千呼萬喚中，全球最大的網約車巨頭UBER終於發佈了它的招股書。

　　與共享住宿Airbnb並列硅谷兩大獨角獸的UBER，可能成爲繼阿里巴巴之後最大的IPO，也是近年來走向上市最大的創業公司。

　　10年前，創始人Travis Kalanick與Garrett Camp因爲在巴黎打不到一輛出租車，憤而回加州創立了共享出行的UBER，從此，一鍵打車的理念顛覆了傳統出租車行業。

　　而這10年來，UBER也是經歷過各種創傷——司機罷工、乘客遇害、無人駕駛車禍、出租車攔路、創始人被逼宮……跌跌撞撞走到現在的UBER爲了走進紐交所，也終於要將自己所有的財務祕密公之於衆。老虎證券投研團隊爲您詳細解讀這份招股書中的諸多看點。

　　募資多少，估值幾何？

　　沒說。

　　美國的IPO允許公司不在第一份招股書中直接公佈具體募資情況，因此可以在後續遞交的文件中補充。而登記費用中顯示的10億美金發售量顯然填不飽鉅額虧損的UBER，市場此前預計的實際募資將達到100億美金。

　　其實，在3月最後一個交易日上市的UBER最大的競爭對手Lyft在兩週的交易中失去了15%的市值，糟糕的表現給了UBER很大的壓力。

　　行情來源：老虎證券APP

　　2018年8月，豐田曾計劃以720億美元估值給UBER注資投資5億美元，但是沒有成功，因爲UBER覺得自己比這個更值錢。巔峯時刻，大摩、高盛給UBER的估值達到1200億美元。這不乏投行的商業吹捧，但是UBER招股書裏也明明白白地寫着在去年發行了轉股價在55美金的可轉換票據，意味着自己給自己的估值在1000億美金。

　　業務情況

　　老虎證券投研團隊整理髮現，UBER目前的業務主要分爲三塊：打車業務、外賣業務、貨運等其他業務。

　　打車業務無需多講，是UBER的根。2018年打車業務的總訂單額達到415億美元，佔平臺總預訂額497.99億美元的比例爲83.3%；同時而打車業務給UBER帶來92億美元的營收，佔全年營收112.7億美元的比例爲81.6%。

　　老虎證券投研團隊認爲，不得不提的是，UBER平臺營收的增長率在不斷下滑，從2017年的95%降低到33%。倒是外賣業務的增長在2018年還能達到147%，雖然2017年這一數字是470%

　　分地區來看，主戰場北美地區營收61.5億美元，第二大市場拉美地區的營收爲20億美元，歐洲、中東和非洲的營收爲17.2億美元，亞太地區營收爲10.3億美元。

　　老虎證券投研團隊認爲，增速放緩意味着走向盈利的路變長，畢竟成立10年來，UBER不曾盈利，UBER在招股書中也很坦誠地表示，未來可能依然不會盈利。

　　那UBER到底虧損有多嚴重呢？2017-2018年季度數據來看，單季的成本和費用總和能達到營收的130%以上，淨利潤率從2017年初的-60%回升到2018年底的-30%，但是這個數據依然無法好轉。

　　老虎證券投研團隊認爲，網約車公司的商業模式也決定了“燒錢不熄，虧損不止”的現狀。LYFT晚於UBER成立，因此前期在市場營銷上的投入更大一些。但隨着競爭態勢的平衡，到2018年底，兩家公司花在營銷上的力度已經不相上下。

　　大量的燒錢對UBER和LYFT來說是一樣的結果——虧損。剔除減稅後的影響，老虎證券投研團隊比較了兩家公司的利潤率發現，LYFT的毛利率已經漸漸趕上UBER，而淨利潤方面，UBER顯得稍好一些。

　　然而UBER這一點點優勢並不來自他自己的運營優勢，而是來自於其持股公司的成長收益。

　　中國的用戶非常清楚2014年UBER還在中國（那時候叫“優步中國”）時的“請大家坐出租”的場景。滴滴和優步在中國的燒錢搶市場大戰打得不亦樂乎，最後優步以身相許以結束這場燒錢大戰，換來的是持有滴滴的股份。根據UBER的招股書，當時持有的18.8%的滴滴股份到2018年9月底稀釋到15.4%。

　　在俄羅斯和東南亞也一樣。UBER將俄羅斯市場拱手讓給Yandex Taxi，將東南亞市場讓給阿里巴巴持股的Grab，而UBER在這兩家企業估值上漲中受益。

　　用戶數據

　　核心的用戶數據方面，在2018年，UBER平臺的月度活躍用戶數爲9100萬，較2017年同期的6800萬同比增長33.8%，與營收增速持平。同時，打車業務的全年總出行量爲52.2億次。

　　Uber定義了一個叫MAPC的指標，指的是一個月至少在平臺上完成了一次出行、點餐的消費者，並在每個季度結束計算單月的均值。很明顯，這個數字在2017年陷入困境，隨後在2018年又恢復增長，至2018年第四季度達到9200萬人，這相當於UBER進入服務的63個國家的總人口的2%。

　　另外，UBER的“Trip”的指標，指消費者完成打車、外賣等的總次數。2018年第四季度次數總計14.9億次出行，同比增長36.7%。

　　老虎證券投研團隊根據招股書公佈的按季度總交易額和總營收，大致計算了一下單詞平均交易額和單詞平均營收。2018年以後，UBER能從單次交易上獲得的收入不斷降低，到2018年末已經降到2017年初的水平。

　　而在優勢的共享出行業務方面，去年3季度之後就幾乎沒有營收增長。

　　眼下，來自司機的抗議給UBER帶來的壓力越來越大，司機的忠誠也是建立在補貼激勵之上。一旦調價，他們很容易就去投奔競爭對手。

　　但是UBER也沒辦法給司機“員工”的身份，在本次招股書中明確拒絕把司機納入員工的方案，很顯然會加重成本。UBER回饋平臺司機的辦法是給他們預定一定比例的股票，按照IPO發行價來出售給符合資質的美國司機。同時將在全球爲超過110萬名司機派發一次性的總額3億美元的現金獎勵。

　　股東構成

　　招股書公佈了股東的情況。最大的股東當屬2017年入場的軟銀，旗下的願景基金持有UBER16.3%的股份，第二大股東Benchmark Capital持有11%的股份。

　　2017年末，軟銀斥資逾90億美元入股UBER成爲最大股東，獲得了兩個董事會席位。但是特朗普政府針對外資投資的審查加強，軟銀派駐Uber的董事一直未能就位。而現在UBER準備上市，將面臨更強的審查，軟銀董事會席位很有可能無法保證。

　　另外，UBER的董事局比較龐大，高管和董事局持股總計達到33.9%。其中深陷性別歧視醜聞的創始人之一Travis Kalanick持有8.6%的股份。

　　老虎證券投研團隊認爲，值得注意的是，軟銀、Benchmark Capital等前期入場的股東持有大量的優先股，而這些優先股的比例不小。UBER在前期融資中分發出去相當比例的優先股，再加上高達172億美元的總負債，以至於普通股東權益是赤字。

　　足足48頁風險提示

　　招股書中UBER提到的風險足足48頁。

　　首先，來自司機方面的壓力就很大，司機忠誠度、司機福利、員工待遇、更多的補貼，這都直接影響到UBER報表的數字。

　　其次，監管的調查也只會更嚴。乘客遇害事件、交通安全問題、數據泄露事件、CEO醜聞調查、海外收購風險等等，都將成爲UBER不斷面對的麻煩事。

　　然後，技術方面的壓力也讓UBER越來越難招架。自動駕駛、新興出行方式、谷歌地圖定位系統，甚至是蘋果商店都有可能直接滅了UBER。

　　更不用提，最大的競爭壓力了。

　　老虎證券投研團隊認爲，之所以競爭壓力如此之大，就是因爲這種商業模式並沒有成熟。燒錢留客的死循環到現在爲止沒有很清晰的破解辦法。UBER能從司機的訂單中拿到3成收入，但是不得不再花1.5成去激勵他們。

　　好在，就像招股書說的那樣，行車市場足夠大。而且在外賣、貨運等方面的業務開拓也給了UBER更多可能性。至於投入巨資研發自動駕駛系統，取代司機降低成本可能還需要一定時間。

　　不管這隻獨角獸上市後會面臨投資者怎樣的臉色，它已經在先驅慘烈的估值修正下吹響了上市的號角。大概還有30天，你的UBER即將到達戰場。

　　本文不構成且不應被視爲任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合於您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。