股神巴菲特在衡量股市价值时除了GDP之外，利率也是考量重点之一，他曾在2017年波克夏股东会时谈利率：「我们生活在一个利率低的难以置信的世界，问题是这样的低利率能持续多久，如果我们回到正常利率，那么股票价格就会显得非常贵。」由此可见，当利率，特别是美国十年期公债逐渐往上升的时候，股市的价值也就相对地越来越昂贵，投资股票的风险也就越来越高，以目前的情况来看，关键的问题早已不是会不会回到正常利率，而是所谓的正常利率是多少，也就是升息阶段何时到顶。

 

Fed 是否升息是依据两项数据：景气及通膨，基本的因果关系如下：

1.景气强劲热络，企业获利提高，失业率下降，薪资上升

2.企业获利提高，开始进行投资，热钱追逐引发物价上涨及通膨

3.通膨过热，Fed开始升息抑制通膨

4.预期升息，无风险利率，也就是10年期美国公债利率随之上升

5.无风险利率上升，股市价格相对昂贵因此随之下跌

景气观察的指标是失业率，通膨观察的指标是通膨率(CPI)及油价

 

下图是美国的失业率，9月的最新数据是3.7%，是近年来新低，显示美国的就业状况非常良好，景气十分强劲

 

 

通货膨胀持续升温，已经高于可接受的2%标准不少，逐渐迈向3%

 

 

油价也从去年7月开始狂飙，今年9月开始突破80大关

 

 

而10年期公债也随著通膨，油价狂飙、Fed升息而逐渐上升，并开始突破3%

 

而当美国央行升息，逐渐紧缩资金，美元也会随著升息效应而升值，在美元升值的影响下，可想而知的就是新兴市场将首当其冲，货币开始贬值(当然也包括台湾)，可看到的台币已经从年初的29块贬到快要突破31了

 

在台币重贬之下，股市当然也是非常惨烈，几天的时间就从11,000点跌至10,500左右，我认为台股还能撑在万点以上有两个原因：

第一个原因是今年台股上半年的获利依旧亮眼，第二季的上市公司EPS是0.79，上半年EPS已达1.31，但从9月份开始已经有不少公司的月营收年增率开始趋缓甚至衰退，这也是为何不少电子股股价已经开始进入下跌趋势，有些类股甚至已有不小的跌幅。

第二个原因是台积电、金融股、大型防御类股(如中华电)在撑盘，台积电上一篇文章已经探讨过了，我认为股价及获利要再创高点甚至维持都有不小的难度，且台积电这两天似乎也已经开始展开下跌段了。

而金融股及防御类股(如中华电)是存股族的最爱，常常被称为定存概念股，但在升息循环下，现在买进持有定存概念股风险其实不小，道理很简单，当持有股票的时候，收入除了股息之外还必须负担股票价格下跌的风险，因此当无风险利率上升时候，热钱当然会朝无风险利率移动，而也因为这样，当无风险利率上升的同时，风险资产如股票的殖利率也要同时上升才会有吸引力，要提高股票殖利率要嘛就是提高配息，不然就是股价降低，但是这些防御型类股由于获利稳定，不易成长，当然也就难以提高配息，所以在无风险利率提高下，这些所谓的定存概念股的股价势必受到冲击。

 

总结来看，未来观察重点在总经方面，须注意美国失业率及通膨何时趋缓，这表示景气即将迈入顶峰，这会影响是否开始停止升息，而停止升息的两年内通常就是股市的高点了；在台股方面，汇率是否还会持续下跌，这将会直接影响到台股的资金面，而支撑台股的台积电、金融股及大型防御型类股如果也开始进入下跌趋势，那么台股的崩盘可能就要正式开始了。

 

 

 

 

 

 

 

 

 

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