次被證監局、上海證券交易所、全國中小企業股份轉讓系統等監管機構採取監管措施的問題；
四、發行人未將中煙總公司控制的、除雲南中煙體系以外的其他菸草系統企業列爲關聯方。2018年4月至2018年9月，發行人通過次級債以及委託貸款，共向關聯方借入65.93億元人民幣的問題；
五、報告期內，發行人作爲管理人管理的“紅塔資產雲中4號專項資產管理計劃”與深圳中恆發生糾紛。此外，發行人控股子公司報告期內還存在數起其他重大訴訟和仲裁糾紛的問題。
不難發現，這五個問題每句都“一針見血”，而紅塔證券還沒有對這些問題給予正式解答。
營收波動等問題難以掩蓋
根據紅塔披露的招股書來看，紅塔證券還存在着很多問題。首當其衝的就是業績問題。2015年、2016年和2017年歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲10.42億元、3.32億元和3.63億元，業績波動幅度比較大。
對此，紅塔證券給出的解釋是公司的盈利水平容易受到證券市場週期性、波動性的影響，主要原因爲2016年國內股票市場持續低迷，經紀業務手續費淨收入和投資收益的金額大幅下降，並且公司結合對當時市場行情的判斷，減少了金融資產的持有規模。低迷的投資環境加上公司主動縮減投資規模，導致當期投資收益同比減少59,930.96 萬元，降幅91.13%。
數據來源：紅塔證券首次公開發行股票招股說明書
GPLP犀牛財經也注意到，公司也在努力提升業務的均衡發展，證券經紀、證券投資和信用交易這三項主營業務收入佔比在逐漸下降的同時，其他業務收入在增加，特別是信用交易和基金管理業務收入。
公開資料顯示，2015年到2017年三項主營佔總營業收入的比例持續遞減，分別爲89.49%、61.82%和48.06%，其中下降比例最大的是經紀業務佔比，2015年至2017年，經紀業務收入分別爲8.98億元、2.62億元和1.77億元，佔比由45.46%下降到15.90%。
也正是因爲業務的變動引來了證監會的問詢，但是在GPLP犀牛財經看來，這是業務結構合理的提升。
除此之外，從披露的招股書來看，紅塔證券還存在着地域性的問題——營業部分佈過於集中。截至2017年12月31日，紅塔證券已領取營業執照及經營業務許可證的營業部共計46家，其中有25家位於雲南省。可以看出，在地域分佈上，紅塔表現出了很強的集中性，有些過於依賴自己的“地盤”。
另外，GPLP犀牛財經研究招股書時發現，紅塔證券的股權經歷了6次的變更。截至2018年3月20日，合和集團持有紅塔證券約10.95億股股份，佔發行前總股本的33.48%，爲公司控股股東，從股權穿透來看，中國菸草總公司爲紅塔實際控制人。
不過，不管怎麼說，這次紅塔證券通過了審覈，10年的IPO長跑算是結束了，至於上市之後能否打破現在的尷尬境地，讓我們拭目以待吧。
推薦閱讀
本文系網易新聞-網易號“各有態度”特色內容
專業創造價值 盡在GPLP
微信ID：GPLPCN